锡——或应回归理性

2025年12月14日 15:24 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

我的钢铁网：截至12月12日，沪锡价格最高来到338,800的近三年历史新高，直追2022年上半年历史高位，沪锡年内涨幅达36.37%，仅12月1日至12月12日沪锡交易数据来看，短短两周的交易时间，沪锡涨幅达8.62%，有色板块明星产品实至名归。

数据来源：Mysteel

根据市场交易逻辑来看，目前多头疯狂押注的主要原因为：

1. 供应紧张

2. 库存保持低位

那么现实果然如此吗？答案或许是否定的。

供应端来看，2025年全球锡扰动不断，但供应维稳。

数据来源：ITA

年内主要扰动来看：

锡矿端：受水淹、高额许可费用和运输限制等因素影响，缅甸佤邦复产量及出口量不及预期。但随着10月中旬西南季风退出缅甸，雨季结束，晴朗冬季的来临，缅甸复产进程有望加快，预计2025年自缅甸地区进口锡矿约1.05万金属吨，2026年预计贡献1.05万吨同比增量。

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数据来源：Mysteel、ITA

就业内人士反馈数据来看，下表记录的是孟连口岸（佤邦锡矿进口主要口岸）锡矿通关数量，从表中数据可以看出，虽然10月进口数量偏少，但是11、12月的数量有显著提升。首先佤邦为缅甸锡矿主要产区之一，随着7月宣布复产后，市场皆在反应缅甸复产节奏偏慢，但据业内相关人士消息，11月佤邦进口金属量约1,500吨，12月来自佤邦的进口量仍保持一定增长，预计能够达到2,000金属吨以上，2025年Q4及2026年佤邦进口量将出现明显恢复。

数据来源：市场整理

锡锭端：海外主要出口国之一的印尼受本国出口许可证审批延误影响，叠加9/10月份当地政府打击走私的情况导致10月印尼出口锡锭水平出现大幅波动，10月印尼精锡的出口环比大幅下降45.5%至2,643吨，创今年2月以来新低。但随着印尼行政流程的改善以及打击走私的事件结束，印尼当地国企天马被授权运营邦加-勿里洞省六座没收的非法冶炼厂，还享受采矿审批优先、出口许可证审批优先等政策红利，天马后续锡锭产量或将抬升，锡锭出口几无影响。根据印尼交易所JFX及ICDX公布的11月从交易所登记出口锡锭的数据可以看出，11月印尼锡锭出口6565吨，显著高于10月印尼海关发布的出口量2643吨，印尼精锡的出口情况已有明显好转，预计12月份出口数量或将继续增幅，截止12月11日从印尼交易所登记出口锡锭数量已达1440吨，显著多于10月同期数量。

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数据来源：JFX&ICDX、Mysteel整理

数据来源：Mysteel

11月以来的主要扰动因素也已有明显缓解：

2025年刚果（金）东部持续爆发冲突，但目前对Alphamin的Bisie锡矿影响有限。

2025年由卢旺达政府支持的M23武装于2月控制北基伍省和南基伍省大片领土。12月4日，刚果（金）总统费利克斯·齐塞克迪和卢旺达总统保罗·卡加梅在华盛顿签署和平协议。12月10日，M23武装占领重镇乌维拉，市场担忧阿尔法明旗下的比齐（Bisie）锡矿停产（Bisie矿区距离刚果北基伍省的省会戈马（Goma）约180公里）。但从目前战线走向来看，M23冲突地区存在向南转移的趋势（乌维拉位于坦噶尼喀湖畔，据比齐（Bisie）锡矿直线距离超过500公里），难以对阿尔法明比齐矿山造成显著影响。且据业内人士反馈：11月非洲地区锡精矿进口至中国约为2500金属吨左右，12月份预计进口量在5000金属吨左右，环比大幅增加，目前Alphamin公司旗下Bisie矿区生产及运输一切正常。

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内容来源：公开资料整理

“M23”动乱走势图

内容来源：公开资料整理

从可行性来看，尼日利亚北部采矿区停产难度大。

据新华社，由于尼日利亚多地近期接连发生恐怖袭击和绑架事件，尼日利亚总统提努布于11月26日发布声明，宣布全国进入安全紧急状态，尼日利亚北部各州州长与传统领袖于12月1日召开联席会议提议在北部地区全面暂停采矿活动六个月，但从尼日利亚此次危机原因及讨论来看，暂停当地的采矿活动会造成更大的就业和犯罪问题，从可行性来看，采矿区停产的可能性偏低。

国内外库存出现明显累库，消费拐点或已显现。

截至12月12日，据Mysteel调研统计锡锭社会库存为934吨，较前一周增加688吨，上期所锡锭库存7391吨，较前一周（12月5日）继续增加526吨；LME库存为3670吨，较上周（12月5日）增加585吨，仓单数量为3530吨，较上周（12月5日）继续增加740吨。

数据来源：Mysteel

综上所述，从产业基本面出发，当前锡面临着弱现实难以支撑锡价的持续上涨，而沪锡期货持仓手数日创新高，锡价在短短两周已经在不断地突破新高，导致市场交易空前过热。从产业长远健康发展的角度来看，目前锡锭下游锡材生产厂家已经难以负担如此高涨的锡价，疲软的消费导致现货市场的成交几近停摆，高锡价带来的负反馈效应逐步体现，谨防资金热潮褪去后带来的价格回落风险。