11月板带材供需矛盾尚存，产量下降或能带来信心与体感回升

2025年10月15日 18:40 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

进入11月板带材或将进入消费赶工的核心周期，当前对于钢厂接单是存在分化结构的。其分化类型来源于“品种钢”与“普材”之间的产量与技术门槛的问题。就11月份接单看品种钢压力并没出现明显的增加趋势，但对于扁平材—普材部分产量增速则相对较大，对于供应增速>消费增速的结构看，矛盾自然而然则会体现。这也导致大部分钢厂压力与整体订单不会出现下降，但对于其钢厂利润与市场库存结构会带来实打实的抑制转而对于心态的抑制也会再度承压。迫使在无外力干预下，其自我调节的难度会继续加大。这也是当下，消费韧性表现良好，但其需求变量弹性不高，信心抑制下刚需维持而无进一步可扩大常备库存结构的核心。

进入11月份后，钢厂短期在毛利润尚存，订货压力难以出现增加，其减量的空间相对有限，直至利润再度压缩，减量预期适当出现，这对于市场供需矛盾会带来缓和。从下游消费来看，制造业企业出口总量不存在下降的前提下，外加下游库存总量偏低，这对于市场基础消费量则会较往年更好。因此从逻辑上而言，国内外宏观叙事持续进行（包括中美之间谈判、国外降息路径确认、国内反内卷事件后续等），均会给予市场底部支撑的信心增加。但核心下游端“主动补库”结构不明显，对于市场而言弹性也并不会增加，哪怕对于价格短期因情绪回升，也较难长期维持其价格水平，这也会导致未来格局会形成底部支撑强，时间与节奏周期仍会拉的比较长，反复也会持续存在的核心。

从11月份供应的情况看，暂无明显的减量预期，其产量或将较10月份基本持平。平均周度产量或将维持在645-655万吨水平，短期大规模的减量可能性偏低，对于供应端矛盾短期仍难以缓和。

从国内宏观趋势看，9月份PMI继续存在改善的空间，对于消费的改善与其基本量仍处于维持的态势，旺季结构维持尚存。短期对于市场政策或将在11月份才会陆续落地，然后对于国内市场需求起到托底式或稳步式的增加。因此后期结构看，国内宏观预期继续维持温和向好结构，市场支撑分化则会继续维持，建筑领域结构难以大幅改善，制造业领域强托底结构维持。而11月份国内宏观面除降息+重要会议外，对于会议后的一些基本政策落地会有更多预期，这对于市场信心会带来好的结构。从国外的宏观趋势看，主要核心点则就是美国的“核心诉求”为出发点，特别对于“中期选举”是中短期最为核心的目标，这也对于未来中美矛盾化解与冲突带来有利的抓手与突破点。

从Mysteel热轧平衡表测算看，11月份国内消费与表需较难出现明显回升，难以回升的核心在于库存去化难以持续维持，市场在进入11月供应维持高位，消费维持现状，这对于库存则会形成，难以去化的结构，但库存在旺季不呈现下降，对于其价格可回升的空间则会受到抑制。目前国外消费相对平稳，买单出口报价再度恢复，国内外基差价差的优势再度体现。这对于出口消费会起到偏强的支撑，增速同比维持这一情况会持续出现。从路径推演，11月份国内供应维持高位，国内消费持平，海外消费会呈现“以价换量”的增量结构。国内钢厂资源流向市场总量会呈现增加。总体而言，需求改变度不大，出口增量或将再度出现，但对于价格趋势则是属于底部有托底效果，但增量较难出现的结构，直至有外力进行调节，对于市场才会有更多的调整空间。

一、10-11月板带材供需基本面

1、热轧板带材企业利润再度压缩毛利继续回落至80-120元/吨水平减量预期偏低

从10-11月份的产量预估看，11月钢厂计划检修量较10月份相比并无明显增加，增量检修与新增产量对冲后对于其产量并没有直接下降的空间，且减量更多来自于与产线改造升级与临时性检修为主，这对于持续性减量难以达到其效果。据Mysteel跟踪了解，钢厂10订11压力尚可，但涨价的动能则受到普材增量拖累影响，对于大部分品种难以呈现涨价的效果。这一情况来看，产量无法有效下降，利润高于其他产品，迫使铁水倾向性较为明显，这也使得其供应矛盾会持续维持。从强弱关系来看，短期建筑材矛盾仍大于工业材的压力，这一情况或将在10-11月份达到极致最后才会出现反转变化。

目前市场主要逻辑仍跟随，国内基本面供需矛盾增加，政策真空期矛盾再度体现等方面。从未来的结构看，“关税”问题或将逐步缓和，对于出口占比较重的几个行业会有明显支撑，这也会导致供应短期增加而消费仅是刚需支撑，给于市场所带来的支撑则相对偏弱，破局只有2种可能：1、减量自然下降；2、宏观改变未来对于消费的预期。

图1：11月热轧钢厂检修对比图

2、热轧板带材10-11月份需求端情况

10-11月份需求调研反馈，国内制造业订单环比改善程度较为一般，订单增量并不尽人意，这也体现出内需增量弹性相对有限，特别是在政策支撑减弱以后，这一矛盾更为突出。从具体行业看，制造业偏向于传统机械与出口流向相关行业，这部分消费仍处于持平的状态。但在基建与建筑领域，资金增量有限，对于资金所带来的消费抑制更为明显。从专项债角度看，发行总量以及增速，已经低于去年同期水平，这也变相体现出其消费在无其他增量政策的情况下，难以呈现需求增量。就此来看，没有政策支撑，国内消费弹性不大，并无能大幅改变现状的能力。从未来的情况看，企业信心较为一般，持续增量的意愿并不强，多以刚需拿货为主，这对于市场稳定消费量存在，但增量消费的定能力则较难体现，这一情况出现只能延缓供需矛盾产生的速度，但并不能真正解决当前的矛盾，核心矛盾与压力最终仍会有所体现。

考虑到当前供应短期难以呈现明显的减量，这对于其供需结构而言，则会形成一个库存持续累积的过程，这对于往年库存消化同比则会呈现一个完全相反的结构走势。也是这一问题，或将导致市场短期进入一个共振下跌的过程。而未来“关税”矛盾缓和消费有回升预期或供应减量出现后，最终形成库存减量的预期出现，对于市场形成再平衡的结构。

目前国内几大行业看：翻转情绪最为明显依然是出口，特别进入10月，MD出口的情况再度卷土重来，这对于出口订单反而会有一个向下的支撑点，对于出口预期会有一个较强的回升过程。特别是价格下降，钢厂接单压力增加，国内外价差优势再度体现，这也会较为明显的分流部分国内的供应消费，这部分增量总量约占月度产量近30-40万吨，边际上可以缓和国内的供需矛盾压力。从出口价格看，国内主流成交在FOB470-480，海外需求维持，但总体而言，价格仍是第一导向，因此价差拉开后对于出口会有较大缓和。

图2：9月底PMI同环比图

二、10-11月份板带材的核心支撑点

1、成本推升季节性消费回升终端补库时间较为集中

10月钢厂铁水短期见顶结构或将出现，但减量暂无明显体现，铁水则维持在高位运行的状态，这对于原料所带来的基础支撑是有所存在的。目前11月份结构看，铁水减量预期则更多依赖于钢厂厂库所带来的压力，目前整体库存供需矛盾，铁水预期会有减量，但总体减量空间有限，这对于热轧卷板的产量平衡点就在630万吨/周水平，意味着铁水减量4万吨/天，这对于成本所带来的影响存在，但相较双焦与矿石的铁平衡点在235万吨/天的水平下，较难出现明显过剩。从这一角度看，利润压缩，成本支撑的结构是依然存在的。不过这一结构下，钢厂利润则会呈现明显的压缩，直至减量，这或将成为首要条件。

其次截止10月份，Mysteel调研的下游库存依然不高，主要影响的还是心态抑制了所有的补库。目前订单虽然一般，但基数尚存的情况下，消费表现力度并不算差。这也导致当前供需矛盾仍有压力，但也并不会导致消费大幅度下降的核心。

2、海外消费或将继续支撑国内消费

国内出口政策经历了一轮调整后，近期低价出口情况再度出现，这对于未来出口消费再度继续打开向上的空间。虽然看似波折，但其背后也隐含了一个现实问题，国内供需矛盾依然存在，自身消费难以支撑当前的供需结构，仍需要海外消费来对其进行支撑。从近期海外所反馈的情况看，价格虽然没有明显的变化，但对于国内低价采购情况则有明显上升。从钢坯、热卷、中板、冷轧等均有上升的动作，这主要依赖于国内价格下跌所带来的价格优势所致，因此未来来看，价格仍处于优势状态下，即可帮助消化和转移部分供应矛盾，以此来稳定国内价格。

图3：热轧出口利润对比

3、贸易战虽然短期频繁发生但海外需求并未下降最终预期改变的仅仅是成本

上半年贸易战对于市场情绪影响较大，其核心原因则是担忧未来的消费减量。而下半年贸易战再度出现，但从中美之间的强弱关系，则相较上半年呈现一定改变。其中如考虑美国方面的诉求，当前阶段的落地表现或在“中期选举”（总统就职宣言这一路径）。中期选举从11月份开始，对于民众支持率或将是最为重要的一个环节。从数据显示，中美自今年年初开始，贸易量下降了16%的水平，这部分主要以传统工业品与居民用品等大类，而美国集装箱到港量来看，虽然从除中国外，到货量有所增加，但仍难弥补原有的贸易量，这一点恰恰说明其核心的危险点在于“美国货架”继续呈现岌岌可危的状态。而美国目前零售业消费指数，仍处于近3年的平均水平，并未出现明显的下降。这一组数据对比则可以体现一个明确的逻辑——其国内通胀压力存在，降息虽然增加流动性，但仍难掩盖贸易战所带来的，资源缺失（其他国家因产业链并不完整，短期较难完全弥补这一个缺口）。这对于未来贸易战再度升级其难度较大，因此在中期选举11月份开始的当下，可以大致判断，缓和与继续磋商仍会是11月份对于商品最好的支撑点。

而从供需结构上出发，海外需求并未出现下降（衰退并未发生）继续处于高位，这也会体现海外工业链发展的迫切需求。因此无论关税如何增加，短期影响存在，但其最终表现的形式则是，成本提升，利益摊薄，但并不能解决或者掩盖其供需依然平衡的结构，这则是对于经济逐步稳定的情况下，商品或将随通胀回升而有所回升的实际本质。

图4 美国PMI与零售业消费指数

图5 美国集装箱到岸数据

三、10-11月份国内板带材主要的风险点

1、国内因利润问题导致卷板供应量上升供应矛盾突出引发库存去化不畅

从当前利润结构看，扁平材利润与消费结构较其他产品仍属于较好的水平。这也导致铁水流向均向扁平材流动，这也是导致供应大量增加，使得其产量增速>消费增速，迫使库存呈现累积。从目前推算来看，消费持平的情况下，6月到现在每个月产量在1%的水平增加，截止到10月份，其总产量最高最低点上升了约120万吨/月，这就是导致其矛盾压力突增的核心。

从当前的库存看，库存相较去年同期呈现明显劈叉，往年呈现下降，今年则呈现持续累增。但产量较往年一直处于高位水平，所以这就是矛盾最核心的体现。因此在没有政策与外力改变当前供需的情况下，减产或将才能缓解这样的矛盾，这也是11月份可能出现的最大的风险。

图6 热轧产量与库存图

2、季节赶工增量有限居民收入维持消费弹性不大但进一步扩大内需消费难度增加

按照Mysteel调研，当前制造业Q4赶工采购量在进入10月份以后变化量不大，这也意味着订单增量相对有限，更多以存量结构为主。而且目前居民可支配收入并没有呈现增加的趋势，而且政策支撑导向尚未明确，这也是对于消费再度增量难以体现的核心。

从未来2个月推算来看，钢厂所反馈的矛盾，多数在于产量的回升，品种钢尚可而，普材的压力增加。配合着消费已经处于旺季水平，虽然出口能够缓和部分矛盾，但国内消费再度增量的难度较大。这也最终体现出供需矛盾在当前体现的压力继续存在，主要核心点在于产量。

总结

从11月份的情况看，压力较大的点在于供需不匹配，产量较高。消费增量难度较大，最终使得利库存形成累积，从而对于利润下降、厂库累积，减量出现的结构。而对于市场最好的支撑点在于，对于“关税”预期的缓和与全球流动性再度释放，对于商品通胀与信心方面的改善。这也是导致现实差而预期会逐步改善，形成上下的制约。低点在于利润亏损到达-100-150元/吨，高点则在出口优势丧失，对于热卷而言，或者在3100-3400元/吨之间。

11月份需要注意的点在于：1、国内对于未来的发展规划，对市场信心形成的影响；2、海外降息+关税谈判，对于全球流动性与未来消费预期的改善；3、国内产量减量何时发生，对于供需重新匹配带来帮助。宏观预期强于市场现实，因此整体结构会呈现先上，产量不减再度下降，减量矛盾匹配完，再上的过程，预计11月价格会呈现反弹后寻底再平衡矛盾向上的走势。