2025年下半年黑色金属市场供需基本面存偏弱预期

2025年07月05日 16:41 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

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核心观点

上半年回顾

2025年上半年，国内宏观经济呈现"弱复苏+结构分化"特征。一季度GDP增速5.4%，但PPI连续32个月负增长，CPI低位徘徊，房地产疲软与投资消费信心不足形成主要拖累，出口成为关键支撑。全球经济增长放缓至2.8%（OECD预测），美国滞胀风险加剧，欧盟受贸易摩擦冲击，供应链重构压力显现。

产业方面，上半年钢铁行业呈现供需双弱格局，出口成为重要缓冲。上半年钢材出口量预计达5800万吨（同比+8.6%），主要流向东南亚及欧盟，但以价换量特征明显，导致国内钢价持续下行。上海螺纹钢均价3238元/吨（同比-12.6%），热卷3317元/吨（同比-14.5%）。内需表现疲软，粗钢表观消费量仅微增0.2%，房地产新开工低迷拖累需求，基建投资发力滞后。制造业表现亮眼，内外需增量支撑钢材消费，粗钢产量同比增长1.7%至5.43亿吨（Mysteel调研样本数据口径）。行业盈利改善但基础薄弱，螺纹钢、热卷等主要钢材产品毛利回升至95-156元/吨，但销售利润率仅1.5%，显著低于工业平均水平。上半年钢铁行业盈利改善主要源于低基数效应，行业仍面临产能过剩与贸易摩擦双重压力，高质量发展仍需突破结构性瓶颈。

下半年展望

2025年下半年，国内宏观：下半年维持弱稳格局"，三季度出口承压因"抢出口"效应消退，基建投资为主要支撑，地产政策或边际改善。四季度逆周期政策落地概率高，宽货币与宽财政协同发力。海外宏观，地缘风险与关税不确定性（如美对华及欧加墨关税）加剧全球贸易波动。美国经济短期韧性较强，但四季度压力或推动美联储9月降息，弱美元趋势延续。美债问题解决与否关乎金融稳定与商品需求预期。

产业方面，上半年海外关税压力与地缘冲突持续扰动，国内政策刺激预期尚存但力度仍需期待。然而出口增速或放缓但保持韧性，钢铁行业供需双弱格局或显现。预计下半年国内粗钢产量同比降1.6%至5.32亿吨，而表需降1.5%至4.78亿吨，同时出口量减少约500万吨（Mysteel调研样本数据口径）。可看出供应收缩幅度略超需求，主因在于出口走弱。最终而言，下半年钢价均价同比延续下行，但降幅收窄，上海螺纹HRB400E（Φ20）均价或跌至3080元/吨，热卷4.75mm均价或降至3160元/吨。

一、宏观

1.1 上半年国内经济保持韧性，下半年政策预期仍有期待

2025年上半年，中国经济保持韧性：上半年GDP预计增长5.4%，其中消费领域表现亮眼，1-5月社零总额同比增长5%，5月家电消费大幅上升53%。与此同时，出口前5个月增长7.5%，对东盟及一带一路国家出口占比达46.3%。在全球经济分化背景下，美国第一季度环比负增长0.2%，欧盟增速下调至1.0%，而东亚和南亚新兴市场分别增长4.5%和5.8%。

产业动能切换趋势明显，高端制造装备增长9%，新能源设备激增38.9%。但不利因素同样存在。美国对华关税税率先增后减，仍维持在较高水平，PPI连续负增长。政策驱动逻辑详见下表。

数据来源：Mysteel整理

下半年，国内政策聚焦三点：一是财政端安排1.3万亿元特别国债投向"两重两新"基建领域（城市地下管网、京津冀协同），关注是否于8或10月再增发1-2万亿元国债；二是货币端延续宽松，预计降准50BP+降息20-30BP，释放流动性1-2万亿元；三是产业政策深化供给侧改革，推动设备更新（联网率≥80%）及三四线消费补贴。

对钢铁市场影响具体表现为以下几个方面。一是财政基建投入托底建筑钢材需求；货币宽松注入流动性，可能一定程度上推升钢价走势；高端板材受益设备更新；美国50%钢铁关税+东南亚反倾销压制钢铁直接出口；美联储9月降息或致美元指数更加弱势，但短时间内很难跌破95后趋势性下行，压制大宗商品价格反弹空间。

数据来源：Mysteel整理

二、黑色商品价格

2.1 上半年黑色商品价格中枢同比下移

整体来看，行情从924宏观组合拳开始后市场情绪不断走强，政策转向明显，新的预期下价格持续上涨。而后铁水产量见顶，以及市场对7月会议预期相对偏弱，成本支撑疲软，以及经济数据较为疲软，市场情绪悲观，新旧国标切换状态下价格持续下跌。

进入2025年后，两会预期支撑下价格有所修复，钢价震荡运行。但随着4月份之后美国所谓“对等关税”显著冲击市场，价格下跌明显，但随后国内政策调控，价格反弹明显，虽然需求呈现季节性下滑特征，但目前热卷并无明显矛盾的情况下，价格弱势震荡为主。随之焦煤带来的原料让利导致钢材生产利润高位运行，钢厂持续生产下市场负反馈预期加重，价格持续下跌。

数据来源：钢联数据

近四年不论是原料端还是钢材端，价格表现均逐年下行。2025年来看，原料端焦煤供给过剩问题带动成本重心下移，以及钢材负反馈预期加重，今年价格同比去年跌幅明显加深。原料端波动率明显大于钢材侧，也显示出钢材自身行情动能不足，更多跟随原料价格波动。

数据来源：钢联数据

2.2 下半年价格中枢或继续下移，但降幅收窄

整体来看，对于2025年下半年黑色产业链价格走势预测：粗钢供需同比或双降（粗钢供应同比或降1.6%，需求同比或降1.5%），供应降幅或略大于需求降幅，主要考虑到2025年下半年国内需求疲弱难有增量以及外部反倾销压力带来的出口减量。对于2025年下半年而言，钢价均价环比2025年上半年或继续下移，原料均价也将呈现下移走势，钢厂利润或呈现小幅修复。

数据来源：钢联数据

三、成本与利润

3.1 上半年钢材成本走弱利润尚存

2025年上半年来看，各品种利润同比表现均有回升，螺纹利润结构表现分化。而就成本来看，铁水持续高位下，铁矿石价格整体较为坚挺，但焦煤价格的持续下跌，为钢材提供了利润空间，从而导致上半年钢材在价格下跌的过程中，仍能保持一定利润。

数据来源：国家统计局，Mysteel

数据来源：钢联数据

3.2 下半年成本或继续下降，而利润韧性维持

2025年下半年，铁矿石供强需弱将更加显著，价格震荡走弱运行；同时预计焦煤供给过剩仍难缓解，整体或偏弱运行，而焦炭虽供需相对平衡，但受到成本端压制，也将呈现偏弱走势。

数据来源：钢联数据

随着钢厂逐步复产并开启原料采购后，成本将不断回升，然而钢材需求在三季度步入淡季，价格弱势表现将导致利润被压缩。钢材主要品种利润在下半年前期或将逐步后缩。由于需求整体恢复有限，钢价自身反弹的动能不足，但考虑到原料供给侧下半年存在一定程度过剩，上半年出现的原料让利行为或将继续出现，结构或有一定调整，而在钢材利润维持下供给侧延续高位，并将持续压制钢价回升空间，我们或将看到利润持续反复震荡的情况。

数据来源：钢联数据

四、钢铁供给

4.1 上半年国内钢铁供给仍有弹性

2025年上半年，由于钢材出口未受关税明显影响，叠加抢出口火爆，因此呈现增量态势：预计1-6月钢材出口为5800万吨，同比增8.6%；由于出口超预期增长，因此也就支撑了今年上半年钢铁供给同比增长：预计1-6月粗钢产量同比增1.7%。

数据来源：钢联数据

从上半年国内钢铁供给端变化分析来看，随着国内钢材需求结构转型，2025年上半年长材与板材的产能与产量均维持此消彼长的趋势；板材产能在增长的同时，其增速要更快于实际需求的增速，因此导致了板材的产能利用率呈现出逐步放缓的局面。

展望下半年，长材与板材的产能与产量均维持此消彼长的趋势或将继续维持。

数据来源：钢联数据

从上半年库存方面来看，钢铁下游企业实行低库存的策略，持货意愿整体偏低。五大品种钢材库存同比下滑，今年钢铁企业利润同比有明显改善，但行业心态仍然偏悲观。

原料端库存走势有所分化，铁矿石库存同比减量而焦炭库存同比增量。钢厂利润同比好转的情况下，钢厂复产推动铁矿石港口库存下降；而焦炭端由于整体供应偏稳定，在钢铁需求下滑以及预期悲观的背景下，钢厂为降低原料库存成本，基本采取按需采购的策略。

数据来源：钢联数据

4.2 下半年供给或存在一定走弱压力

展望下半年，国内钢铁供给或呈现走弱：Mysteel调研样本的粗钢产量同比或降1.6%至5.32亿吨的水平，这主要或是来自于出口走弱的影响（2025年下半年钢材出口量同比或约降500万吨）。

展望下半年，各个原料库存均或呈现逐步回升的态势，这其中在于库存季节性回升。因为每年年底之前，钢厂都会进行春节前的补库行为，且为压低补库成本，那么补库周期将会有所拉长。

数据来源：钢联数据

4.3 2025年供给侧优化的政策可能路径

“防内卷”成为近期政策高频词，中央财经委员会会议多次强调治理企业低价无序竞争，推动产业升级。2023年12月中央经济工作会议首次提出整治“内卷式”竞争，2025年3月政府工作报告进一步升级为“综合整治”，并在钢铁、石化等行业提出具体调控要求。这一系列政策动向表明，“防内卷”已从经济现象上升为制度性治理议题，预示着未来产业政策、市场监管和要素配置改革将围绕“高质量发展”主线深入推进。

当前中国经济面临外需回落、内需不足、企业利润承压等多重压力。外需方面，尽管上半年出口表现强劲，但随着“抢出口”效应消退，未来增长可持续性存疑。通缩压力方面，PPI连续32个月同比下跌，企业盈利空间受限，居民消费推迟倾向增强，财政收入承压。企业利润方面，1-5月工业企业利润累计同比转为下降，多数行业利润率下滑，“低价换市场”现象普遍，企业盈利结构扭曲制约中长期发展潜力。

数据来源：统计局，Mysteel

在此背景下，市场对供给侧结构性优化的预期升温。2015年供给侧结构性改革通过“三去一降一补”取得显著成效，包括化解过剩产能、稳定房地产市场、遏制金融风险等。2025年的“防内卷”政策更注重“提质增效”，推动制造业向高端差异化竞争转型。未来供给侧优化将聚焦稳增长与调结构的动态平衡，通过技术升级、创新引导和制度供给，促进产业链整体跃升。政策将结合财政、税收、信贷等工具，对优质企业和前沿领域给予结构性激励，构建有质量的产业竞争生态。

五、钢铁出口

5.1 上半年钢材出口维持增长

2025年1-5月，钢材进口各品类均出现不同程度的下滑，其中板材进口量同比下滑更为明显，下滑达61.2%，其次是棒线材以及角型材；2025年1-5月，钢材出口各品类中棒线材出口量同比增长明显，增量达49.3%，其次是角型材以及铁道用材，但板材1-5月出口量同比有所下滑，或反映出海外反倾销频发对于板材出口形成的压力。

数据来源：海关总署，Mysteel

另外，今年的钢坯进出口情况均创历史之最。2025年钢坯出口数量和出口金额创历史新高，2025年钢坯出口数量和出口金额增幅明显，截至目前，2025年钢坯出口数量同比去年同期增长306%，钢坯出口金额同比增长241%。

钢坯作为钢材半成品，之所以出口这么乐观，第一，目前出口钢坯的利润可观，叠加部分国家对成品钢材征收高额关税，但对钢坯（半成品）限制较少，促使钢厂调整出口结构。第二，对于海外部分国家，我国钢坯价格有价格优势，自2023年以来，我国钢坯均价逐年下降，下降至450美元/吨，本土产能不足，基础设施建设需求大。

数据来源：海关总署，Mysteel

然而，2025年5月中国间接出口钢材1343万吨，较上月减少19万吨，环比减少1.38%；1-5月累计间接出口钢材6267万吨，同比增长31.6%。考虑到此前针对我国间接出口产品征加关税国家较少，贸易壁垒相对有限，我国2025年1-5月间接出口保持增速。

数据来源：海关总署，Mysteel

5.2 下半年出口或面临走弱预期

展望下半年：“抢出口”或透支下半年出口需求。6月9日中美第二次伦敦谈判时，重申维持关税暂缓情况，由于贸易企业对于关税暂缓结束后的关税水平存在提升的预期，“抢出口”下出口增速偏高，或可能透支后续关税暂缓结束后的出口需求，上半年出口增速偏高的格局或被打破。

贸易流向变化或缓解关税的显性影响。除“抢出口”外，出口企业也通过自身优势（自2021年以来，中国热轧板卷的出口价格低于日本、土耳其和南美洲）积极寻求向他国出口，反映了贸易流向的变化，一定程度能够缓解关税的冲击，关税的显性影响程度或将有所弱化。整体来看，预计下半年出口情况或稳中偏弱。

数据来源：海关总署，Mysteel

在宏观不确定的因素扰动下，钢坯受关税影响小，叠加海外基建需求，钢坯出口仍将维持，支撑钢材需求，短时间不会骤减。2025年下半年钢坯出口总计约435.83万吨，环比上半年下降18%，2025年全年钢坯出口约968万吨，同比去年增长53%。国内需求有限，钢坯进口维持低位。

数据来源：海关总署，Mysteel

美国时间6月12日，美国商务部宣布，将自6月23日起，对洗衣机、洗碗机、冰箱、烤箱等“钢铁衍生产品” 加征50%的关税。此次针对家电的关税调整，是此前232关税政策的延续。

数据显示，美国目前是中国冰箱冷柜及洗碗机出口第一大目的地国，其中洗碗机在总出口量份额占比超13%。本轮关税正式生效后，出口成本上升可能导致部分订单延后或取消，或再次冲击中国家电出口。

此外船舶、工程机械中起重机、集装箱等或也将在下半年受到影响，预计我国下半年间接出口增速放缓。

数据来源：钢联数据

六、钢铁需求

6.1 上半年需求分化继续但总体韧性

从上半年需求方面来看，制造业消费好坏参半，而建筑业维持下滑趋势。房地产指标仍然偏弱，部分指标表现进一步恶化。制造业表现依旧具有韧性，“两新”政策效果明显，机械行业有明显改善，但部分行业受“对等关税”冲击，如家电部分产量指标已经出现下滑。

数据来源：国家统计局，Mysteel

6.2 下半年需求存在一定压力

展望下半年：首先基建方面，从目前国债的净融资情况来看，2025年上半年发行速度明显提升，最新数据显示，截至6月30号，国债净融资进度为73.6%，明显领先于去年的37.8%。而按照目前速度预计，三季度将有望完成全年发行任务。

从地方政府专项债的发行情况来看，截至6月30号，专项债发行进度为54%，领先于去年的37%。同时，从专项债用项情况来看，目前地方化债和土储的资金规模也在增加，预计基建下半年将持续起到逆周期调节作用。

数据来源：Mysteel整理

房地产方面今年以来，房地产各项指标边际好转，在自去年的9月26日政治局提出要“止跌回稳”，此后地产政策不断稳固，今年4月底政治局会议表明要持续巩固房地产市场稳定态势，地产政策不断释放积极信号，叠加基数较低，未来房地产核心指标会持续边际收窄。

数据来源：统计局，Mysteel

制造业方面，目前来看，“90天豁免期”促使了国内出口商想把握今年的窗口期，转口贸易和关税豁免期对三季度出口或仍有支撑。但从近期的高频数据来看，冷热轧价差又有逐步回落的迹象，相比日内瓦协议刚开始的出口激增，近期的“抢出口”热度有所下降。从原因来看，一方面是“抢出口”已经维持了大半年，出口前置效应有所显现，另一方面，目前市场认为豁免期结束后，关税再回到超过百分之百的水平的可能性不大。

数据来源：钢联数据

汽车方面，2025年上半年汽车市场的高增长与政策强刺激密切相关（如以旧换新补贴、消费补贴、新能源购置税减免等），但进入下半年后，政策边际效应明显减弱。下半年汽车出口将从前期的“高速增长”转向“结构优化”，新兴市场（东南亚、中东）将成为核心增量来源，而欧美市场受政策压制增速下滑；新能源车出口预计仍保持增长，但需应对欧洲关税风险扰动。

数据来源：中汽协，Mysteel

工程机械方面2025年上半年机械改善情况明显，2025年1-5月挖掘机、装载机销量同比增长17.44%和14.13%，其中内销量同比增长均超20%，受政策支撑影响，增长明显。下半年机械行业内需预计支撑仍存，国内托底政策——“两重两新”逐步落地，并有力度加大的预期，维持国内机械行业“以旧换新”工作的可持续性。

数据来源：机械工业协会，Mysteel

家电方面家电内销需求在以旧换新政策的带动下增长良好，2025年上半年空调、洗衣机同比有所增长，外销虽然受到美国关税政策的扰动，但我国家电的全球竞争优势突出，新兴市场需求托底我国外销延续稳健增长。下半年展望来看，家电预计内销支撑，外销承压。白电内销排产在进入淡季后，增速有所放缓，同时，外销则受到关税及去年同期高基数的影响，排产量出现下降。

数据来源：产业在线，Mysteel

船舶方面，受益于行业高景气，船舶板块在手订单饱满，头部船厂排产已至2028年后。并且，上半年船价维持较高水平，高价船占比持续提升，收入仍有望持续增长，利润率将持续修复。

目前，从现实角度看，中国造船业的高效率与产能弹性带来的领导地位短中期难以被动摇。克拉克森研究统计，截至2025年4月，中国建造的船舶在全球船队中的占比为23%，而中国船厂手持订单占比则近60%。根据最新数据，全球4,000TEU以上的集装箱船订单，有72%为中国船厂所有。

数据来源：船舶工业协会，Mysteel

整体来看，预计下半年钢材消费减弱，特别居民消费端与建筑领域下降维持。

数据来源：Mysteel整理

七、总结

宏观：2025年下半年，全球经济将延续放缓趋势，贸易政策成为核心变量，预计全球GDP增速降至2.8%。政策博弈深化，美联储与主要央行分化，加剧市场波动。美联储鸽派转向支撑风险资产，但滞胀隐忧制约宽松空间。大宗商品市场呈现“弱需求+高供给”主线。过剩品种承压，黑色金属商品受制于供过于求的格局，将延续下跌趋势，只不过随着中国国内风险偏好和流动性的变化，下跌趋势偶有放缓或反弹的结构性机会。中国经济展现短期韧性，但隐忧浮现:地产拖累加剧，且出口韧性能否持续存疑。中国财政聚焦“两新”(新能源、新基建)，但对冲出口下滑力度或有限。谨防国内地产拖累超预期冲击黑色系，地缘冲突外溢和美债到期带来的流动性冲击，导致商品价格波动加剧。

价格：预计2025年H2钢价均价较2025年H1继续下移：上海螺纹钢均价或在3080元/吨，环比约降5.0%；而上海热卷均价或在3160元/吨，环比约降4.8%。

供给：粗钢供需同比或双降（粗钢供应同比或降1.6%，需求同比或降1.5%），供应降幅或略大于需求降幅，主要考虑到2025年H2国内需求疲弱难有增量以及外部反倾销压力带来的出口减量。

需求：下半年房建在政策的引导下或将止跌企稳，基建端持续呈现逆周期调节作用，制造业内需支撑仍有韧性，出口可能承压。

成本&利润：钢材主要品种利润在下半年前期或将逐步后缩。上半年出现的原料让利行为或将在下半年继续出现，结构或有一定调整，而在钢材利润维持下供给侧延续高位，并将持续压制钢价回升空间，我们或将看到利润持续反复震荡的情况。

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