三一重工：行业天花板不断上移，公司龙头地位愈发稳固

国内工程机械龙头，业绩再创历史新高。公司始创于1989年，秉持“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”的愿景，深耕工程机械领域30年，如今已成为国内工程机械领域龙头，产品覆盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、筑路机械、桩工机械等全系列产品，其中挖机连续八年蝉联国内销量冠军，混凝土机械稳居全球第一品牌。公司2019前三季度营业收入586.9亿元，归母净利润91.6亿元，均创公司历史新高。　　

更新需求旺盛，多重因素助力，行业天花板上移。我国工程机械经历了稳步发展期（1990-2004）、高速发展期（2005-2011）、行业调整期（2012-2016），国内工程机械已经形成巨大存量市场。工程机械保有量对应下游地产、基建等的总需求，我国地产和基投资目前逐步进入稳定增长通道。未来地产、基建投资增速保持正增长情况下，工程机械保有量仍能继续增加，根据我们测算，更新需求成未来很长一段时间将成主导因素。叠加基建补短板、机器替人、环保政策趋严、“一带一路”多重因素影响下行业的天花板将不断上移。　　

持续强化核心竞争力，公司产品市占率不断提升。

1）坚持创新：公司每年研发费率达5%以上，处于行业领先地位；

2）重视销售：持股主要省级经销商10%以上股份，紧抓销售渠道；

3）深化服务：全球600个服务网点，1700个服务中心筑牢售后服务根基。公司三大核心竞争力助力公司挖机、混凝土设备市占率国内第一，起重机设备市占率行业领先。　　

周期比较：本轮上涨更坚实，公司业绩有支撑。与上轮周期相比，本轮外部刺激减弱，行业发展更为健康。从三个维度来看，

1）宏观：地产、基建增速远低于以往，本轮上涨对地产基建依赖度降低，下游需求来源更加广泛；2）行业：本轮周期主机厂更加注重经营质量，严格控制首付比例，盈利的质量更高，风险更低；3）公司：三一资本开支高峰期已过，有息负债减少明显，经营现金流充沛。整体来看，本轮周期无论从销量还是业绩质量上均优于上轮，公司未来三年业绩有明显支撑。　　

维持盈利预测及“买入”评级。预计2019-2021年营业收入分别为724.93/811.31/857.99亿元，归母净利润分别为114.32/123.95/131.59亿元，对应每股收益分别为1.36/1.47/1.56元/股，当前股价为17.75元（2020/01/03）对应PE分别为13X/12X/11X。可比公司2020年PE均值为13X，考虑到公司全系列产品市占率领先，且市占率仍在提升，公司作为行业龙头未来成长性更强，相较于可比公司具有一定的议价能力，给予公司2020年15X估值，对应股价22.05元，相比当前股价仍有24%的上涨空间，维持“买入”评级。　　

风险提示：地产基建投资额增速转负；海外扩张进程存在不确定性；行业竞争加剧等。

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