2025年中央经济工作会议学习体会——短期目标与中长期目标的高水平动态平衡

GUIDE

核心观点

1. 2026年经济政策的核心导向，总体概括为 “有所为而有所不为”，强调在复杂形势下保持战略定力与精准发力相结合。

2. 国内政策将更加注重“逆周期”与“跨周期”调节的平衡，意味着不会进行短期强刺激，而是着眼于长期效能；资源将更集中地向扩大内需、培育新质生产力等关键领域倾斜。

3. 预计呈现 “财政为主、货币为辅”的格局。尤其注意货币政策操作可能更审慎，平衡好降准降息与稳定汇率的关系。

4. 房地产市场风险定位发生显著变化，其紧迫性在政策优先级中有所下降。

5. “反内卷”政策可能将进入具体执行阶段，但舆论温度稍降低，且政策一定会有优先级。

正文：

01 强化“新认识新体会”，启示未来政策取向

会议通稿前三段对2025年经济工作做了总结，其重要意义在于，在面临中美经贸摩擦升级等强大的外部冲击后，国内经济运行表现出的韧性，让政策层面信心增强，一些“新认识新体会”会被运用在今后的政策制定中，可以概括为“有所为而有所不为”

（1）面对外部冲击时，过去总是被动的局面需要被改变，这也是《十五五规划建议稿》提到的“积极识变应变求变，敢于斗争、善于斗争”，“勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”：除了破除国内的发展难题外，指向应该很明确。在2025年国庆假期后中美经贸摩擦升级，中方主动“亮招”，百年未有之大变局，中外实力此消彼长，国内发展形势日新月异，“方法论”需要不断与时俱进。

（2）面对国内复杂的短中长期经济问题，要把握好政策定力。“国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”。在某种程度上，这已经给过去一年在面临国内经济下行压力时，要不要继续政策加码稳增长的争议下了结论，即包括房地产在内的一些指标下行是经济结构调整中的阶段性波折，是正常的。

尤其是在“逆周期”后加上“跨周期”。此前，央行在最新的货币政策执行报告中，时隔一年多重提“跨周期调节”，这是一个重要的政策表述变化。而央行上一次提及该内容还是在2024年8月之前。短期来看，对二者表述权重的变化，是观察政策是否倾向于通过短期发力来稳定经济增长的重要参考如果强调“逆周期调节”，则政策发力可期，反之，强调“跨周期调节”，则政策趋于保守。结合10月中旬，总理召开的专家学者企业家座谈会上强调看待经济运行的视野要更加宽阔。预计政策出台的节奏将更有定力。

（3）但政策也会主动有所作为。二十届四中全会公报强调“坚持有效市场和有为政府相结合”，结合二十届三中全会公报及该次会议相关决定的提法，“必须更好发挥市场机制作用”的含义更为丰富，在深刻变化的国内外环境下，“有形之手”需要发挥更多的调配资源的作用。比如在破除地方保护主义，建设统一大市场，“制定全国统一大市场建设条例”等方面，中央政府统筹协调的作用非常关键。

02 2026年稳增长目标的权重可能会再次上升

2026年为“十五五”开局之年，经济增长将会被摆在更突出的位置。在2025年5月12日中美日内瓦会谈后，我们认为，中长期经济结构调整目标高于短期稳增长目标。而在12月中央政治局和中央经济工作会议后，稳增长，即完成2026年可能相对较高的经济增速目标和中长期高质量发展目标同等重要。预计会后提前布局2026年经济工作的一系列政策消息，包括部分增量政策的消息可能会传出。我们想强调的是，即使有增量政策，并不意味着2024年“924”再现，而是为2026年一季度经济工作做准备

预计2026年政策力度会介于2024年“9.24”和2025年之间。结合2024年四季度以来至今，国内经济运行形势和外贸形势，以及2026年“十五五”开官之年的定位，政策力度应该介于2024年9月后（一系列增长政策出台）和2025年7月后至今（更多地关注中长期目标）之间。

03 政策方面，财政政策为主，货币政策为辅

财政政策方面，延续“更加积极”的基调，但发力点更趋精准。2026年赤字率或锚定4%，与2025年持平，而赤字规模可能小幅扩至5.9万亿元，专项债额度预计设定于4.5-5万亿元，是稳增长的主要驱动。财政将从“规模扩张”转向“效率提升”，通过优化支出结构托底经济，最近热议的“房贷补息” 等结构性政策成为可能

在货币政策方面，定调维持“适度宽松”表述，但实际操作更显审慎。央行可能重提“跨周期调节”，强调政策工具的长期效能而非短期强刺激。关于降准降息的表述，基本确定明年至少有一次降息降准（空间不大），但掣肘因素增多，尤其是保证人民币汇率稳中微升的重要性上升。2026年降准幅度或限于0.25-0.5个百分点，降息空间收窄至10-20BP（如LPR微调）。此外，“保汇率”与“防资本外流”优先级上升，若美联储延续降息，国内政策可能侧重稳汇率而非跟进式降息。货币政策将更注重与财政协同，避免“推绳子”效应，重点支持科技创新与绿色领域，而非全面宽松。

04 房地产市场风险外溢的可能性大大降低

相比于2025年，在2026年“八大任务”中，“防风险”的次序显著下降至最后一位，“民生”上升一位。房地产再次被置于“防风险”相关内容中，而需要注意的是，在《十五五规划建议稿》中，房地产是被置于“民生”相关内容中的，在前几日的12月中央政治局会议通稿中，房地产未被直接提及，而在2025年12月中央政治局会议和中央经济工作会议通稿中，要求房地产“止跌回稳”。

回顾2025年，力度较强的覆盖全国的房地产政策未出现，仅有9月份一线城市有限度的放松。但有两个现象值得注意：一是8月中旬，国务院第九次全体会议，再次提及了房地产市场“止跌回稳”；二是12月3日，国务院第十七次专题学习会强调：要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来……这些说明政策层面看到了房地产市场的情况。

12月份的两次重要会议均未再次提及“稳住楼市”或相关更有力的措辞。这一表述上的变化，可能传递出以下几层信号：（1）政策重心转换：当前政策的优先级可能发生了变化。会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”和“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”置于更前沿的位置，表明资源可能更集中地向扩大内需和发展新质生产力等领域倾斜。（2）风险定位变化：房地产领域的风险可能从需要“重点化解”的紧迫问题，转变为进入“持续防控”阶段的常态化管理。房地产政策将更多地融入于扩大内需、防范系统性风险等更大的政策框架内进行考量，而非单独突出。

结合此前的政策动态，政策层面可能判断房地产市场风险外溢的可能性大大降低，那么有力的增量政策不大可能出，托底政策也要看整体经济形势变化。

05 “反内卷”相关表述如期出现，2026年相关政策或进入执行阶段

如此前预期，“反内卷”相关表述若约而至。但篇幅及措辞力度相比7月1日明显偏弱，“产能过剩”、“产能治理”等相关措辞未再出现；也未见此前预计的可能有具体部分行业的细节。预计相关政策明年将进入执行阶段，但舆论温度稍降低，且政策一定会有优先级，行业落地有先后顺序，传统板块可能排在稍后的位置

统一大市场是为破解国内经济结构难题的手段，而“反内卷”则是置于统一大市场框架下的重要途径。其主要目的是，合理配置所有要素资源，保证资源高效地流向代表新质生产力的部门。因此，可以理解的是，“反内卷”反的是一切阻挠新质生产力发展的机制。而哪些代表新质生产力呢？或者哪些部门的新质生产力元素更多一些？显然是高端制造业，最具代表性也让人熟知的是包含在制造业内的“新三样”，这也是为何“反内卷”会有优先级的原因。去产能、控产量只是表象，包括信贷资源在内的一切资源不能无序地流向低效部门才是反内卷的核心。10月7日“钟才文”的“吹风文”，提到“不存在大范围、结构性的产能过剩”，这在某种程度上反映政策层面与市场理解的“产能过剩”问题及对策，比如行政去产能的愿望，并不一致，而近期重要会议均未提及相关措辞便是政策风向标。

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