期货橱窗 | 铝：多头主导价格持续上涨，国际资本多空对峙加剧

根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

10月，期货盘面多头整体资金主导沪铝和伦铝价格持续上涨，其中，国内主力和国际金融资本显著扩大多头敞口，是推动本轮铝价上涨的关键因素。目前，国际金融资本和产业资本已形成多空激烈对峙态势。铝价位于长期价格区间中部偏高位置，短期价格处于上涨趋势，期权市场对后市预期偏谨慎。

多头主导铝价持续上涨沪铝盘面，10月多头大幅增仓16万手，拉动铝价持续上涨至21500元/吨附近，逼近2024年2月以来形成的19000-22000元/吨震荡区间上沿。伦铝盘面，9月下旬，部分多头止盈撤退，导致铝价回落调整；10月，多头重拾攻势，持续大幅增仓6万手至69.8万手，成功拉升价格向上突破2800美元/吨压力位。10月31日，沪铝收盘价21300元/吨，较上月同期20680元/吨上涨3%；伦铝收盘价2888美元/吨，较上月同期2687美元/吨上涨7.5%。

：多头主导铝价持续上涨

沪铝多空博弈与价格走势

伦铝多空博弈与价格走势

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

国内主力显著扩大头敞口，国际金融资本和产业资本多空激烈对峙10月31日，沪铝持仓量前20期货公司持有净多头20603手，较上月同期多头敞口扩大20427手；伦铝商业机构持有净空头172217手，较上月同期空头敞口扩大19201手，投资基金持有净多头129048手，较上月同期多头敞口大幅扩大37657手，国际金融资本多头敞口和产业资本空头敞口扩大至较高水平，形成多空激烈对峙。

：国内主力显著扩大头敞口，国际金融资本和产业资本多空激烈对峙

沪铝前20期货公司净持仓

伦铝商业机构净持仓

资料来源：上期所，五矿经研院

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场炒作风险处在中等水平。10月31日，沪铝主力合约持仓量26.7万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存11.4万吨，盘面持仓规模与库存之比为11.8，处于历史均值偏高水平；LME3个月期铝持仓75.8万手，一手25吨，库存55.8万吨，月均可交割产量175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为3.3，综合考虑伦铝Cash/3M维持小幅贴水，市场炒作风险处在中等水平。

市场炒作风险处在中等水平

沪铝库存和盘面持仓量

伦铝库存和盘面持仓量

资料来源：Wind，五矿经研院

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

铝价处在长期价格区间中部偏上位置。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。10月31日，沪铝主力合约收盘价21300元/吨，处在长期价格区间73%分位；伦铝期货收盘价2888美元/吨，处在长期价格区间66%分位。

：铝价处在长期价格区间中部偏上位置

沪铝价格位置

伦铝价格位置

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

铝价短期处于上涨趋势10月，沪铝价格持续上涨，已运行至宽幅震荡区间上沿附近。9月下旬至10月，伦铝价格短暂调整后持续上涨，突破运行近三年震荡区间上沿2800美元/吨，短期处于上涨趋势。

：铝价短期处于上涨趋势

沪铝小时线图

伦铝小时线图

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

伦铝远月合约较近月合约基本持平，现货资源供需平衡。1031日，沪铝远月合约价格较近月合约基本持平，伦铝远月合约价格高于近月合约24.97美元吨，折合升水0.6%；伦铝Cash/3M贴水5.45美元吨，较上月同期下跌3.83美元吨，近期现货资源维持供需平衡状态。

：伦铝Cash/3M贴水5.45美元

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

期权市场对后市预期偏谨慎，预期11价主要在19900-2000吨区间运行。10月以来，伴随沪铝价格持续上涨，期权隐含波动率逐渐扩大，10月31日报收于13.86%。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，10月31日，al2512合约看跌期权最大持仓量所在行权价为19900元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为21800元/吨和22000元/吨，市场预期11月铝价主要在19900-22000元/吨运行。从沪铝期权持仓量来看，10月31日，看跌期权持仓量30673手，较上月同期增加3248手；看涨期权持仓量43621手，较上月同期增加13076手；持仓量PCR报收于0.7，较上月同期减少0.2，卖出看涨期权持仓量较上月同期增加较多，使得持仓量PCR明显下滑，期权市场对后市预期偏谨慎。

隐含波动率回升，期权持仓量PCR下滑

沪铝期权隐含波动率

沪铝期权持仓量PCR

数据来源：Wind，五矿期货期权事业部

作者 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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