四季度钢厂大规模减产较难出现——基于利润与厂库角度的分析

【核心观点】

讨论钢厂触发减产的条件和变化情况，其中最重要的在于两方面因素——利润与库存。通过对比2022年至今铁水产量明显趋势性下行阶段的基本面情况，我们认为年底钢厂减产力度和积极性有限。

对今年来说，进入传统钢材消费淡季，钢厂供应压力凸显，利润持续收缩，铁水产量也呈现见顶回落趋势。不过，主因当前市场显示的钢厂利润和厂库情况，相比过往几次主动减产周期，恶化程度更小，暂未达到触发大幅降产阈值。

展望后续，南方地区后续所面临的减产压力更大，其中螺纹、线材和中厚板是主要承压的品种，其中中厚板厂库在各区域均同比偏高。同时，也需要关注冷轧厂库去库趋势能否持续，以及华东和南方地区热卷的厂库波动。

综合来看，导致钢厂大幅减产的基本面条件暂不充足，即使进入冬季，政策性与环保限制可能边际增加，导致钢厂进入相对较长的铁水高位下行周期，不过铁水产量暂时预估以缓慢小幅下降为主，四季度较难出现铁水产量大幅下降的情况，后续需持续关注以上重点区域的库存压力变化。

【正文】

一、近三年历次减产情况回顾

讨论钢厂触发减产的条件和变化情况，其中最重要的在于两方面因素——利润与库存

钢厂利润水平和钢材厂库的高低相互影响，二者变化关系大部分时间呈现反向变动。从产业链逻辑来看，钢厂出货压力增大率先影响钢厂盈利规模，并进一步影响钢厂对后市的预判以及生产节奏。

回顾2022年至今铁水产量明显趋势性下行阶段的基本面情况，历史数据显示出如下结论：

1. 一般来说，需要库存处于偏高阶段一段时间后，待钢厂亏损达到一定规模并持续压缩一段时间后才能触发钢厂减产。

但在某些时候，若库存偏高水平过大，钢厂利润即便未达到亏损水平，但若当前阶段利润正经历或预期到未来利润将迎来快速收缩，钢厂减产也将比较明显。如2022年6-7月份，当时钢厂五大材厂库处于极高水平，同时钢厂即期利润并未亏损，不过较前期相比有较大规模收缩，因此整体铁水产量也出现明显下降。

2. 其次，从减产时间周期来看，一般在夏季时的减产持续时间相对更短；而冬季一是面临着季节性检修增多，另一方面也因环保问题等扰动因素增多，减产时间通常较长。

如数据显示，不考虑库存与亏损规模大小，在数据观测周期内，冬季减产时间周期（2022年10月-12月、2023年8-12月、2024年11月-2025年1月）通常高于夏季（2022年6-7月、2024年7-8月）。

3. 但减产时间长短并不与减产力度大小紧密相关，减产幅度的决定性因素除了在于库存和亏损的绝对水平外，还与减产开始时的铁水产量高度有较强联系。

首先，2022年6-7月和2023年8-12月的减产幅度明显大于其他时期，除上述讨论的季节性因素外，相比其他时间段，这两个时期的基本面数据显示库存或利润已恶化到相对极端水平，导致减产力度相对较大。

其次，数据显示，过往几次减产后，铁水产量低点一般在213-224万吨，而导致不同减产周期日均铁水产量下降幅度差异的另一个因素是减产前铁水产量不同。如减产幅度最大的2022年6-7月和2023年8-12月，减产前铁水产量普遍在240万吨以上，而其余减产周期铁水产量则在240万吨以下。

二、近期减产动力分析与后续减产预判

1. 近期减产动力分析

近期，进入传统钢材消费淡季，钢厂供应压力凸显，利润持续收缩，铁水产量也呈现见顶回落趋势，不过我们认为短期减产力度和积极性有限。

主因当前市场显示的钢厂利润和厂库情况，相比过往几次主动减产周期，恶化程度更小。

首先是利润情况，虽然螺纹钢即期利润持续亏损，但其他品种仍能维持一定利润，导致钢厂综合利润仍能维持相对稳定水平。

其次是厂库情况，虽然前期厂库绝对量同比偏高，但最近五大材厂库仍在去化，虽有累库预期，但压力和矛盾仍在累积阶段，难以快速爆发。

2. 后续减产情况分析

虽然短期减产有限，但我们从五大材厂库出发，来判断不同区域在年末减产所面临的减产压力有何差异。

首先，从五大材总厂库情况看，近期处于降库趋势，但往后可能难以实现2024年底般的持续下降，因此厂库同比增幅仍有走高预期。

分品种来看，厂库同比增量主要集中在螺纹钢、中厚板和线材。其中，又属南方地区的整体库存偏高程度最大，往后可能面临比其他地区更大的降库减产压力。

其次，中厚板在北方、南方与华东区域的厂库均同比偏高。其中华东地区库存近期仍呈现累增态势，面临压力更大。

此外，虽然冷热轧全国的总体累库程度有限，但区域之间分化情况明显：

一是北方地区的冷热轧库存均同比偏低，且近期处于降库态势；

二是热轧库存偏高程度虽然低于冷轧，但后续去库压力或比冷轧更高。数据显示近期冷轧各区域库存均呈下降趋势，但热轧华东和南方区域的厂库降幅放缓，甚至出现微增，后续需持续关注这一变化趋势。

整体看，南方地区后续所面临的减产压力更大，其中螺纹、线材和中厚板是主要承压的品种。同时，也需要关注冷轧厂库去库趋势能否持续，以及华东和南方地区热卷的厂库波动。

综合来看，导致钢厂大幅减产的基本面条件暂不充足，即使进入冬季，政策性与环保限制可能边际增加，导致钢厂进入相对较长的铁水高位下行周期，不过铁水产量暂时预估以缓慢小幅下降为主，四季度较难出现铁水产量大幅下降的情况，后续需持续关注以上重点区域的库存压力变化。

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