观点共享 | 9月铝市场：宏观利好出尽，价格高位回调

（摄影：郑宏军）

月内外盘铝价冲高后回落。LME铝现货价格月初结算价2612.5美元吨，月末收于2668.5美元吨，月末较月初上涨2.1%，报告期内最高价为2736.5美元吨，最低价为2606美元吨，全月均价2653美元吨，月均价环比上涨3.8%，同比上涨8.2%；国内华东地区铝锭现货月初价格20620吨，月末收于20720吨，较月初上涨0.5%，报告期内最高价为21020吨，最低价为20610吨，全月均价20766吨，月均价环比上涨0.5%，同比上涨5.5%

宏观方面利好尽出

宏观方面，国内制造业景气程度持续改善，投资动能仍待修复，联储降息落地且劳动力市场仍旧支持维系宽松。国内方面，月国内制造业PMI49.8%，环比上升0.4个百分点，连续第二个月实现回升，显示制造业景气水平正稳步改善；生产端显著扩张，生产指数升至51.9%，为近个月高点，企业开工积极性有所提高，需求端指数环比微升0.2个百分点至49.7%，呈现出温和修复态势；但同时，月固定资产投资仍未转正，民间投资同比下降3.1%，显示内生增长动力仍不足，刺激政策效果有待释放。海外方面，美国月失业率远低于市场预期，尽管核心通胀仍具粘性，但就业数据的走弱显著巩固了月降息25个基点的定价，本次降息落地后，市场预计年内仍有次合计50个基点的降息空间；贸易方面，15日，中美双方就以合作方式妥善解决TikTok问题达成了基本框架共识，随后新华社报道两国元首通话，双方就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，市场对后续关税走向持相对乐观态度。

供应端，国内产量基本持稳，进口供应增长。据五矿铝业数据库显示，报告期国内电解铝行业开工率环比小增，截至月末，国内电解铝建成产能约4593万吨年，运行产能约4470万吨年，月产量367万吨，平均日产量环比基本持平，同比增长2.1%。进口供应方面，月未锻轧铝及铝材进口量36万吨，环比增长12.5%，同比增长35.4%

消费端，月旺季加工行业全面复产回暖。月日均表观消费量12.9万吨，环比上涨2.4%，同比持平。据SMM数据显示，铝板带行业开工率为72.2%，环比上升2.4个百分点，主要受罐料、汽车板及3C需求拉动，开工有所提升。铝箔行业开工率为68.4%，环比上升4.2个百分点，主要受包装箔及电池箔刚性需求拉动。铝型材行业开工率为48.0%，环比上升2.1个百分点，其中，建筑型材呈现出温和复苏态势，开工率上升1.9个百分点至40.4%；工业型材企业开工率55.3%，环比增加2.5个百分点，汽车零部件及机械设备订单较好，头部光伏型材企业仍旧维持高开工率。铝线缆行业开工率56.6%，环比上涨3.0个百分点，电网类订单表现略低于预期，光伏类订单受项目并网及国内预期10月取消组件退税带动铝合金线缆消费影响。

库存端，月数据未能验证“金九”，导致价格高位回调。SMM数据显示，29日国内主流消费地电解铝锭库存59.2万吨，较月末去库2.8万吨，但去库原因并非基本面出现好转，而是节前下游季节性备货所致，节后再度累库5.7万吨。整体来看月社会库存高位盘整，并未因处在传统旺季而显著去化，库存不及预期的表现成为了宏观利好因素完全定价后价格上探的主要阻力。

行业成本利润方面，氧化铝价格下降压低电解铝生产成本。具体来看，氧化铝部分成本较前月下跌330吨，预焙阳极与氟化铝部分成本小幅增加。根据五矿铝业数据库显示，月国内电解铝加权平均完全成本16669吨，较前月下跌246吨，加权平均现金成本15374吨；成本下跌同时铝均价较前月小幅上涨，行业理论加权平均盈利4097吨，利润较前月上涨352吨，理论盈利产能占比100%

中美贸易争端再起，两国贸易关系走向干扰市场

宏观上，10日中国政府连发份公告，分别对稀土、锂电池、石墨等实施出口管制，10日交通运输部对美船舶加征港务费，美总统特朗普威胁对中国商品全面加征额外的100%关税，市场出现紧张情绪，当日美股大幅下挫，铜、铝等商品也出现不同程度跳水；但随后12日，特朗普口径发生明显变化，其表态明显释放积极信号，市场情绪再度缓和并修正日前的跌幅。当前，市场聚焦中美元首是否会在月底APEC会议期间会晤，以及届时两者态度对11月暂停加征关税到期后是否还会再有延续的方向性指引。降息方面，当前市场充分定价10月底降息25bp，年底前再降25bp的节奏，除非出现超预期的激进举措否则难以对铝价形成持续性推动。

基本面上，供应方面铝水直销比例有所提高，需求方面铝加工综合PMI仍在荣枯线上方，需求预计月底前将会进一步回暖，传统旺季区间结束前库存去化趋势有望维持，整体来看基本面表现稳健。但也应注意到，月以来表观消费表现迟迟没有出现好转，下游接货商畏高情绪明显，整体来看今年下半年消费旺季呈现“旺季不旺”的特征率回升。

综上所述，当前基本面表现较为平稳，支撑同时市场对降息定价也已比较充分，预计中美贸易政策的走向是影响市场的最大不确定因素，在结果落地前担忧情绪会形成明显干扰突破元吨区间。

作者 蔡子龙 五矿有色金属股份有限公司研究员

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