期货橱窗 | 锌：空头增仓、多头减仓导致价格回落调整

根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

10月，沪锌空头增仓下砸价格未跌破支撑位，其中，国内主力持仓维持多空平衡状态；伦锌多头减仓导致价格回落调整，其中，国际金融资本和产业资本持仓未明显变化。目前，锌价处于长期价格区间中部偏低位置，10月沪锌价格维持窄幅震荡，伦锌价格震荡上涨、短期回落调整。随着沪锌价格多次在21700吨支撑位获得支撑，国内市场看涨情绪有所恢复，期权市场预期10月锌价主要在21000-22800吨区间运行。

沪锌空头增仓下砸未破支撑位，伦锌多头减仓导致价格回落调整。沪锌盘面，月中下旬，空头增仓下砸价格至21665吨，10月上旬空头止盈带动价格反弹至22515吨，10月中旬多头撤离叠加空头增仓再度下砸价格至21800吨，未跌破支撑位。伦锌盘面，月中下旬，部分多头减仓叠加空头增仓打压，锌价回落调整；月下旬至10月中旬多头主动增仓7000手拉升锌价，增仓力度相较之前大幅减弱，未能有效突破压力位，之后多头撤离带动价格回落。1015日，沪锌收盘价22015吨，较上月同期22310吨下跌1.3%；伦锌收盘价2940.5美元吨，较上月同期2982美元吨下跌1.4%

：沪锌空头增仓下砸未破支撑位，伦锌多头减仓导致价格回落调整

国内主力维持多空平衡状态，国际金融资本略微扩大多头敞口。1015日，沪锌持仓量前20名的期货公司共持有净多头3063手，上月同期持有净空头7939手，持仓敞口维持多空平衡；伦锌商业机构持有净空头39705手，较上月同期空头敞口基本持平，投资基金持有净多头31802手，较上月同期多头敞口扩大3039手。

：国内主力维持多空平衡状态，国际金融资本略微扩大多头敞口

市场炒作风险处在中等水平。1015日，沪锌主力合约持仓量万手，一手吨，上期所指定交割仓库锌库存10.7万吨，盘面持仓规模与库存之比为4.2倍，处于历史均值偏低水平；LME3个月期锌持仓22.4万手，一手25吨，库存3.8万吨，月均可交割产量73万吨，未来个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.4，综合考虑伦锌Cash/3M升水持续上涨和投资基金净多头敞口有所扩大，市场炒作风险处在中等水平。

：市场炒作风险可控

锌价处在长期价格区间中部偏低位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元吨。1015日，沪锌主力合约收盘价22015吨，处在长期价格区间43%分位；伦锌期货收盘价2940.5美元吨，处在长期价格区间35%分位。

：锌价处在长期价格区间中部偏低位置

沪锌价格维持窄幅震荡，伦锌价格震荡上涨、短期回落调整。10月，沪锌价格继续在21500-23000吨价格区间窄幅震荡；伦锌价格震荡上涨，短期向上突破3000美元吨压力位后回落调整。

：沪锌价格维持窄幅震荡，伦锌价格震荡上涨、短期回落调整

锌价远月较近月基本持平，近期现货资源趋紧。1015日，沪锌远月合约价格较近月合约基本持平，伦锌远月合约价格低于近月合约价格75.5美元吨，折合贴水2.6%；伦锌Cash/3M升水139.83美元吨，较上月同期上涨113.07美元吨，近期现货资源趋紧。

：伦锌Cash/3M升水139.83美元

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看涨情绪有所恢复，期权市场预期11月锌价主要在21000-22800吨区间运行。10月，沪锌期权隐含波动率处于较低水平，1020日报收于13.68%。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，1020日，zn2512合约看跌期权较大持仓量所在行权价集中在21000吨附近，看涨期权较大持仓量所在行权价集中在22800吨附近，市场预期11月锌价主要在21000-22800吨运行。从沪锌期权持仓量来看，1020日，看跌期权持仓量22779手，较上月同期减少366手；看涨期权持仓量19561手，较上月同期减少10566手；持仓量PCR报收于1.16，较上月同期上升0.4，持仓量PCR回升至1.0多空分水岭之上，市场情绪中性偏乐观。

：隐含波动率持续维持较低水平，期权持仓量回升至1.0以上

作者 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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