期货橱窗 | 锌：空头增仓下砸价格，市场看跌情绪较重

根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

8月，沪锌空头增仓下砸价格，国内主力扩大空头敞口；伦锌多空谨慎博弈，国际金融资本收窄多头敞口。目前，锌价处于长期价格区间中部偏低位置，8月沪锌价格窄幅震荡，伦锌价格震荡偏强运行，伦锌价格走势强于沪锌。市场看跌情绪浓厚，期权市场预期9月锌价主要在21600-23000元/吨区间运行。

沪锌空头增仓下砸价格，伦锌多空谨慎博弈。沪锌盘面，8月上旬空头减仓叠加多头增仓拉升锌价向上冲击23000元/吨压力位，受阻回落，8月中下旬多头减仓、空头增仓导致价格下跌。伦锌盘面，8月多空双方谨慎博弈，多头小幅增仓拉升锌价至2700-2900美元/吨震荡区间上沿。9月3日，沪锌收盘价22285元/吨，较上月同期22255元/吨上涨0.1%；伦锌收盘价2869.5美元/吨，较上月同期2754美元/吨上涨4.2%。

图1：沪锌空头增仓下砸价格，伦锌多空谨慎博弈

国内主力扩大空头敞口，国际金融资本收缩多头敞口。9月3日，沪锌持仓量前20期货公司持有净空头7790手，较上月同期扩大5928手。8月29日，伦锌商业机构持有净空头37581手，较上月同期空头敞口收窄885手，投资基金持有净多头21843手，较上月同期多头敞口收窄3670手。

图2：国内主力扩大空头敞口，国际金融资本收缩多头敞口

市场炒作风险可控。9月3日，沪锌主力合约持仓量10.5万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存8.6万吨，盘面持仓规模与库存之比为6倍，处于历史均值偏低水平；LME3个月期锌持仓19.6万手，一手25吨，库存5.5万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.2，综合考虑伦锌Cash/3M小幅升水，市场炒作风险可控。

图3：市场炒作风险可控

锌价处在长期价格区间中部偏低位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。9月3日，沪锌主力合约收盘价22285元/吨，处在长期价格区间45%分位；伦锌期货收盘价2869.5美元/吨，处在长期价格区间32%分位。

图4：锌价处在长期价格区间中部偏低位置

8月沪锌价格窄幅震荡，伦锌价格震荡偏强运行。8月，沪锌价格继续在22000-23000元/吨区间窄幅震荡；7月中下旬，伦锌价格突破前期震荡区间，一度上涨至2880美元/吨，之后回落调整至最低2711.5美元/吨，短期价格高点和低点逐级上移，呈现震荡偏强走势。

图5：8月沪锌价格窄幅震荡，伦锌价格震荡偏强运行

锌价远月较近月基本持平，近期现货资源由宽松转向偏紧。9月3日，沪锌远月合约价格较近月合约基本持平，伦锌远月合约价格低于近月合约价格24.24美元/吨，小幅贴水0.8%；伦锌Cash/3M小幅升水18.78美元/吨，较上月同期上涨29.65美元/吨，近期现货资源由宽松转向偏紧。

图6：伦锌Cash/3M升水18.78美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看跌情绪较重，期权市场预期9月锌价主要在21600-23000元/吨区间运行。8月以来，沪锌期权隐含波动率位于较低水平，9月3日报收于13.54%，市场预期锌价维持区间震荡概率较高。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，9月3日，zn2510合约看跌期权较高持仓量所在行权价集中在21600-22000元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为23000元/吨，市场预期9月锌价主要在21600-23000元/吨运行。从沪锌期权持仓量来看，9月3日，看跌持仓量13207手，较上月同期减少1228手；看涨持仓量22244手，较上月同期减少2094手；持仓量PCR报收于0.74，市场看跌情绪较重。

图7：隐含波动率处于低位，期权持仓量PCR维持较低水平

作者| 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）高级研究员

刘显杰 五矿期货有限公司研究中心研究员

李立勤 五矿期货有限公司期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货有限公司期权事业部投研经理

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