观点共享 | 锌市场下行压力仍存

国内外锌价略有上涨

7月以来，锌价重心略有上移。LME锌价从7月初2715美元/吨，最高上涨至2880美元/吨，之后基本维持在2700-2900美元/吨之间窄幅振荡。国内锌价走势与国外类似，从月初2.2万元/吨，最高上涨至2.3万元/吨，之后在2.2-2.3万元/吨区间震荡，但是向区间下沿冲击的迹象更加明显，表明国内价格更加弱势。截至8月20日，国内外锌价分别运行在2768美元/吨、2.2万元/吨附近。

数据来源：Wind

7月，LME锌价平均2759美元/吨，环比上涨4%，同比下跌0.9%。国内锌价平均2.24万元/吨，环比上涨0.4%，同比下跌5.5%。今年前七个月，LME锌价平均2744美元/吨，国内锌价平均2.31万元/吨。

7月，沪伦比值平均8.1，不含汇比值平均1.13；两者相较6月(含汇8.3、不含汇1.15)均出现明显下跌，也能表明国内市场的转弱更加明显。前七个月，含汇比值平均8.3，不含汇比值平均1.15，两者与2024年的平均水平相当。

7月以来，锌精矿加工费延续反弹态势。截至8月20日，据SMM统计，国产矿加工费已经反弹至3900元/吨，进口矿加工费反弹至90美元/矿吨。目前考虑二八分享后的国产矿实际加工费与上月变化不大，仍维持在5300元/吨左右，进口矿加工费已经实现了对长单加工费的反超（80美元/矿吨），这在历史上并不多见，表明上半年锌矿市场过剩程度较为严重。

全球锌矿供应出现明显改善

7月，国内锌矿产量延续小幅改善的特征。7月，国内锌精矿产量37万吨(锌金属量，下同)，环比减少2.8%，同比增加1.1%。—由于国内多地发生高温多雨天气，7月产量增幅明显要低于今年平均水平，预计8月矿山检修还会进一步增多，产量继续出现环比下降。

二季度海外上市锌矿企业产量数据已经陆续出炉。上半年，海外锌矿产量大幅增长，同比去年增加34万吨，其中一季度和二季度分别增加10万吨和24万吨，主要增量矿山为：Antamina、Kipushi、伊朗矿、奥泽尔、Tara、Gamsberg、SCC，以上合计增加40万吨；主要减量矿山为：Red dog和Nexa Resources旗下矿山，合计减量不到6万吨。

相较去年，国内锌精矿进口量依然延续高速增长，但是6月进口量环比前几个月出现明显下降。据海关总署统计，6月国内锌精矿进口量33万吨（实物量），依然远高于去年的同期水平（27万吨），但是相比5月至-6月的进口量（49万吨以上）大幅下降。预计下半年国内锌矿进口量基本维持在35万吨以上，个别月会达到40万吨甚至更高。

中国锌冶炼产量出现高速增长

中国精锌产量已经出现高速增长。由于冶炼厂的原料供应非常充足，叠加实现完全成本盈利，自4月国内精锌产量增速恢复正增长以来，7月国内冶炼产量开始出现大幅增长。国家统计局数据显示，7月国内精锌产量61.7万吨，同比增加13.8%。SMM和安泰科统计的数据增幅更加令人惊讶，单月产量增速在20%以上。前七个月，国内精锌产量为396万吨，同比增加2.4%。

相比国内冶炼产量恢复高速增长，海外锌冶炼产量依然处于负增长状态。上半年主要减产企业为：日本企业、Penoles、Teck、托克、HZL、Nexa、KZ和YP，以上合计大约有20万吨减量；主要增量为嘉能可，增加不到4万吨。海外冶炼产量保持负增长，在一定程度上对冲了中国产量的增速，这也是海外锌锭市场偏紧的主要原因。

国内锌消费淡季偏弱

7月，国内锌消费进入季节性淡季。仅有镀锌铁塔方面的需求较好。基建和房地产需求转弱，广义、狭义基建投资同比增速双双转负至-1.9%、-5.1%（6月分别为5.3%、2.0%），7月基建投资增速下行主要受到交通仓储以及水利、环境和公共设施两大板块的拖累，与极端天气与自然灾害存在一定关系。房地产投资偏弱，1-7月房地产投资累计增速下行至-12%，施工、竣工、销售等增速呈现出不同程度的下滑。家电和汽车行业均进入淡季。从锌初级消费领域开工率数据来看，7月镀锌板、镀锌件、压铸锌合金和氧化锌的产能利用率环比下降0.2-3个百分点不等，降至53%-63%。

锌锭库存呈现国内累库、海外去库特征。截至8月20日，国内锌锭库存为13.5万吨，较今年最低点累库接近7万吨。然而LME锌锭库存持续去库，近期已经去化至7.2万吨附近，有消息称存在锌锭搬货行为。在LME锌锭库存去库趋势结束之前，预计空头难以大举进入做空锌价。

锌市场下行压力仍存

从宏观上来看，近期中美股市持续上涨，反映出宏观预期有所改善，但与有色金属消费相关的基建房地产等领域消费偏弱，预计宏观面的利多程度较为有限。

锌基本面总体上偏负面。全球锌矿产量出现大幅增长，锌矿加工费已经反弹至Benchmark之上，中国锌冶炼产量出现高速增长，国内锌消费表现偏弱。目前主要的有利因素在于有市场参与者存在LME锌锭库存的搬货行为，推动LME库存持续去化。一旦LME锌锭库存去库结束或者转为累库，锌市场将面临下行压力。

作者左豪恩 五矿有色金属股份有限公司研究员

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