2025年下半年铁矿石均价或环比下跌

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上半年进口铁矿石价格呈现出先涨后跌的走势，最终期末值低于期初值，整体表现为下跌。截至6月27日，铁矿石62%澳粉指数为93.6美元/干吨，较年初下跌7.23%；青岛港PB粉价格为708元/吨，较年初下跌9.23%。

港口现货价格跌幅大于远期现货价格，各品种进口利润也因此呈现出不同程度的收缩。此外，同期上海螺纹钢价格为3064元/吨，相较于年初跌幅为8.15%，整体表现为成材价格跌幅小于铁矿石现货，钢厂利润走扩。

上半年铁矿石基本面综合表现为供弱需强的格局。供应端方面，2024年上半年全球铁矿石发运总量7.4亿吨，同比增加170万吨，增幅0.2%。47港铁矿石到港量约为6.1亿吨，同比减少2009万吨，降幅3.2%。

需求端方面，上半年铁水总产量达到了4.3亿吨，同比增加1236万吨，增幅为3%。

今年以来中国铁矿石到港年同比出现明显减量，而铁水产量受利润带动出现复产后保持高位，导致港口铁矿石库存在1-2月高位波动，3月后出现连续去库趋势，截至6月底，中国47港进口矿港口库存14480.23万吨，较年初去库1130.2万吨，比去年同期库存低1066.1万吨。

展望下半年，铁矿石面临供增需降格局，预计下半年铁元素过剩约2000万吨，同时考虑到目前钢厂采购心态持稳，当下局势不会进行额外补库，甚至可能继续压缩库存，过剩库存积压在贸易商库存中，助跌风险加大。

预计下半年运行区间80-95美元/吨，全年均值预计在90-95美元/吨区间的上限，与年初预期一致，全年均值跌幅在15-20美元。

1.1价格：2025年上半年铁矿石价格先涨后跌

价格走势回顾：

2025年上半年铁矿石价格先涨后跌，其中铁矿石价格跌幅小于成材，62%澳粉指数累计跌幅7.3%，上海螺纹钢价格累计跌幅8.15%。截至6月27日，铁矿石62%澳粉指数为93.6美元/干吨，62%港口现货指数为92.14美元/干吨，上海螺纹钢价格为3064元/吨。

铁矿石期现方面，今年上半年基差收敛速度显著慢于往年，基于09合约，PB粉基差为-8.5，环比收窄15.5，近几年同期低位。

进口利润方面，较年初来看青岛港PB粉价格跌幅为9.23%，62%澳粉价格指数跌幅为7.23%，港口现货价格跌幅大于远期现货，即期进口利润小幅走缩。以PB粉为例，截至6月27日，PB粉进口利润为-8元/吨，环比走缩2元/吨。

第一阶段1月2日至2月20日，铁矿石价格持涨运行，62%澳粉指数由年初的100.9美元/干吨涨至年内最高位的109.1美元/干吨，涨幅为8%。产业方面，春节后终端成材需求超预期恢复，基于供弱需强格局，市场交易成材供需错配，对铁矿石价格有所支撑。

铁矿石基本面来看，年初受飓风天气影响，铁矿供应降幅明显，反观需求端，钢厂利润空间较为可观，主动减产驱动不足，铁水产量处于复产周期，供需错配对铁矿石价格形成支撑。

第二阶段2月20日至6月27日，铁矿石价格震荡下行，62%澳粉指数由109.1美元/干吨跌至93.6美元/干吨，跌幅为14.2%。该阶段铁矿石自身基本面表现为供需双增，库存累库。

期间47港到港出现持续增量，需求端铁水表现出持续复产趋势，5月中冲高至年内最高点，目前维持在240万吨/天以上的同期高位，库存端来看铁矿石47港库存及钢厂厂内进口矿库存均出现去库趋势，但期间内海漂库存持续增长，铁矿石总库存整体累库，叠加宏观层面中美关税博弈、产业层面弱预期以及双焦兑现供给过剩预期影响，铁矿石价格出现下跌。

铁矿石指数大事件：

近两年铁矿石市场被众多市场参与者重点关注的一点是主流中品粉矿指标的调整：必和必拓已经从2024年三季度开始对其旗舰产品纽曼粉、麦克粉和金布巴粉的铁品位均进行了下调；

力拓也从2025年3月份就开始放出要调整PB粉典型值的消息，最终也从5月中旬开始销售铁品位下调后的新PB粉资源。

随着常见的四种中品粉矿资源的指标调整，市场对于现有指数是否能继续应用在新指标粉矿上表现出了强烈关注，对于新的指数的需求也明显增加。

在此背景下，Mysteel通过市场调研与数据测算等多种方式相互结合推出了新的远期现货61%粉矿指数，该指数已经于2025年6月2日起正式上线运行。

备注：2025年6月2日之前Mysteel61%粉矿指数为回测数据

1.2价差回顾

今年上半年铁矿石品种价差来看，其中中低、中高、高低品价差均出现不同程度的收缩趋势，其中低品矿表现较为强势。

分铁矿石块矿、球团、精粉品种来看，粉块、球精价差均出现走扩，块球价差出现走缩，上半年块矿表现最为突出。

区域港差方面，唐山-青岛及江阴-青岛PB粉港差整体持稳，期间受区域资源、运费等因素影响出现波动。下文将对上述价差变化具体展开进行说明。

铁矿石品种价差：

回顾：截至目前，青岛港PB粉-超特粉价差为106元/吨，较年初122元/吨下跌16元/吨，跌幅13.1%，同比下跌47元/吨，跌幅34.7%。绝对值上处于今年最低点，近三年最低点。

分析：今年初以来年低品矿15港贸易矿库存出现持续去库，且去库幅度大于中品矿，这一现象导致了中低品价差出现较大幅度的收缩。

回顾：截至目前，青岛港PB粉-卡粉价差为-97元/吨，较年初-120元/吨收缩23元/吨，涨幅19.1%，同比收缩59元/吨，涨幅37.8%’

分析：今年高品矿与中品矿在供应端的增量差距导致了价差的持续收缩：最新数据显示巴西矿发运累计同比增加650万吨，澳矿减少350万吨，上半年以来的天气干扰对比来看，澳洲飓风的减量影响要明显大于巴西降雨。

回顾：截至目前，青岛港卡粉-超特粉价差为203元/吨，较年初242元/吨下跌39元/吨，跌幅16.1%，同比下跌120元/吨，跌幅37.2%。

分析：高低品价差今年以来出现连续走低，主要原因在于两者库存差持续扩大，高品资源于4月出现持续累库，低品资源则在此期间延续去库趋势。并且从需求方面来看，高品资源钢厂日耗于5月前持续减量，低品资源日耗整体保持增加趋势。

回顾：截至目前，青岛港PB块-PB粉价差为153元/吨，较年初128元/吨上涨25元/吨，涨幅19.5%，同比下跌38元/吨，跌幅19.5%。

分析：今年以来块矿溢价整体呈现出两段走势，1-4月震荡波动期，在此期间主流澳块港口库存整体持稳，供需双增，在基本面没有太大转向的背景下，块矿溢价整体持稳运行。

快速上涨期：4月中下旬——铁水高位波动下，块矿日耗三年内同期高位水平。资源方面美元二级市场单船主流块矿资源较少，港口块矿库存整体偏低，同时关注到焦炭开始提降，多方面因素下块矿溢价于4月下旬美元块矿溢价出现了快速上涨行情。

回顾：截至目前，青岛港63%印球-65%乌克兰精粉价差为97元/吨，较年初66元/吨上涨31元/吨，涨幅47%，同比上涨36元/吨，涨幅59.1%，目前球精价差的绝对值处于三年内最高位。

分析：球精价差于2月初开始连续走扩，该时间段内铁矿石处于上涨行情，钢厂春节后补库，在利润尚可背景下对高品球团、精粉的采购集中释放，推动球精的价格上涨，同时间在天气影响下，澳巴发运出现回落，非主流矿替代性需求进一步增加，两个品种均出现不同程度上涨，但球团涨幅大于精粉——主要由于乌克兰精粉面临卡粉、南非精粉等替代品竞争，且部分钢厂通过“高低配”替代单一高品精粉，进一步削弱乌精需求弹性，并且从上半年球精的供应端上可以看到中国对印球进口大幅度的降幅，乌精进口量同比增量明显。

回顾：截至目前，青岛港PB块-63%印球价差为-9元/吨，较年初-38元/吨上涨29元/吨，涨幅322%，同比下跌42元/吨，跌幅127%。

分析：块球价差年初以来出现两个阶段的走势，年初-3月中旬：下跌周期，期间块矿涨幅小于球团涨幅，块球价差出现走扩，球团供降需增，块矿供需双增。3月中旬至今，块矿相较球团更抗跌，基本面支撑更强，所以价差开始持续收缩。

铁矿石区域价差：

回顾：截至目前，唐山-青岛港港差为16元/吨，较年初15元/吨上涨1元/吨。同比下跌11元/吨，跌幅40.7%。

分析：1-4月快速上涨回落周期，主要由于年初市场对河北粗钢减产预期强烈，贸易商主动减少在曹妃甸、京唐港的 PB 粉落船计划，转而将资源投放至华东、华南港口，导致唐山港现货资源紧张，价格被动抬升。

随着限产实际 效果预期的减弱，贸易商重新增加对唐山港的资源投放PB 粉到港量回升，库存去化压力缓解，两港价差快速回落。4-6月价差逐步回升至两港常年均值10-15元/吨区间。

回顾：截至目前江阴-青岛港港差为29元/吨，较年初29元/吨环比持平。同比下跌3元/吨，跌幅9.3%。

分析：年初至 3 月，价格整体表现出下跌趋势，价差走缩主要原因在于江阴港PB粉跌幅大于青岛港PB粉跌幅，在此期间江阴港PB粉库存出现累库，青岛港PB粉库存则大幅去库，两港港差走缩。

进入3月后，库存趋势转向，江阴港PB粉开始持续去库至年内低位，青岛港PB粉则进入累库阶段，两港港差逐步恢复至正常水平。

1.3成本利润：生铁成本较年初降幅13%，钢厂持续处于盈利状态

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

截至6月27日，Mysteel生铁成本测算模型结果为1987元/吨，较年初2287元/吨下降300元/吨，降幅13%，钢厂利润出现快速修复，江苏螺纹钢即期毛利为174元/吨，较年初扩大80元/吨，增幅85.1%。

Part 2. 基本面回顾

上半年铁矿石基本面综合表现为供弱需强的格局，中国铁矿石到港年同比出现明显减量，而铁水产量受利润带动出现复产后保持高位，推动港口铁矿石库存在1-2月高位波动，3月后出现连续去库趋势，截至6月底，中国47港进口矿港口库存14480.23万吨，较年初去库1130.2万吨。

2.1供给：上半年供应增量低于预期

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

根据Mysteel调研测算，2025年上半年全球铁矿石产量同比2024年增长约168.4万吨，增量不及预期，主要由于一季度季节性天气影响突出，抑制澳洲整体增量。

截至2025年6月27日，全球铁矿石发运总量为7.5亿吨，同比增加170万吨。其中澳洲铁矿石发运总量4.41亿吨，同比减少388万吨，巴西铁矿石发运总量1.75亿吨，同比增加820万吨，其他国家铁矿石发运量1.34亿吨，同比减少262万吨。

上半年澳矿和非主流矿发运同比减量，巴西矿发运则有所增量。澳矿发运减量主要是由于一季度三轮飓风、强降雨导致西澳港口清港，发运节奏整体慢于去年同期。

巴西矿发运出现明显增量主要由于矿山新增和复产项目产能的如期释放。非主流矿发运减量主要体现在南非、印度、乌克兰、秘鲁，利比里亚、塞拉利昂贡献部分增量。

秘鲁受事故持续影响，发运量受到显著影响；印度则受矿价下行及印度国内需求影响，发运降幅明显。

截至2025年6月27日，全国47港铁矿石到港量6.1亿吨，同比减少2009万吨，降幅3.2%。全球发往中国的比例有所增加，铁矿石到港量同比有所减量。根据Mysteel铁矿石数据显示，今年全球铁矿石发往中国比例年均值为76.1%，同比下降0.1个百分点，与去年同期基本持平。

根据海关进口数据来看，1-5月份铁矿石累计进口量5.3亿吨（折湿吨），同比减少2849万吨，降幅5%；1-5月份铁矿石累计出口量1157万吨（折湿吨），同比增加96万吨，增幅10%。

2.2需求：出口强劲带动钢厂利润较好支撑上半年铁水产量同比增加

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据

根据Mysteel247高炉铁水数据显示，1-6月铁水总产量达到了4.3亿吨，同比增加1236吨，增幅为3%，日均铁水产量达到了236万吨/天，同比增加了8万吨/天。

很显然今年铁水的产量与去年同期水平相比大部分时间表现得较为强劲，主因是钢材出口维持同比增长，制造业需求增量明显，全国钢厂维持较高盈利率，支撑铁水复产后维持高位。

受到生产端较强劲的影响，今年港口现货成交量指标与去年同期水平相比出现增长，而美元成交因为贸易商投机积极性减弱以及终端钢厂美元采购稍有减少而同比下滑。

港口疏港量在上半年保持整体高于去年同期的高位水平，主要原因是上半年国产矿减产，钢厂对进口矿需求增加，以及今年外选厂加工处理量增量，推动港口疏港处于高位。

2.3库存：上半年港口铁矿石库存高位波动后持续去库

数据来源：钢联数据

1-6月来看，进口矿47港港口库存呈现连续累库至近3年同期高位后出现快速去库趋势。

今年年初以来全球铁矿石供应及中国铁矿石到港年同比出现减量，但1-2月铁水产量延续了2024年末较为疲软的表现，故而港口铁矿石库存在1-2月高位波动，3月港口库存出现快速去库趋势。

主要由于47港到港量在一季度出现持续减量，叠加铁水进入快速增长期，整体库存进入快速去库阶段。

截至6月27日统计，中国47港进口矿港口库存14480.23万吨，较年初去库1130.2万吨，比去年同期库存低1066.1万吨。

Part 3. 展望

（一）2025年下半年供需格局展望：

海外供应：按照季节性规律来看，每年下半年铁矿石发运量都要高于上半年，根据往年数据来看，2023年下半年环比增加6153.5万吨，2024年下半年环比增加1601.7万吨。

今年，受一季度澳洲飓风影响，发运量同比大幅下滑。整体来看，2025年上半年产量同比2024年增长约223万吨，发运同比2024年上半年微增。2025年下半年产量预计同比增长约2553万吨，环比上半年增长约6000万吨，因此预计发运增量将大幅体现在下半年。

然而，考虑到矿价下跌可能对非主流国家发运产生一定拖累，同时也将影响全球铁矿石新投产项目产能释放节奏，预计今年下半年铁矿石发运量同比增加2349.2万吨，而考虑到港口及贸易商接货意愿、海漂库存转移等因素，预计下半年体现到进口铁矿石总供给的增量约为600万吨。

国内供应：上半年国内精粉产量受前期事故影响减弱，环比有所好转，春节后矿山复产速度较快，但整体来看仍未达到去年同期的高位水平。1-5月国产精粉产量同比已下降607万吨左右。

下半年按照当前矿山生产进度来看，与五六月份的产量基本相似，同时个别矿山投产，预计下半年332家矿山国产精粉同比将有700万吨的增量，全年处于持稳微增的状态。

全球需求：全球铁矿石需求全年同比微增500万-1000万吨。 国内需求：对于下半年的铁矿石需求推算，需要重点考虑两个方面内容，其一是国内地产需求乏力，传统基建项目空间受限，较难提供更多钢需增量，汽车、家电需求等制造业钢需下半年增速或放缓；

其二是国内上半年高出口已透支部分需求，下半年钢材直接出口和间接出口量在关税、反倾销压力下难以维持增量，铁水产量将出现下行压力。

我们预计下半年铁元素总需求环比下滑，同比减量约1000万吨，全年铁矿石总需求同比增量约511万吨。

海外需求：预计海外铁矿石需求全年微增，上半年除中国外高炉生铁产量同比仅边际减少，下半年同比预计边际增加，区域及国家趋势有所分化，新兴国家如印度和东南亚地区在部分新增高炉的带动下贡献主要增量，整体铁矿石需求预计同比增加，老牌发达国家如日韩部分钢厂有检修及停产计划将贡献主要减量，另外欧洲预计也将面对需求下行的压力。

（二）2025下半年价格行情展望

2025年上半年Mysteel铁矿石62%澳粉远期现货价格指数运行区间90-109美元/吨，均值100美元/吨。预计下半年运行区间80-95美元/吨，全年均值预计在90-95美元/吨区间的上限，与年初预期一致，全年均值跌幅在15-20美元。

下半年宏观环境来看，美国高利率、高通胀经济压力大，美国为了减轻国债压力，关税不会放松，后续大概率会继续加码，宏观上的负反馈逐步传导至商品；下半年国内很难再出现与去年三季度同等量级的利好增量。

需求端成材直接出口或同环比下滑，同时以价换量不变的策略下对成材价格难以支撑；叠加内需季节性走弱，铁水高点已过，下半年会逐步下降，同比或将减少。

供给端，下半年铁矿石供给继续发力，一方面新矿山供给产能释放，比如西芒杜、利比里亚、塞拉利昂等，另一方面现有矿山成本线多在85美元以下，目前的价格波动对这部分供给影响不大。

最终反映库存上，下半年的供给过剩程度较去年相比会明显增加，预计下半年铁元素过剩约2000万吨；除此之外，钢厂采购心态持稳，当下局势不会进行额外补库，甚至可能继续压缩库存，过剩库存积压在贸易商库存中，助跌风险加大。

国际投行预测2025年均价在95美元，2026年均价在90美元，市场对今明两年的供给增长有一致预期，低成本矿供给的增长意味着需要比以往更低的价格才能平衡，由于历史港存最高1.66亿吨，1.6亿吨的港存是一个市场主观上的平衡点，累超1.6亿吨铁矿将是弱预期弱现实。

整体来看，下半年铁矿石价格下跌风险较大。

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数据来源：钢联数据文章作者：何佳

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