期货橱窗 | 铝空头增仓下攻未果，价格延续宽幅震荡

根据中国金属矿业经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

4月上旬至5月上旬，空头两次增仓带动铝价形成短期W型底部，其中，国内主力持仓维持多空平衡，国际金融资本显著收缩多头敞口规模。目前，铝价处在长期价格区间中部位置，短期在中期震荡区间下沿获得支撑，延续宽幅震荡。市场看涨情绪显著增强，预期铝价5月主要在19000-20400元/吨区间运行。

空头两次增仓导致铝价形成短期W型底部。沪铝盘面，1月至3月多头主导价格走势；4月上旬，多头减仓导致铝价下跌，空头在多头减仓之际开始增仓下砸价格，铝价由21130元/吨下跌至19000元/吨；4月中旬，空头减仓带动铝价小幅回升；5月上旬，空头二次增仓下砸铝价至19300元/吨，未创新低；之后空头撤退带动铝价强势反弹。伦铝盘面，3月下旬至4月上旬，空头先后两次主动增仓下砸价格，叠加多头减仓撤退导致铝价大幅下跌至2300美元/吨；4月中旬，多头试探性增仓2万手拉升价格，之后部分空头止盈离场，进一步推动铝价反弹至2450美元/吨附近。4月30日，沪铝收盘价19910元/吨，较上月同期20480元/吨下跌2.8%；伦铝收盘价2399.5美元/吨，较上月同期2533美元/吨下跌5.3%。

图1：空头两次增仓导致铝价形成短期W型底部

国内主力多空平衡，国际金融资本显著收缩多头敞口规模。4月30日，沪铝持仓量TOP20期货公司持有净空头2706手，由多翻空，维持多空平衡状态。5月2日，伦铝商业机构持有净空头105427手，较上月同期空头敞口收缩7543手，投资基金持有净多头5598手，较上月同期多头敞口大幅收缩45656手。

图2：国内主力多空平衡,

国际金融资本显著收缩多头敞口规模

市场炒作风险处在中等水平。4月30日，沪铝主力合约持仓量18.4万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存17.6万吨，盘面持仓规模与库存之比为5.2，处于历史均值水平；LME3个月期铝持仓71万手，一手25吨，库存41.6万吨，月均可交割产量175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为3.1，综合考虑伦铝库存较为充裕，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

铝价处在长期价格区间中部位置。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。4月30日，沪铝主力合约收盘价19910元/吨，处在长期价格区间62%分位；伦铝期货收盘价2399.5美元/吨，处在长期价格区间43%分位。

图4：铝价处在长期价格区间中部位置

铝价在中期震荡区间下沿获得支撑，维持宽幅震荡。4月7日，沪铝价格跳空低开跌破短期支撑位20000元/吨，下跌至阶段最低点19000元/吨，在19000-22000元/吨中期宽幅震荡区间下沿获得支撑，未跌破2022年7月以来形成的上涨趋势线。4月，伦铝价格向下突破近半年震荡区间，跌至最低2300美元/吨，同样在中期震荡区间下沿获得支撑，之后反弹至2450美元/吨。

图5：铝价在中期震荡区间下沿获得支撑,维持宽幅震荡

铝远月合约小幅升水，近期现货资源维持宽松。4月30日，沪铝远月合约价格较近月合约基本持平，伦铝远月合约价格高于近月合约69.75美元/吨，折合升水3%；伦铝Cash/3M贴水27.81美元/吨，较上月同期回落12.54美元/吨，近期现货资源整体维持宽松。

图6：伦铝Cash/3M贴水27.81美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看涨情绪显著增强，预期铝价5月主要在19000-20400元/吨区间运行。沪铝期权隐含波动率快速拉升，之后重新回落至较低水平波动，4月28日报收于13.23%。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，4月28日,al2506合约看跌期权最大持仓量所在行权价为19000元/吨，期权费64元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为20400元/吨，期权费72元/吨，市场预期5月铝价主要在19000-20400元/吨区间运行。从期权持仓量来看，4月28日，看跌期权持仓量42709手，较上月同期增加4340手；看涨期权持仓量25202手，较上月同期减少6366手；持仓量PCR上升至1.50以上，市场看涨情绪显著增强。

图7：隐含波动率冲高回落，持仓量PCR大幅上涨

作者 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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