观点共享 | 基本面持续拖累镍价

1月镍价整体呈现冲高回落走势。1月初，在市场预期印尼将削减镍矿出口配额的影响下，金属镍成本端支撑效益显著，镍价震荡走高。1月中旬后，受到春节假期企业停工减产，需求减弱,以及宏观上特朗普上任后关税政策存疑，美元指数居高不下等因素综合影响下，镍价开始走弱。伦镍现货均价15388美元/吨，最高15850美元/吨，最低14770美元/吨，收于15240美元/吨，较12月底上涨0.93%；SMM#1电解镍现货均价为126932元/吨，最高129125元/吨，收于最低点124125元/吨，较12月底下跌0.49%。

成本倒挂，冶炼厂降低负荷生产

SMM数据显示，2025年1月中国原生镍总供应为19.61万吨，环比减少4.43%，同比减少4.85%，其中总产量为8.43万吨，环比减少6.44%，总进口量为11.18万吨，环比减少2.78%。

1月中国镍生铁产量为2.83万镍金属吨，环比减少12.65%，同比持平。1月镍生铁产量下滑，主因高镍生铁价格仍维持较弱运行，叠加菲律宾进入雨季后镍矿价格较为坚挺，导致冶炼厂利润亏损幅度扩大，部分冶炼厂降低负荷生产。另一方面，北方地区冬季环保问题较为突出，某华北冶炼厂进入检修期，影响部分高镍生铁的供应。低镍生铁金属量同样有所下行，受到下游200系不锈钢的负反馈影响，叠加低镍矿价格坚挺，部分一体化不锈钢厂调低负荷。另外主产低镍生铁的冶炼厂临近春节提前放假，随着生产天数减少，产量处于低位。

1月中国金属镍产量为3.14万吨，环比减少0.32%，同比增加24.11%。行业开工率为69%，因春节原因，部分企业放假，开工率较上月相比有所降低。

1月中国硫酸镍产量为2.68万吨金属量，环比减少5.96%，同比减少23.86%。受成本倒挂和需求减弱的影响，镍盐厂选择减产或停产检修，导致镍盐的供应也相应减少。

1月中国原生镍进口量小幅下滑，镍生铁与FENI均出现减量。据SMM数据显示，1月FENI进口量约为0.6万镍金属吨，环比减少16.67%。镍生铁1月进口量约为10.55万镍金属吨，环比减少1.4%。受镍价下跌，海外FENI冶炼厂长期处于亏损阶段，当前嘉能可处于新喀里多尼亚的FENI冶炼项目已处于停产阶段，可出口至国内的FENI仅有同在新喀里多尼亚的埃赫曼的FENI项目和前期部分库存。而处于巴西和哥伦比亚的FENI项目生产预期同样有下调计划。因此FENI进口量逐步下滑。

临近春节，不锈钢开工率下滑

1月中国原生镍总需求为16.66万吨，环比减少12.73%，同比减少4.14%。1月中国原生镍过剩约2.95万吨，过剩幅度扩大。

据Mysteel数据显示，2025年1月我国不锈钢粗钢产量为286.15万吨，环比减少16.87%，同比增加4.40%。其中300系的产量为156.62万吨，环比减少15.62%，同比增加2.35%。一月份行业淡季深入，尤其临近春节，下游开工率和不锈钢厂订单量整体下降。300系方面，由于NPI价格回温，而成材价格走弱，拥有一体化成本优势和充足资金的大型钢厂能维持较高开工率。国内中小型非一体化不锈钢厂则普遍减产，其中华东某厂转移部分产能到400系，缩减300系产能。

根据中汽协数据显示，新能源汽车产销分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的38.9%。据动力电池产业创新联盟公布数据显示，1月我国动力和储能电池产量共计107.8GWh，环比减少13.4%，同比增加63.2%。其中三元电池产量为20.7GWh，环比减少20.4%，同比减少10%。据SMM数据显示，三元前驱体的产量约为6.7万吨，较上月下降了13%，同比下降了12%。由于春节放假和成本倒挂的影响，前驱体厂家纷纷进行停产检修或减产，这导致前驱体产量下降。

展望后市，2月生产天数减少，产销处于低位

供给方面：镍生铁方面，春节假期之后，全国高镍生铁冶炼厂均进入正常生产状态，但菲律宾仍处于雨季，镍矿价格较为坚挺，冶炼厂仍处于亏损阶段，生产动力不足，叠加整体生产天数较往月少，预计产量小幅下行。金属镍方面，下游消费市场仍处于传统淡季，下游产能恢复和需求增长仍需时间，预计金属镍市场将继续呈现小幅累库的状态。硫酸镍方面，由于镍盐厂仍处于成本倒挂的状态，加上排产量有所下调，市场流通镍盐量维持在低位水平。

需求方面：不锈钢方面，上游供应仍然维持高位，市场供需依旧疲软，原料如NPI、高碳铬铁和废不锈钢价格可能持稳。一些不锈钢厂可能会在春节后完成检修并恢复生产。新能源方面，由于传统淡季的影响，整体三元材料的订单有所减少，从而减弱了对前驱体的需求。

综合来看，预计镍产业链承压运行。

作者 | 张伯鲲 五矿国际研究员

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