巨星科技：再落地优质工具品牌，协同打造全球最大钉枪供应商

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本文首发于2021年03月30日

--事件--

公司拟以支付现金的方式购买JFB AG的相关资产，交易价格2790万欧元，资产包括与主营相关的不动产、机器设备、知识产权、存货、部分子公司股权等。

--点评--

再落地优质工具五金品牌，多次成功跨国收购增加成功概率

公司拟以支付现金的方式购买JFB AG的相关资产，BeA是欧洲气动紧固产品（钉枪和耗材）第一品牌，拥有约22%的市场份额，2018-2020年营收分别是1.21亿欧元、1.19亿欧元和1.09亿欧元，EBITDA分别是710万欧元、820万欧元和490万欧元，此次购买对价对应2018-2020年EV/EBITDA分别是3.93X、3.40X和5.69X，BeA品牌所有者JFB AG公司因较高的负债和高昂的融资成本无法偿付总计4000万欧元的到期债务进入德国破产程序。判断公司完成收购后，可以较好改善其负债状况和降低融资成本，同时巨星科技在历经多次跨国收购整合后，其投后管理能力大幅提升，大幅增加并购消化的成功概率。

与原主业形成协同效应，打造全球最大钉枪供应商

BeA将与美国Arrow形成协同效应，成为全球最大的钉枪供应商。Arrow是美国手动、气动、电动射钉枪和耗材的百年品牌，在美国大型连锁超市拥有接近60%的市场份额，在工业领域接近38%的市场份额。2016年Arrow营收6,863万美元，此前连续5年复合增长率CARG 1.2%。经过公司对Arrow市场、研发和采购的三方面整合，在2020年疫情的情况下，依然实现营收10,925万美元，年复合增长率CARG 12.3%。而JFB AG除在德国外，还在法国、意大利、英国、西班牙、澳大利亚、美国、瑞士、挪威、瑞典、斯洛伐克、捷克设有子公司和完整的仓储物流分销体系，完成收购后公司将现有其他工具产品导入JFB AG这些销售渠道，下沉进入欧洲本土传统经销分销渠道，同时公司也能将BeA导入美国商超渠道，打造成全球最大钉枪供应商。

2021年终端需求旺盛叠加渠道补库，公司产能释放形成供需两旺

我们回顾了历史上美国新建住房销售与巨星科技营业收入的相关性，美国新建住房销售领先巨星科技营收一年左右的时间，呈强正相关性。美国新建住房销售增速自2019年初触底反转以来经历了强势上行过程，据此预计2021年北美工具需求将保持旺盛。另外，因终端需求旺盛及疫情造成供应链受损，截至2021年1月美国零售商库销比仅1.19，大幅低于历史平均水平1.5，低于安全库存，判断2021年美国零售商将开启补库存周期。综上，2021年北美工具需求将迎来终端需求叠加渠道补库的共振。供给端，公司在泰国、越南和柬埔寨新建产能，投产后合计增加3.5亿美金的产值，其中泰国基地已达到投产条件，仅泰国基地将增加1亿美金产值，越南和柬埔寨也将陆续投产，判断公司产能释放将增加接单能力，进一步提升市场份额。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级

我们预计2021-2022年公司营业收入分别是102.43亿元和122.92亿元，同比增速分别是15.57%和20.00%，其中2021年营收增速较2020年有所放缓主要因2020年销售防疫物资所致的高基数；我们维持2021-2022年公司归母净利润分别至16.96亿元和21.23亿元，同比增长32.09%和25.18%，主要因可转债提前赎回节省财务费用，并考虑随着疫苗推广欧洲疫情缓解，公司欧洲子公司LISTA在2021年不进行商誉减值，维持“买入”评级。

风险提示

订单落地执行低于预期；订单盈利能力低于预期。

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