东北证券：工程机械淡化周期 增量犹在

【工程机械】针对市场对工程机械行业周期的担忧，节前我们专门发布一篇专题深度，选取最主要的挖机市场，从海外成熟市场发展经验、客户盈利能力、结构性需求等角度探讨行业波动性及未来增长点，总体我们判断行业需求向下有底，未来还有增量空间，从9月份最新挖机销量数据看，增速持续维持高位，进一步验证对行业的判断，继续重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械。1、我们判断产业波动不会这么大。根据海外成熟市场经验，产业的增速跟随着下游固定资产增速的变动而波动。目前弱经济环境下，下游需求增速保持稳定问题不大，这与上一轮周期有本质区别。这意味着对于一线客户，影响其盈利能力的4个变量都是偏利好的，对应设备投资回报率是稳定向上的，这种环境下的客户更新需求应该是具备稳定和连贯特性的，这是对行业需求最大的支撑。2、除了需求外，这几年行业销量连创新高，背后原因是下游客户盈利能力持续向好促进行业渗透率提升，并进一步带动保有规模增长。3、挖机还有结构性增长点。4、国际市场在加速推进。5、进一步通过模型测算，我们判断国内挖机需求向下有底，综合叠加考虑对装载机的替代、微挖渗透率提升以及出口等结构性因素，挖机总体需求有望维持在25-35万台中枢平台。

核心推荐组合：郑煤机、三一重工、杭氧股份、捷佳伟创、晶盛机电、建设机械、永创智能、北方华创.

风险提示：宏观经济下行；制造业投资不及预期。

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