柳工：市场地位提升 经营性租赁与后市场进一步突破

事件：
公司发布2020 年中报，报告期内，公司实现营业收入115.49 亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润6.78 亿元，同比增长2.67%。
简评：
疫情影响已过，公司二季度业绩明显增长
公司上半收入和归母净利润分别为115.49 和6.78 亿元，分别同比增长14.00%和2.67%。主要因为一季度受到疫情冲击严重，拉低了整体业绩增速。公司上半年毛利率为20.41%，同比下降2.69pct；净利率为5.93%，同比下降1.05pct。毛利率的下降主要是因为公司产品运输成本为3%左右，运输成本从费用口径并入成本口径后，对毛利率影响较大。
分季度来看，在国内疫情的好转和工程机械行业高景气度的背景下，公司二季度业绩增幅明显，实现营业收入70.70 亿元，同比增长34.26%，实现归母净利润5.09 亿元，同比增长42.75%。
公司核心产品竞争力增强，市场地位提升
土石方机械：公司上半年土石方机械实现收入87.10 亿元，同比增长15.41%。毛利率为20.02%，同比下降1.54pct。公司土石方机械竞争力凸显，在国内销量同比增幅优于行业22pct；海外销量同比增幅优于行业18pct。
①装载机，公司装载机实现收入35 亿左右，国内销量同比增长27%，市占率同比提升4pct，同时盈利能力也进一步增强。
②挖掘机，公司挖掘机实现收入45 亿左右，国内销量同比增长50%以上。公司未来将重点提升中大挖的销量与市占率。
其他工程机械及配件：公司上半年其他工程机械及配件的收入为25.46 亿元，同比增长9.35%，毛利率为20.51%，同比下降7.54pct。
①起重机，公司起重机实现收入超过5 个亿，毛利率有所下滑，主要因上半年市场竞争激烈，产品价格有所下滑。
②压路机，公司通过推出新产品，提升销售渠道和服务能力，推进销售闭环等举措，实现压路机国内销量同比增长超过60%。
③工程机械配件，公司通过品项突破、开展服配营销模式、大客户公关等措施，国内配件收入同比增长16%，海外配件收入同比增长13%。
经营性租赁与后市场业务进一步突破
在经营性租赁业务方面：公司上半年完成对赫兹设备中国区业务的收购，且在2020 年和2021 年拟对赫兹设备分批增资2.5 亿元和0.5 亿元，用以在华东和华南区域新增4-5 个租赁网点，同时将租赁设备品类从高空作业平台拓宽到多种工程机械设备。公司凭借设备制造基础、经销商资源以及赫兹设备的经营性租赁运营经验，有望快速提高租赁设备保有量和市场占有率，建立中国领先的工程机械租赁机队。
在后市场方面：公司上半年与中国最大的二手设备处理数字平台建立动态的合作关系，以推动经销商二手设备销售，进一步完善后市场业务布局。目前公司后市场业务包括配件、服务、培训、技术支持、再制造、租赁和二手机等，可以为客户提供全面可持续的业务和解决方案，从而提升整体竞争力。
混改即将落地，有利于公司提高运营效率和盘活资产目前公司大股东和战略投资者已进入最后阶段的洽谈。关于柳工有限股权的招拍挂进程，预计在9 月份有明确的结果。混改的同时，公司还会拿出3-5%的柳工有限股权来推行员工持股计划，以完善对管理层的激励体制。
混改之后，公司在市场中拥有更多的自主权，有利于提高公司运营效率和盘活资产。
盈利预测
预计公司 2020-2022 年收入分别为220.94、248.12、273.23 亿元，同比分别增长15.2%、12.3%、10.1%；2020-2022年归母净利润分别为11.22、13.31、14.88 亿元，同比分别增长10.3%、18.7%、11.8%，对应9 月1 日市值的PE分别为9.5、8.0、7.2 倍。按照2020 年12 倍PE 给予目标价9.12 元/股，首次评级给予“买入”评级。
风险提示
宏观政策变化的风险；固定资产投资增速下降的风险；市场竞争加剧的风险

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