浙江鼎力：高空作业平台龙头 新臂式打开成长空间

高空作业平台行业：国内高成长、空间大，处在早期发展阶段;国内市场新玩家众多，国产品牌市占率逐步提高

全球高空作业平台规模800亿元人民币(测算值)，稳健增长;国内市场规模仅约50亿元，2018年国内保有量10万台远低于美国60万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动，高空作业平台近5年复合增速超50%，应用领域扩大。目前我国处在早期发展阶段，存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。

全球市场份额集中度高，2018年公司首次进入全球前十;在国内市场市占率27%占据第一，随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产，行业竞争加剧。近年来国产品牌产品质量提升和客户认可度提高，在国内市场占有率逐步提高。

浙江鼎力为国内高空作业平台龙头，打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出

专注高空作业平台，2013-18年营收/归母净利润CAGR达38%/42%。

1)核心竞争力：坚持以客户为中心，打磨产品，全方位降低租赁商运营成本，提升客户粘性。2)海内外渠道优势：海外参股意大利Magni和美国CMEC打通欧美主流市场渠道，国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户。3)盈利能力突出：公司具有极强的供应链和成本管控优势，2018年毛利率为42%，远高于Terex/JLG的19%/18%，构筑高盈利护城河。

浙江鼎力加速转型国内市场及2020年新臂式放量，打开成长新空间

公司2019年上半年国内销售收入占比51%并不断提升。国内臂式产品占比约10%，远低于国外近40%水平，长期受益应用场景拓展，臂式市场空间广阔。公司联合Magni研发的臂式升级产品综合性能优异，客户试用反响良好，预计2020年5月投产放量。

投资建议

高空作业平台是工程机械行业的高成长细分领域，公司当前仍处于快速成长阶段。预计2019-2021年收入为20/26/35亿元，同比增长16%/33%/32%5.6/7.7/10.2亿，同比增长17%/37%/33%。EPS为1.62/2.22/2.95元;PE为41/30/22倍。采用PEG估值法，对应其2020年市盈率35倍，合理市值270元，对应目标价77.7元/股。首次覆盖，给与“买入”评级。

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