[看好评级]挖机1-4月销量点评(机械设备/专用设备行业)：国产龙头市占率与吨位齐升 全年营收大概率超行业增长

事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018 年1—4 月纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品86622 台，同比涨幅57.9%；总吨位140.9 万吨，同比涨幅73.3%；平均吨位16.3 吨，同比涨幅9.8%。国内市场销量80947 台，同比涨幅55.3%；出口销量5649 台，同比涨幅106.3%。

评论：
2018 年1-4 月挖机销量创历史同期第二，维持2018 年全年挖机销量16 万台左右的预期。2018 年1-4 月，共计销售各类挖掘机械产品86622 台，同比+57.9%；总吨位140.9 万吨，同比+73.3%；平均吨位16.3 吨，同比+9.8%。2018 年1-4 月挖机销量接近2011 年历史高点，成为历史同期第二高销量，持续超市场预期。分产品：大、中挖复苏明显，销量增速远超小挖。2018 年1-4 月，国内市场大挖（≥30t）销量11807 台（+83.4%），市场份额为14.6%；中挖（20-30t）销量20845 台（+79.0%），市场份额为25.8%；小挖（＜20t）销量48295 台（+41.9%），市场份额为59.7%；分地区：海外出口增速表现优于国内市场。2018年1-4 月出口各类挖机5649 台，同比+106.3%；国内挖机销量80947台，同比+55.3%。根据我们对更新需求的测算，2018 年由设备更新带来的挖机需求约16.5 万台，考虑到一般新机销量与更新需求量有一定倒挂，同时考虑到今年前4 个月较为强劲的销量表现，我们维持2018 年全年16 万台的挖机销量预测，预计同比增长15%左右。

“一带一路”与全球经济复苏共驱出口，中美贸易战冲击在3 个百分点以内。2018 年4 月挖机出口销量1518 台，同比增长109.7%，继续超市场预期。1）“一带一路”加码海外扩张：2018Q1，我国企业对“一带一路”沿线国家合计完成营业额187.6 亿美元，同比+30.4%。

2）2018 年全球经济持续复苏，2018 年3 月OECD 综合领先指标为100.04 点，连续11个月超过100 点；IMF 上调2018/2019 年全球经济增长预期至3.9%/3.9%，全球经济持续增长有望带动各地区基建建设，我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。3）国内工程机械龙头企业海外布局进入收获期，2018 年或成海外爆发元年。2017 年，徐工机械实现海外营收33.09 亿元（+19.24%），海外营收占比11.36%；三一重工实现海外营收116.18 亿元（+25.11%），海外营收占比30.85%；恒立液压实现海外营收6.41 亿元（+60.25%），海外营收占比23.05%。4）我们测算得即使中美贸易摩擦形成较大规模冲突，对我国挖机出口的有效冲击不超过3pct。随着我国工程机械企业全球渠道完善与影响力提升，在全球需求向好的大背景下，预计2018 年工程机械企业海外营收增速将高于国内增速10pct 以上。

行业集中度进一步提升，三一重机和徐挖全年销量有望实现超行业增长。行业集中度进一步提升，且仍有空间：2018 年1-4 月挖机市场CR4=53.5%（环比+1pct），CR8=77.3%（环比+0.3pct），我们认为挖机市场集中度仍有进一步提升空间，预计5 月开始市场将逐渐转淡，3、4 月需求外溢导致的中小挖机厂商抢占市场份额的情况将有所缓解，三一、徐工、卡特彼勒等市占率较高的龙头市占率有一定的上升空间。三一、徐工有望超行业增长：当前三一、徐工挖机产品的总体品质已经与卡特彼勒等全球龙头接近，性能维持能力也相对较好，产品性价比优势愈发突出。2018 年1-4 月，三一挖机销量17161 台（+40.93%），市占率为21.2%，较1-3 月增加0.5pct；徐工挖机销量9471 台（+77.69%）市占率为11.7%，较1-3 月增加1.2pct。我们认为三一、徐工品牌挖机2018 年全年市占率有望高于2017 年1pct 左右，销量有望实现超行业增长。

大、中挖增速远超小挖，预计行业总营收将超越销量增长。2018 年1-4 年，中国挖掘机各企业销售各类挖机平均吨位16.3 吨（+9.8%），其中国内平均吨位16.0 吨（+9.0%），出口平均吨位20.3 吨（+14.4%），大、中挖销量比例在国内市场和海外市场均明显提升。我们以2018 年1-4 月国内市场分吨位挖机销量数据为基础，假设大、中、小挖均价（含税）分别为200/90/30 万元/台做测算，得出2018 年1-4 月企业挖机营收增速约69.40%，超过销量增速14pct。考虑到大、中挖销量有望持续超市场预期增长，我们预计2018 年全年企业挖机营收增速超销量增速有望大于15pct。

主机厂龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本，参照上一轮周期向上时，行业龙头销售净利率仍有 2 倍以上增长空间，预计龙头企业利润将超市场预期释放，看好2018 年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，2018 年利润有望继续超额释放；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求，净利润率弹性大；定增引入战略投资者，海外市场持续突破高）、恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司将成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业）、艾迪精密（国内液压件行业新秀，泵阀已实现主机厂批量供应，在手订单充足业绩成长确定性高）。

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