期货橱窗 | 行情分析：铜价创历史新高，处于多头主导的上涨趋势

根据中国金属矿业经济研究院五矿产业金融研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

11月至12月上旬沪铜和伦铜多头大幅增仓拉升铜价创历史新高，其中，国内主力显著扩大空头敞口规模，国际金融资本和产业资本激烈对峙目前，铜价向上突破长期价格区间上沿，短期处于上涨趋势。国内期权市场情绪偏谨慎，预期12月铜价主要在84000-94000吨区间运行。

多头大幅增仓拉铜价创历史新高。沪铜盘面，多头继续大幅增仓拉铜价持续上涨，向上突破83000-89000吨区间上沿，12日上涨至阶段高点93300吨，创历史新高。盘面持仓量攀升至历史高位，虽然部分多头止盈导致铜价短期小幅回落调整，但铜价仍处于多头主导的上涨趋势。伦铜盘面，11月下旬多头大幅增仓1.7万手，拉升价格再次冲击11104.5美元吨历史高位12月上旬多头继续增仓拉升铜价成功突破压力位，12日上涨至阶段高点11771美元吨，创历史新高。1128日，沪铜收盘价87430吨，较上月同期6980吨上涨；伦铜收盘价11175.5美元吨，较上月同期11029.5美元吨上涨1.3%

：多头大幅增仓拉铜价创历史新高

沪铜多空博弈与价格走势

伦铜多空博弈与价格走势

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

国内主力显著扩大空头敞口规模，国际金融资本和产业资本激烈对峙28，沪铜持仓量前20名的期货公司持有净空头9553手，12日进一步扩大空头敞口规模至25840手，伴随铜价上涨显著扩大空头敞口规模。12日，伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头83056手，较上月同期空头敞口扩大7122手，投资基金持有净多头敞口63226手，较上月同期多头敞口扩大5928

：国内主力显著扩大空头敞口规模，国际金融资本和产业资本激烈对峙

沪铜前20期货公司净持仓

伦铜商业机构净持仓

资料来源：上期所，五矿经研院

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场炒作风险处在中等水平。28日，沪铜主力合约持仓量.8万手，一手吨，上期所指定交割仓库铜库存万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比为11，处于中等水平；LME3个月期铜持仓33.4万手，一手25吨，库存15.9万吨，月均可交割产量141万吨，未来个月内持仓量与交易所库存及产量之和比值为1.9，市场炒作风险处在中等水平。

：市场炒作风险处在中等水平

沪铜库存和盘面持仓量

伦铜库存和盘面持仓量

资料来源：Wind，五矿经研院

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

铜价创历史新高沪铜期货价格长期运行区间在41000-89000吨，伦铜期货价格长期运行区间在5100-11200美元吨。28日，沪铜主力合约收盘价87430吨，伦铜期货收盘价11175.5美元吨，均已突破长期价格区间上沿

：铜价创历史新高

沪铜价格位置

伦铜价格位置

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

铜价处于上涨趋势铜价处于上涨趋势，沿上涨通道震荡上涨。12月上旬，沪铜向上突破83000-89000吨区间上沿，伦铜向上突破10200-11200美元吨区间上沿，持续上涨

：铜价处于上涨趋势

沪铜小时线图

伦铜小时线图

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

伦铜远月较近月价格基本持平，现货资源略微趋紧。28日，沪铜远月合约价格较近月合约小幅贴水；伦铜远月合约价格低于近月合约195美元吨，折合贴水1.7%；伦铜Cash/3M升水44.69美元吨，较上月同期上涨59.13美元吨，近期现货资源略微趋紧。

：伦铜Cash/3M升水44.69美元

资料来源：Wind五矿期货研究中心

市场情绪偏谨慎，期权市场预期12铜价主要在84000-000吨区间运行。11月以来，沪铜期权隐含波动率逐步走低，11月28日报收于16.35%，处于近期较低水位。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，11月28日，cu2601合约看跌期权最大持仓量所在行权价为84000元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为94000元/吨，市场预期12月铜价主要在84000-94000元/吨运行。从沪铜期权持仓量来看，11月28日，看跌期权持仓量48512手，较上月同期减少10806手；看涨期权持仓量58629手，较上月同期减少20263手；持仓量PCR报收于0.83，较上月同期增加0.08，处于多空临界值之下，市场情绪偏谨慎。

：隐含波动率处于较低水平，期权持仓量PCR有上升

沪铜期权隐含波动率

沪铜期权持仓量PCR

数据来源：Wind，五矿期货期权事业部

作者宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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