沈志群：中国创投“十五五”展望

当前，全国上下都在学习贯彻落实《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》(以下简称《建议》)，国家发展和改革委员会正在按照《建议》的精神，广泛征求各方面的意见，紧锣密鼓编制《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，提交党中央、国务院审议后，将在明年全国两会上正式发布。

创投行业与落实《建议》提出的战略任务和主要目标直接相关，而且关系密切。

首先是实体经济。《建议》把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，部署四方面重点任务。国家发展和改革委员会党组书记、主任郑栅洁同志概括为四句话：“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”。回顾2016年国务院发布的“创投国十条”，开宗明义提出我国创投发展的四条基本原则，第一条就是坚持服务实体。以支持实体经济发展、助力创业企业发展为本，加大对实体经济支持的力度，增强可持续性，构建“实体创投”投资环境。

其次是科技强国。《建议》提出的“十五五”时期经济社会发展七个主要目标，一是高质量发展取得显著成效，二是科技自立自强水平大幅提高。几年前我说过，创投强则科技强，科技强则国家强。创业投资正是发挥推动经济高质量发展，尤其是促进高科技、硬科技、新科技产业发展具有独特作用的重要资本力量。

在即将开启的“十五五”时期，股权创投行业承担着重要的历史使命，也迎来了一个新的发展机遇期。如果说“十四五”时期是实现2035远景目标的启动阶段，那么“十五五”时期就是加速阶段，“十六五”时期将是冲刺阶段。可见“十五五”时期是一个承前启后的重要发展时期。创投行业同样如此，我国创投行业的加速发展，有“十四五”奠定了三大坚实基础。

一是政策基础。近年来，党中央、国务院高度重视鼓励支持创业投资的发展，先后做出一系列重要指示和重大决策，国家有关部门和各级地方政府达成共识，形成合力，先后出台了促进创投发展具体政策举措，各项政策正在落地落实落细，密集程度之高，政策力度之大，创新突破之多，前所未有。这一系列政策举措、包括还将出台政策的实际效应，将在“十五五”时期进一步显现出来。

二是市场基础。我国已进入以科技创新与产业创新深度融合为主动能推动经济高质量发展的新时代。正如二十多年前互联网技术和互联网+产业的兴盛形成的巨大市场需求，拉动了我国创业投资的创建和以数量规模扩张为特征的第一轮大发展。“十四五”时期高科技，新科技，硬科技产业急起直追，八大战略性新兴产业快速发展，六大未来产业全面布局，异军突起，新的市场需求，将拉动我国创业投资以高质量为目标的第二轮新发展，这一轮市场拉动的巨大潜力难以估量。

三是行业基础。创业投资行业经过三十多年的创建成长，已经形成了中国特色的创业投资发展模式，尤其是随着耐心资本的培育壮大，行业自身的优胜劣汰，全行业的募资投资能力投后管理水平不断提升。截至2025年8月末，存续的私募股权、创业投资基金管理人11,740家，比最高峰时超过一万五千多家，减少了近四千家，全行业的优胜劣汰、优化重组的趋势正在加快，行业发展正在走出低谷。中基协数据显示，2025年1—9月，新备案的私募股权和创投基金总计3438只，相较于2024年同期的2974只，同比增长15.6%。尤其是创业投资基金的复苏尤为强劲，前三季度新备案2243只，同比增长17.3%，占新备案基金总数的65.2%，显示市场对早期创新的信心正在快速恢复。

“十五五”时期创投行业的发展趋势，可以概括为两个主题词：

第一个主题词是加速度。我国创投行业虽然已经成为仅次于美国的第二大市场，但是管理资产规模，美国目前为12.3万亿美元，我国为14.3万亿人民币，相当于美国的六分之一，还远远不能满足加快新兴产业，推进未来产业和升级传统产业的巨大市场需求。今后五年十年还亟须不断扩大规模。

可以与我国三大类投资的数据做一个比较：

一是证券投资。根据2025年9月发布的统计数据，国内公募基金与私募基金总数为‌15.3万只‌，合计管理规模‌55.86万亿元‌。

二是基建投资。去年全国固定资产投资为51.4万亿元，占当年国内生产总值（GDP）的比值为38.1%。

三是创业投资。这几年在中基协备案的股权创投基金五万多只，管理资产总规模基本上保持在14.3万亿左右。

以上三类投资总规模数据表明，我国创投行业管理规模有待大幅度增加，亟待抓住机遇加快发展。

第二个主题词是高质量。去年六月国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策举措》，已经系统提出了创业投资高质量发展的具体目标任务和政策举措，需要在“十五五”时期进一步落到实处。创业投资高质量高效益发展是扩规模加速度发展的前提，也是发挥创业投资独特作用的基础。

综上所述，展望“十五五”时期，我国创投行业发展将呈现八大趋势：

1，创业投资将面临越来越大的市场需求，承担越来越重的推动科技创新和产业创新深度融合的历史任务，发展创投的国家战略地位和作用将逐步确立，进一步得到各级政府的鼓励支持和创新主体的关注认可。中央《建议》提出的加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，以及以新技术升级转型传统产业，都为创投发展带来更加广阔的市场需求，也指明了“十五五”时期创投发展的方向和目标。

2，耐心资本的培育和壮大取得明显进展。国家战略资本发挥引领撬动作用。今年三月全国两会期间，国家发展和改革委员会通报了国家将设立万亿级的国家创投引导基金。半年多来，国家创业投资引导基金筹备工作进展顺利。毫无疑问，这支号称“航母级”的国家创投引导基金，通过“母基金+子基金”的架构设计，撬动社会资本共同支持硬科技创新，必将为壮大耐心资本发挥重要作用。

耐心资本另一类新的资金来源，包括金融资产投资公司（AIC）试点范围持续扩大，成为连接传统金融体系与实体经济创新的重要纽带，将银行体系内的长期资金转化为支持科技创新的耐心资本。以保险、银行为代表的耐心资本流入速度都在明显加快。有数据显示，保险业股权投资配置已达1.75万亿，年内近40家险资千亿耐心资本投向45只基金规模高达1025亿元，超过去年全年的50%。今年初金融监管总局的数据，金融资产投资公司股权投资试点扩围至18个城市之后，签约意向性基金规模超过3400亿元。

3，国资创投（政府引导基金和国企投资）仍将是创投行业的主力军，继续发挥国有资本的重要作用。通过深化改革，初步建立起适应中国国情和创投行业特点，具有可行性和可操作性并行之有效的激励约束、考核监管、尽职免责的国资创投管理制度。国资创投成为愿意投资，敢于投资，引领投资，优化投资，活跃在创投行业的生力军。

4，更大力度吸引社会资本参与创业投资，民资创投逐步恢复重新振兴。这是去年党中央提出鼓励发展创业投资的一个重要任务，一直没有很好地破题。民资创投下滑趋势和持续低迷，是市场化程度很高的创投行业能否真正实现高质量发展令人担忧的重大问题。前不久，2025年11月3日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》目的在于进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展，其中，多项措施也从投资准入、运营支持和资本退出等环节，对创投行业投资、特别是振兴民资创投将产生积极的影响。

5，创投主体多元化，投资方式多元化的格局进一步得到强化。除了国资创投，民资创投，鼓励和支持外资创投的回流，将成为“十五五”时期扩大对外开放的重要目标之一。外资创投曾经对我国创投行业的初期创建发挥过重要作用，随着本土人民币基金的发展，特别是国际环境的变化，出现部分外资创投退出中国的趋势。“十五五”随着对外更加开放和国内投资市场的扩大，有望重新回流。同时大力促进天使投资发展，壮大天使投资人队伍的进程也将加快，个人创投成为推动科技成果转化，为早期项目、初创企业提供从零到一资本支持的重要创投主体。此外，多年来行之有效的企业CVC投资，特别是创投母基金投资，近几年兴起的股权份额转让S基金投资等方式将得到快速发展，形成多样化的投资模式，取得更大的投资效益。

6，并购投资全面推进，特别是专业化的并购投资基金得到加速发展，成为“十五五”时期创投行业退出和存量资产优化重组的重要渠道。尽管中国股权创投市场管理规模已位居全球第二，但内部结构与美国成熟市场差异显著，这种差异贯穿基金运作全环节，同时也凸显中国并购基金的巨大上升空间。数据显示，2024年美国并购基金募资额占股权投资市场总额的67%，规模达2721亿美元，投资额占比近70%，具体交易额约6943亿美元，股权投资市场通过并购类途径实现退出的案例占比超95%。反观中国市场，2024年并购基金募资额不足500亿人民币（约70亿美元），同年股权投资市场并购投资交易总额约280亿美元，并购类退出案例占比不足一成，可见我国大力发展并购投资迫在眉睫、任重道远。

7，创业投资税收政策得到完善和优化，一个适应创业投资长周期、高风险特点的创投税收体系基本确立。实际上，无论是鼓励创投行业长期投资，投早投小投创新，培育壮大耐心资本，还是吸引社会资本参与创业投资，吸引外资回流，创投税收优惠政策和制度安排是最关键最有力度的政策举措。比如可以考虑像创投退出减持的“反向挂钩”政策一样，对“投早投小”的创投实行更大力度的减税免税政策，等等。

8，适合股权投资创业投资特点的、与证券投资相区别的“差异化监管”制度和办法基本建立和健全。“差异化监管”已经提出近十年，虽然具体监管办法有所改善，但是完整的“差异化监管”制度还没有建立起来。因此，“十五五”时期将抓紧完善和出台适应股权创投基金发展和运作特点的“差异化监管”制度和办法，最大限度简化基金备案登记日常检查的程序内容，建立以行业自律和信用为基础的管理体制。在此基础上，研究制定推进创业投资立法工作，先行出台《创业投资促进法》。

可以预见，随着耐心资本的培育壮大，多渠道退出渠道的形成完善，长期以来困扰和影响创投持续健康高质量发展的“募资难，退出难”问题在“十五五”时期将得到缓解和解决。但是创业投资要真正实现“投得好，管得好，退得好”，关键取决于创投行业自身苦练内功全面提升“独具慧眼发现价值”的投资能力和“依靠专业赋能价值”的投后管理水平。展望“十五五”时期创投行业，一定能够为实现科技创新与产业创新深度融合，推动国民经济高质量发展做出新的更大的贡献。

中国投资协会创投委（简称“创投委”）是经国家发展和改革委员会批准成立、国家民政部批准登记的全国社会团体，是经政府主管部门正式审批注册的全国性股权与创业投资行业协会组织。

创投委的宗旨是：宣传贯彻国家有关股权和创业投资政策法规、研究股权和创业投资领域中的重大理论和实际问题、培训股权和创业投资行业专门人才、加强股权和创业投资行业规范和企业自律管理，保护股权和创业投资者的合法权益；中国创投委秉承服务会员、服务政府、服务被投企业、服务投资人的“四个服务”理念，构建股权和创投企业与政府主管部门之间、股权和创投企业之间以及股权和创投企业与被投企业之间联系交流合作的桥梁与纽带，积极整合社会资源，为会员单位提供全方位的服务，推动中国股权和创业投资行业持续健康快速发展。

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