四季度65/62%指数价差或有震荡收缩可能

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核心观点：今年以来65/62价差出现多次明显波动，与往年相比，今年行情表现出两个突出特征：一是波动率为为近三年内最大，二是65/62指数价差年内突破近三年新高。展望四季度，65/62指数价差或有小幅收缩可能。

一、今年以来65/62指数价差波动率大，年均值近三年相对高位

截止2025年10月21日，Mysteel65/62指数价差为14.85美元/吨，较年初14.1美元/吨走扩0.75美元/吨，涨幅5.3%。

今年以来65/62指数价差主要呈现了三阶段走势：1-6月的持续走缩阶段，期间下探近五年年同期最低位9.05美元/吨，6-8月的价差连续扩张，上涨至近四年同期最高位18.7美元/吨；9月至今的价差快速收缩后震荡持稳，于15美元/吨上下小幅波动。

（1）澳巴港口库存差带动65/62%指数价同步波动

1-6月期间，港口高品资源持续累库，叠加飓风天气导致澳洲发运同比减少，65/62指数价差持续收缩；

6-8月期间，巴西淡水河谷因天气因素扰动导致发运量同比下降，叠加高炉铁水产量维持在日均 240 万吨高位，钢厂加速消耗港口高品矿库存，65/62价差持续走扩，于8月中旬到达年度最高位18.7美元/吨，此时澳巴港存差为1036万吨的年内高位；

8月巴西发运冲高后，9月整体巴西港存逐步恢复至年内均值，同时可以看到澳巴港存差自1036万吨快速下跌至目前的-40万吨，叠加钢厂盈利率及产业利润（江苏螺纹钢毛利自9月初246元/吨持续回落至10月21日的91元/吨）的持续走缩，65/62%指数价差出现了快速回落，自18美元/吨收缩至15.1美元/吨。

（2）钢厂利润近四年同期高位，支撑65%/62%价差均值高位运行

除了基本面影响之外，钢厂的生产策略和盈利水平，同样直接影响其对不同品质铁矿的选择偏好。今年以来，江苏螺纹钢即期毛利于6月出现快速上涨，自133元/吨快速上涨至7月末的444元/吨，涨幅超234%。

截至10月21日目前江苏螺纹钢即期毛利均值在182元/吨，近四年同期最高。当钢厂利润较高时，对采购高品矿需求同步增加。

高品矿能提高烧结矿品位、降低焦煤消耗，最终提升高炉利用系数，此时65/62%指数价差扩大；当钢厂利润微薄甚至亏损时，会转向性价比更高的中品矿以控制成本，价差随之收窄。

（3）焦炭价格提涨同步助推65/62%指数价差走扩

焦炭价格是影响铁矿石65/62%指数价差的另一个关键因素，当焦炭价格出现连续快速提涨时，对于钢厂铁水成本造成较大负担，促使钢厂提高入炉品位以降低焦比，从而高品位铁矿石需求增加，从而扩大高低品价差。

二、四季度65/62%指数价差预计震荡收窄

供需结构（偏空）：四季度整体海外发运增量释放，港口库存呈持续累库态势，澳巴发运来看，今年四季度澳洲铁矿石发运增量预计大于巴西。需求端铁水产量或从 240 万吨回落至 225-235 万吨。

供应宽松叠加需求减弱，高品矿整体港口资源量增加，且三季度以来已表现出中品价格强于高品的价格走势，四季度或延续趋势。

但冬季环保限产方面预期存在，但粗钢压减政策暂未明确加码，超低排放改造稳步推进，环保对高品矿的刚性需求仍在，但需求总量收缩下，政策对价差的拉动作用弱于上半年。

钢厂利润（偏空）：长流程钢厂利润三季度出现下滑，四季度受钢材需求弱复苏与原料成本高企双重压制，预计承压运行，当钢厂利润接近阈值水平时，配矿倾向低成本中低品矿，高品矿溢价收缩，预计带动65/62%指数价差收缩。

焦炭价格（偏多）：焦炭近期出现提涨，若焦炭成本占比来到40%的临界值，钢厂端存在提品降焦比的动力，但在钢厂利润的压制下，该效应抵消价差下行压力有限。

数据来源：钢联数据文章作者：黄雨贝

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