进口焦煤总量同比下降背后的困局与窗口

众所周知，截止8月进口焦煤总量为7260.8万吨，同比下跌594.2万吨，跌幅8%。这背后是国内市场的调整，也是国内外供需的博弈，而变化的背后往往也催生着机会。时值国庆，焦煤产业链在经历三个季度的市场搏杀后终于获得一丝喘息。借此时机，笔者协同各位读者梳理今年来的进口焦煤市场逻辑变化。

一、基本面现状

今年以来主流焦煤煤种价格重心仍在震荡下移，源于市场参与者对下游市场需求热度的“误判”、带动的盘面持续下挫压制现货的价格走廊的上限、产地事实上的高开工。而年中的价格快速抬升是焦钢博弈中的焦化触底反弹形成的阶段卖方的强势的必然结果。卖方信心的修复在8-9月持稳，接下来9月末的节前补库再次促使焦煤价格的小幅上扬突破年内高点。这一趋势的背后却隐藏着，铁水在240万吨日产以上引致的——焦钢整体焦煤库存今年以来不断下降下——焦煤库存阶段性的快速修复。

二、进口焦煤困局

正如按中所叙，进口焦煤在今年以来的终端焦煤库存下降的趋势下也同比下降8%，而当前市场阶段性“高价格、高库存”似乎让接下来进口焦煤的消化渠道愈加阻塞。而形成如此困局的因素有哪些？

1.国内博弈

如今各行各业都在“反内卷”，国内焦煤供应亦积极响应，不论是山西、陕西还是其他主产区都先后发布了推动落后产能有序退出以及严格查超产的重要文件。但是，要求的轮番提出最直接的反馈却是价格的快速反弹以及产量实际的高位稳定。这一异动表明出的是焦煤矿山方面符合“经济人”假设的一面，即追求利益的最大化。而“反内卷”的必然落实，必将在情绪的宣泄后回归现实，只是这一过程却会被产业内部运行以及政策期望的反复博弈拉长。而供应产业的博弈带来的价格向上修复，一方面拉动进口焦煤现货的阶段上扬，另一方面让国内外优质焦煤价格价差持续倒挂，抑制了澳洲及加拿大一线焦煤的进口积极性。而终端产能的推出更多的是产能本身的置换和产区的转移，这在短期是对进口焦煤国内销售流向的调整。

2.国际市场的供需拉扯

俄罗斯和蒙古国，不论在终端如何寻求优质进口焦煤资源的当下，依旧是我国进口焦煤实际上的最大供应来源。原因无他，价格低廉。蒙古国受地缘、资源禀赋所限，中国是最大的焦煤出口国和出口经常账户的顺差创造国。其与国内主要能源企业的长协协议在年中的签署，会提振蒙方的供应信心，而这带来的是蒙煤进口的短时“脉冲效应”和后续的高位持稳。而主要口岸的库存目前修复至300万吨左右，也给节后消化效率打上一个问号。

相比蒙古国，俄罗斯矿山的销售流向在国际煤价变化加剧的背景下似乎更加灵活。在年初一季度俄罗斯主流矿山增加与印度市场互动，减少对中国供应，而年中恢复后形成与蒙煤相似的“脉冲效应”，在四季度初又与南亚及东南亚市场贸易量增加。但是，国内市场的长协资源更偏稳定保证了整体进口量的相对稳定。由此形成的“蒙俄”供应量虽然有所回落，但仍形成国内焦煤市场整体供应的重要补充。

值得注意的是，印度市场港口前期库存的高位，也是形成压制澳煤国际市场价格上扬的重要因素，但是也不可忽视澳洲与印度签订的庞大长协资源量，对国内澳煤进口所期望但难以到达的“合理价格点位”的极强支撑。

3.国内终端的需求调整

当前主流进口焦煤的质量相比国内焦煤的质量有较大差别。蒙俄资源的焦煤强度、稀有元素的含量较高，而这也导致了当价格变化甚至两者价格相近时进口焦煤的性价比优势快速收缩，从而国内终端采购转向更优质且更具性价比的产地焦煤，并且作为曾经进口焦煤消化主力的山西区域在今年以来也减少了进口焦煤的采购。这一改变也增加了进口焦煤卖方的销售渠道萎缩力度。

4.焦煤盘面的波动

期现走势的分化是今年来进口焦煤消化效率下降的主要因素之一。在年中多空惨烈博弈的背后是主流期现商持有高价进口资源，盘面利润无法兑现的尴尬，而主力资金对盘面的支撑同时也削弱了产业内空头的力度。这一状态也衍生出，市场更多的单边投机行为、现货滞销利润回流变慢而减弱的国际直接采买积极性。从而，港口及口岸资源看似阶段较高但实际消化却缓慢，同时也为在当前情绪支撑的状态下，为节后情绪消退后回归基本面形成一大助力。

至此，进口焦煤的困局明晰：在国际市场采购价格相对高企的当下，进口资源虽然依托国内终端长协持稳进口量，但国内供应却在短期呈现不断修复趋势、以及相对进口资源性价比明显。同时，焦煤盘面并未给出持续且足够的利润空间状态下，进口焦煤卖方的利润回流受阻从而只能形成寻求利润报价较高，而高报价难以回流资金的不良循环。只得顺应，产地焦煤的快速拉涨以及国际煤价的短期回调来夹缝求生。

三、进口焦煤的窗口

那么进口焦煤如此艰难，又该何去何从？

1.顺势而为

确实，进口焦煤供因供应多以配煤多为主，所以对于产地焦煤的快速拉涨而调价。这本身就是进口焦煤传统的销售策略之一，也为市场所接受。但是这一方式不仅是利润的来源，也是止损的保障。长久存于市场的主要秘诀之一便是赚取有限的利润。所以，当利润丰厚时当快速兑现利润而非待价而沽追求最高点；当利润收缩时，应及时断臂求生，待时而动。当然对于库存不高的市场参与者，或许上述的逆向思维更具价值。

2.期现结合

这是揭开上文几个关键伏笔的方式，也是本文之所以称为“窗口”的原因。蒙煤口岸的高位库存、产地市场在博弈下的复产、终端市场的库存上扬致使的直接需求收缩，在短期情绪减退后仍会形成主要的基本面改变助力。而产业实际与政策合力空间打开仍需时长，虽会形成支撑，但是短期的基本面变化仍会形成卖方寻求盘面利润的依据。

但诚如所言，虽短期上涨动力会消减但长期的支撑作用仍在，所以窗口打开的时间是在短期内有限的，且是在情绪消散之后。

当然，短期的方式方法确实有限，但是从长期来看，进口焦煤的交割也在讨论、对于进口焦煤的定价权的博弈也在无时无刻的展开，但是短期来看，借助盘面的波动寻回利润是最直接的，而交割与定价权是未来应当不断争取的长期利好。

四、总结

长期的困境存在，短期的窗口也预期在节后缓缓出现。

多空博弈下，进口焦煤夹缝求生的难度仍一时难消。现货期货的走势分化，大概也将在情绪消散后逐渐弥合。当然，从四季度的角度看，钢材的消化才是产业链利润的最直接来源，但是偏弱的预期下，可能与终端“冬储”形成互相博弈的可能，从而形成进口煤价格被动，且有底无高的走势。

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