十月钢市——旺季落空压现实，政策托底稳预期

2025年09月28日 18:01 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

我的钢铁网讯：本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于本周六（9月27日）发出。

今年传统旺季“金九”未能如期兑现。月初虽因阶段性环保限产对钢材供需形成短暂扰动，但后续终端需求恢复乏力，螺纹表需高点仅升至220万吨，同比下降13.7%，远低于市场对旺季的普遍预期。与此同时，社会库存快速累积，库销比维持在近四年同期高位，总库存去化拐点较往年平均延后近五周，导致钢厂利润加速压缩。中上旬焦炭连续两轮提降，进一步压低黑色价格中枢。

进入月中下旬，螺纹产量出现边际回落，带动总库存被动去化，市场压力阶段性缓解，钢厂利润亦出现小幅修复，247家钢厂日均铁水产量逐步回升至242.4万吨。在此期间，“反内卷”政策预期再度升温，叠加节前原料集中补库，以及有色金属板块的走强，黑色系价格出现修复。但整体反弹幅度有限，反映出基本面改善动力仍显不足。

当前来看，节后黑色系价格短期有望延续偏强格局，驱动力包括有色板块炒作的情绪外溢效应、“反内卷”政策预期延续、节后原料阶段性补库以及下游复工带来的需求集中释放。在供需暂时缓和的背景下，市场存在一定“稳中偏强”的交易窗口。

但需警惕的是，中长期现实约束仍在，尤其十月下旬面临旺季需求见顶回落拐点，黑色系或呈现“弱现实压制”下的高位回调；但受到政策预期干预，下行空间或相对有限，跌破前期低点的可能性不大，预计十月上海螺纹*现货价格将围绕3200-3350元/吨区间波动。

一、成材去库压力犹存，卷螺价差趋于收敛

国庆节后，下游集中复工带来一轮需求集中释放，加之螺纹产量仍处于阶段性低位（为三月以来新低），短期对价格形成支撑。然而，进入十月下旬，螺纹表需或将见顶回落，且阶段性高点预计难以超过240万吨。而同期铁水产量预计仍将维持在240万吨以上，供需边际再度趋紧，库存去化压力将重新显现。预计螺纹单周去库约16万吨，低于往年平均20万吨以上的水平（2024年除外）。

从结构来看，热卷面临的基本面压力或强于螺纹，卷螺价差存在进一步收窄的可能。尽管热卷下游刚需仍有支撑，但供给回升节奏较快，去库速度预计低于往年水平。随着前期检修结束及部分新增产能释放，预计十月热卷周均产量将升至326万吨，高于年内均值320万吨。由此推算，十月热卷预计或累库27万吨，而过去三年同期平均则为去库14万吨，供需错配矛盾凸显，卷螺价差收敛趋势或将延续。

二、原料刚性支撑弱化，压利润格局或延续

Mysteel调研显示，国庆前后仍有个别钢厂复产，预计节后247家钢厂日均铁水产量或升至243万吨，叠加阶段性补库，原料价格有望继续维持高位。

但需注意，随着铁水产量逼近年内高点，进一步上升空间有限。与此同时，旺季需求也将进入尾声，高产量下成材去库速度或放缓，引发市场对减产预期的再升温，原料价格面临回调压力。整体市场逻辑或演变为：钢厂利润持续被挤压，倒逼主动减产，从而反向压制原料价格中枢。

三、宏观密集窗口将至，有望提供边际支撑

尽管钢市基本面压力依旧，但十月为宏观政策及重要会议窗口期，或为价格提供边际支撑，预计钢价跌破前期低点的可能性不大。一方面，十月国内将召开经济主题的中央政治局会议，若三季度GDP增长放缓至4.7%，财政端有望释放增量政策信号以托底经济，预计方式包括增发支持”以旧换新“的特别国债、提前下达专项债额度等；货币政策层面也可能伴随降准、降息以及政策性金融工具等定向支持措施，或将抬升未来钢材需求预期。另一方面，美联储10月议息会议仍有望释放宽松信号，海外流动性环境亦存助力。据CME“美联储观察”数据，美联储10月降息25个基点的概率为85.5%，年内累计再降息50个基点的概率为60.4%。若兑现，将有望推动全球流动性阶段性宽松，助力大宗商品价格企稳。

螺纹钢：九月，螺纹需求“旺季不旺”，月均表需较上月回升3.5%，低于过去五年同期（除2020年），高点也仅升至220万吨，显著低于市场对旺季的普遍预期。与此同时，社会库存快速累积，导致总库存去化拐点较往年平均延后近五周，库销比维持在近三年同期高位。尽管月中下旬螺纹产量边际回落，带动库存被动去化，但价格反弹幅度依然有限，九月上海螺纹*现货均价环比下跌74元/吨至3250元/吨。

展望十月，节后螺纹需求仍存一定回升空间，主要受下游集中复工以及华南台风影响后的需求回补带动，月均表需预计环比增长4.2%至221万吨。然而，单周高点或难突破240万吨，同比仍低20–30万吨。核心制约在于下游新开工项目偏少与资金改善力度有限。

财政端来看，截至9月28日，全国新增专项债累计发行进度已达83.2%，较匀速进度快8.2个百分点，但较去年同期仍慢6.4个百分点，且为今年首次大幅落后于去年同期。尤其值得注意的是，九月发行的新增专项债中，实际用于项目建设的比例仅35.6%，而去年同期接近70%，显示专项债资金用于基建项目明显承压。若剔除化债与土储用途，截至9月28日，全国正常新增专项债累计仅21134亿元，同比降幅扩大至21.4%，已连续五周低于去年同期。不过，考虑到全年额度仍有7387亿元尚未发行，十月发行量或将会有所上升，从而托底项目进度，但对基建需求的拉动作用有限。

供给端方面，九月中上旬钢厂利润持续压缩至亏损区间，Mysteel小样本螺纹周产量自月初218.7万吨降至月末206.5万吨，创下三月以来新低，降幅主要集中在华东地区（-11万吨）。原因包括：一是需求恢复不及预期，叠加周边低价资源冲击与仓单压力，导致社库高位累积；二是高炉钢厂盈利转负（-23元/吨），检修增多；三是卷螺差维持高位，部分钢厂转产卷材。

Mysteel样本调研显示，国庆前后部分钢厂存在复产计划，小样本产量或回升至210万吨左右。一方面，焦炭二轮提降落地后高炉利润小幅修复；另一方面，需求边际改善社库去化（尤其是前期压力较大的杭州与上海），钢厂库存连续三周下降，同比增幅收窄至2.1万吨。

不过，下旬需求进入季节性尾声或将导致螺纹去库速度再度放缓，钢厂利润恐继续承压，产量下行风险仍存。预计十月螺纹周产量或维持在195–210万吨区间，周均值约208万吨，略低于九月均值210.9万吨。

整体而言，节后螺纹表需存在一轮集中释放，产量虽有小幅回升但仍处低位，库存延续去化，价格仍具一定支撑。但下旬表需将见顶回落，且旺季高点有限，库存去化压力重新显现，根据平衡表推算，螺纹总库存单周去化量约16万吨，低于往年平均20万吨以上的水平（2024年除外），价格或重回下行压力区间。

尽管基本面偏弱制约市场上行，但政策托底预期犹存。8月18日国务院会议强调“采取有力措施巩固止跌回稳态势”，并推动城中村与危旧房改造等；地方层面，一线城市已相继松绑限购政策。若后续货币政策工具如降准、降息等进一步落地，以及财政增量政策信号释放，将有望抬升市场对未来钢材需求的预期。

热卷：九月热卷市场价格中枢小幅下移，当月上海热卷现货均价环比下跌49元/吨至3390元/吨，但仍为近七个月次高水平。

九月处于国内宏观政策真空期，市场交易逻辑逐步回归商品基本面。尽管旺季需求如期启动，但供应快速回升带动库存积累：九月热卷小样本总库存累库15万吨，与近三年同期平均去库20万吨的水平相比，压力明显上升。十月供应压力预计进一步加大，对价格上行空间形成制约。

预计十月热卷供需矛盾可能持续积累，具体来看：

1. 供应维持高位运行：九月热卷周均产量为323万吨，环比增加2.5万吨，已高于年内均值320万吨。当前热卷生产吨钢毛利约150元，钢厂生产意愿较强，加之部分企业计划十月复产，预计十月周均产量将维持在326万吨左右的高位，环比增加3万吨。

2. 需求企稳但增量有限：九月热卷小样本周度表需均值为319万吨，环比上升3万吨。由于价格高位回调，终端补库意愿偏弱，加之部分出口商为适应十月申报新规暂缓接单，整体需求进一步增长空间有限。预计十月表需将稳定在319万吨附近。

综合来看，供应持续高位而需求缺乏新增长点，库存压力或将进一步加剧。据平衡表推算，十月热卷可能累库27万吨，与近三年同期平均去库14万吨相比，压力显著增大。供强需弱格局可能促使钢厂及贸易商降价接单，十月卷价中枢或随之进一步走弱，钢厂利润亦面临持续挤压。

不过，考虑到热卷制造业需求具备坚实底部支撑，且十月重要宏观会议有望改善预期，成本支撑明显。需注意预期与现实博弈可能加剧价格波动，需警惕宽幅震荡风险。

铁矿石：9月初，矿价从765元快速反弹至790元附近后，开始持续大半个月的窄幅震荡。尽管如此，青岛港PB粉*9月均价也较8月上涨16元至790元/吨，是黑色金属中唯一均价环比上涨的品种。

一方面，月初VALE港口皮带机起火和传西芒杜项目被要求建立配套的加工厂方能出口，叠加人民币升值，铁矿港口现货价格快速上涨；另一方面，9月钢材需求恢复进度不及预期，而铁水产量重回年内高位，钢厂利润进一步收缩至亏损区间。

展望十月，随着下游需求陆续正常恢复，同时在反内卷进一步落地和铜矿价格大涨的背景下，矿价有望进一步上涨。但铁矿石正面临供应持续增加，铁水产量即将见顶并且年底前有持续回落预期，价格或即将见顶开始走弱。下跌拐点需等待钢材需求见顶或铁水产量持续下降的时候。

双焦：日照港准一级焦炭9月均价1448元/吨，较8月下跌8元/吨；临汾低硫主焦9月均价1468元/吨，较8月下跌17元/吨。9月煤焦价格重心小幅下降，但环比来看下半月价格开始回升，9月焦煤与焦炭累计环比涨幅分别为8.9%和2.75%，焦煤表现好于焦炭。

9月初钢厂经历环保限产，上中旬焦炭迎来两轮提降，焦煤也因需求收缩导致跌价。而下半月随下游节前补库开启，以及煤矿产量核查的推进和反内卷逻辑继续交易，焦煤价格大幅抬升；焦炭因下游库存偏高，补库力度有限，更多反应钢材需求端不及预期带来的压制，价格没有明显上涨，焦化利润出现收缩，也导致焦炭提涨意愿增强，近期持续博弈提涨。

往后看，10月钢厂主动限产预期不强，例行检修也较少，247钢厂铁水产量均值或维持240万吨高位震荡，对原料继续形成刚需支撑。

从煤焦供应情况来看，焦煤国内矿山增产空间受限，预估难达到二季度高点，不过近期焦煤进口规模较上半年有一定抬升尤其蒙煤库存降低后通关压力变小，预估10月份焦煤供需稳定，在中下游补库备货需求释放后，价格进一步上涨空间可能收窄。

对焦炭来说，在成本快速提升下，焦化即期利润维持盈亏附近，高铁水产量预期之下，将继续酝酿提涨，我们预估焦炭提涨后续将逐步落地，观望下游需求改善程度约1-2轮上涨空间。

但需要注意，10月虽然煤焦刚需维持，但总库存进入季节性累库周期，从今年状态来看，供应端库存降低，库存偏高主要体现在钢厂端，同时钢材需求也没有较强回暖预期，这将导致上游挺价意愿强，下游对高价接受度有限，价格博弈加剧。

价格节奏上看，我们预计国庆节前后煤焦价格保持高位震荡，焦炭提涨落地机会较大，延续压缩钢厂利润走势。后续随产业链基本面的压力逐步累积而回调，但幅度在宏观与供给端政策因素影响下比较有限。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦