需求启动迟滞，螺纹去库承压下价格中枢难抬

2025年09月16日 18:16 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

我的钢铁网：2025年“金九”旺季开局不及预期，需求恢复节奏偏缓，导致螺纹总库存仍在持续累积，去库拐点已较往年偏晚4-5周，引发市场对后续去库节奏的担忧持续升温。

从供需结构推演来看，预计九、十月螺纹表需大概率维持210–240万吨区间徘徊，增量空间有限，难以触及有效去库的阈值。在此基础上，单周去库幅度预计难以超过25万吨，去库斜率中枢或徘徊于2%附近，较往年同期低1–2个百分点，整体去化效率偏弱。

需求端乏力的核心，在于结构性资金支持效果递减。基建虽有专项债与政策性金融工具支撑，但“化债型”专项债占比持续上升削弱了资金效能，更多表现为维持既有施工惯性，而非形成实质性扩张；房地产端则因销售和投资双双承压、资金链紧张以及政策传导偏慢而拖累显著，成为拖慢整体钢需修复斜率的关键掣肘。

综上，今年旺季螺纹市场的核心特征在于库存虽具去化空间，但动力不足，需求增量有限难以支撑高斜率去库，价格在低速或温和去库的格局下仍将面临下行压力；即便国庆后有望短暂出现表需冲高至240万吨以上的阶段，或也难以改变全年库存偏缓去化和价格中枢下移的趋势。不过，也需警惕政策端潜在超预期变化所带来的扰动风险，或引发行情与基本面脱钩的反向波动。

【正文】

一、旺季开局预期落空：需求修复迟滞与供应高位错配

2025年“金九”开局明显低于市场预期：首周京津冀因阶段性限工叠加部分地区高温多雨，终端复工复产进度被动延后。然而，上周螺纹表需仍未见明显回升。华北虽有回补，但增幅仅5.6万吨，同比仍低12.7万吨，显示需求回升动能仍显不足；华东则出现12.2万吨的单周下滑，不仅未见季节性起势，反而拖累全国整体表现。

在产量变化相对有限的情况下，螺纹总库存尚未迎来去库拐点，已较往年同期晚4-5周。此外，上周螺纹社库反增18.6万吨至487.2万吨，增幅较前一周甚至扩大3.7万吨，其中杭州增加13.2万吨，主要系前期区域间价差扩大，周边在途资源集中抵达等原因。然而，即便华东作为全国需求体量相对最好的区域，亦难以快速消化库存，其他区域社库也并未出现明显下滑，反映出旺季需求恢复不及预期。由此，市场对后续走势的担忧升温：即便随着气温回落，前期受天气压制的需求有望在9月中下旬释放，但若去库幅度不及预期，价格—情绪—成交的负反馈链条或被进一步放大，“旺季难旺”几成定局。

二、需求结构的内在掣肘：基建托底有限，房建拖累突出

1. 基建“托底”，但难“拉动”

（一）专项债节奏仍快，但“化债型”占比上升削弱实效

从发行节奏看，截至9月14日，全国新增专项债累计发行进度预计为77.6%，同比加快6.9个百分点，整体仍快于匀速发行水平。然而，结构变化掩盖了表面上的“加速”。自6月以来，“特殊”新增专项债（主要用于化债和置换）占比持续抬升，已连续三个月超过40%。9月当月新增专项债中，仅12.8%能够直接流入项目建设，远低于往年同期。这意味着即便表观进度明显加快，真正能形成基建投资的资金增量却较去年更弱。

截至上周，全国“特殊用途”专项债累计发行10986亿元，占全年已发规模的32.2%；另有3240亿元为土储专项债。若剔除这两部分，用于基建项目的“有效”新增专项债规模仅19913亿元，同比下降6.2%，且已连续三周弱于去年同期。资金“虚胖、实瘦”的特征，直接制约了基建投资的持续释放。

同时，百年建筑数据显示，自8月中旬起，基建类项目资金到位率虽连续五周回升，但9月以来环比增幅由0.45%骤降至0.01%，边际改善几近停滞；同比降幅也出现扩大。这表明专项债资金对实际施工形成的支撑有限，资金高比例被挤占用于偿债后，项目投资端的弹性逐步收窄。

更需注意的是，今年新增专项债额度虽为44000亿元，但剔除已发行的“特殊”专项债与土储专项债后，实际可用额度仅29775亿元，明显低于去年剔除后的31243亿元。这意味着后续能够真正进入项目建设的资金池规模，全年或将持续低于去年。换言之，专项债虽快，但“虚增”效应难掩事实上的资金收缩。

（二）结构性工具发力托底，“惯性施工”仍具韧性

在专项债效用下降的背景下，政策性工具成为重要补位。今年5000亿元新型政策性金融工具要求6月底前申报、9月底前完成投放，缓解了地方重大项目资本金的约束，有助于在建项目的续施工。与此同时，配套“两重”资金的8000亿元结构性工具（较去年增加1000亿元），已在7月初前全部下达，为施工端提供了更早、更稳定的现金流保障。

这意味着基建投资在资金端仍具“托底”韧性，不至于出现断档式下滑。但由于“可用资金边际递减+化债比重抬升”的制约，基建资金难以转化为高增速的“拉动”，更多呈现出“保运转、不扩张”的特征。整体来看，基建虽能避免需求塌陷，但难以成为推动螺纹需求大幅改善的核心动力。

2. 房建拖累仍强，复苏节奏受限

（一）销售与拿地仍弱，投资传导不畅

2025年前8个月，TOP100房企累计销售额同比下降13.1%，且降幅环比继续扩大，反映行业销售端修复乏力。8月单月操盘金额环比下滑1.9%，创年内次低。土地市场亦未改善，拿地虽同比增长，但环比明显下滑，显示房企多为“窗口性补仓”而非主动扩张。

房价表现更凸显市场分化：新房价格虽有同比上涨，但主要依赖核心一线城市，二三线城市疲态不减；二手房价格则持续下探，“以价换量”成为普遍策略。整体市场信心不足，销售—投资传导链条受阻，导致房建对钢材需求的支撑效应持续削弱。

（二）政策宽松传导偏慢，新房改善有限

8–9月，北京、上海、深圳等一线城市密集放宽限购限贷，力度堪称近年罕见。但实际效果集中体现在二手房成交短期回暖，新房端改善却不明显。百年建筑调研显示，8–9月房建类资金到位率仍呈现大幅波动，缺乏稳定上升趋势，资金改善难以形成持续支撑。

在销售端未见修复的情况下，房企新增投资意愿依旧谨慎，施工强度也因此受限。房建链条尚未重建“销售—拿地—投资”的正向循环，而是陷入“销售承压—资金紧张—投资收缩—施工放缓”的负向循环。这不仅削弱了房地产对钢材需求的贡献，还在一定程度上加快了“存量项目消化”的被动过程。

因此，相较于基建的“托底”，房建的拖累效应更为直接且持久。其负面影响与政策传导的滞后性叠加，意味着即便进入传统旺季，房建端也难以贡献明显增量，反而成为拖慢整体钢需修复斜率的关键掣肘。

3.九月新增项目较少，钢材采购量增幅有限

据Mysteel不完全统计，前四个月全国新开工项目数量处于历史低位，8 月同比降幅甚至有所扩大。虽然相关统计存在一定样本偏差，但依然能够反映出新开工规模持续收缩的现实。此外，Mysteel的调研亦显示，9 月虽有部分项目启动，但整体规模有限，建筑企业钢材计划采购量月环比增幅约5%，较去年同期实际值相比减少10%。

综合判断，2025年9–10月螺纹需求改善幅度有限，大概率呈现自中上旬195–210万吨的低位缓慢回升，至下旬达到225–240万吨，虽能实现温和去库，但难以扭转大趋势；240万吨以上的强势区间或仅在国庆后短暂出现，但持续性仍待观察。预计九月月均螺纹表需环比增加7.5%至215万吨，十月环比增加4.2%至225万吨。

三、需求增量有限，去库速度偏缓已几成定局

Mysteel小样本数据显示，2019—2024年9–10月期间，螺纹总库存去化节奏呈现“节前趋稳、节后走强”的节奏特征。单周去库落点通常为20—45万吨，强势年份可突破50万吨，弱年则可能出现小幅去库甚至反向累库（如2020年）。

结合近期钢厂利润压缩、卷螺差走阔、钢坯订单改善，产量虽具备边际回落的可能，但整体供给收缩幅度有限，或维持在210-215万吨区间。我们初步预计旺季螺纹表需或处于225–240万吨，最多只能实现温和去库（预计螺纹单周去库幅度难以超过25万吨），去库斜率均值约2%，低于往年同期1-2个百分点；而要复制强年份表现，表需则需冲击251–265万吨，远高于现实可及区间。结论非常明确：今年螺纹需求大概率不及预期，去库节奏偏缓已几成定局。

因此，今年旺季螺纹的核心特征是总库存“可去但不强”。在供给维持高位的前提下，需求不足以支撑高斜率去库，钢价仍面临下行压力。一旦产量韧性超预期、表需长期停留在210–230区间，价格中枢存在被动下探的风险；即便后期表需偶有冲高，亦难改全年去库偏缓的格局。结论十分明确：旺季难现强势去库，钢价下行压力不减。

不过，也需警惕政策端潜在超预期变化所带来的扰动风险。当前市场判断逻辑仍以供需结构演绎为核心，但不排除后续存在阶段性政策加力，尤其是房地产、基建等领域可能释放短期刺激信号，或是财政工具加快发力，进而引发行情与基本面脱钩的反向波动。在需求动能尚未根本改善的背景下，若政策驱动形成非理性预期上行，也需注意价格重心短暂脱离供需逻辑后的回调风险。