汪建华：9月钢铁市场还有下跌空间

9月钢铁市场还会进一步下跌的主要理由是：主导9月钢铁市场的基本面——供需双弱，库存持续增加，对钢价构成下行压力。

从供需平衡的重要指标——库存观察，钢联调查数据显示，8月小样本5大品种钢材社库和厂库合计累库116万吨，其中社会库存增加104万吨，厂库只增加了12万吨；从品种的角度观察，螺纹社库和厂库增加77万吨。这种库存结构的变化，对市场构成利空的压力：一是流通渠道定价对社库的敏感性要明显高于厂库，贸易商和下游往往都是随行就市，社库累库明显，流通价格压力就释放出来，而钢厂则更多关注的是自身的经营业绩，在自身库存增加不明显的背景下，更愿意选择小幅降价保持较好的出货水平；二是，钢厂自身累库幅度不大就意味着还可以维持相对较高的生产水平，这对未来市场而言，就意味着基本面的压力还将持续释放。钢联数据显示8月小样本5大品种的周产量不降反增17万吨，且在8月底周产量达到885万吨的月度最高水平，势必对9月至少是上旬市场供给构成增量；三是市场定价看期货的主要影响品种之一的螺纹，库存成为增加的明星品种，在现货跌价不那么跟紧的情况下，期货只好持续回调，再反过来倒逼现货价格跟随下跌。如果观察最新的8月钢铁业PMI的原材料和产成品库存，环比分别回升3.6和7个百分点，至扩展区间的52.7和53的水平，大大地高于历史同期均值（44.3和46.2）。

从供给端来观察，根据钢联的成本利润模型来看，8月29日电弧炉谷电中规格平均利润是亏损78元/吨，而高炉产螺纹、中板和热轧的吨钢利润也分别回落到33元、82元和66元。在库存不高，还有利润的情况下，钢厂还是会积极生产。特定事件驱动局部区域的短期控产，很难带动钢价反弹。而复产的预期压力在9月第2周就会出现，或导致现货价格出现进一步回落，有可能倒逼钢厂在9月下旬陆续自律性控产。从这个角度而言，9月上旬甚至到中旬，钢材的基本面压力会逐步加大，价格自然就承压。

从需求端来观察，一个非常重要的先行指标是进出口的运价指数，显示9月内外需求还将进一步回落。反映国内需求的中国进口集装箱运价指数自5月底触及阶段性高位（711.45）以来，持续回落至8月29日当周667.37，回落幅度不大，说明需求还是有一定韧性。问题是，中国沿海散货运价指数于8月22日当周达到阶段高点1096.54，但在8月底出现了明显的回落，降至1053.36，如果这个指数持续回落，说明内外需会进一步下降。中国集装箱出口运价指数自6月27日当周的阶段性高点1369.34以来，也持续回落至8月29日的阶段性最低1156.32，说明出口需求是持续回落的。外需一直是今年以来支撑中国经济增长的重要基础，随着美国加征关税的时间越来越长，叠加8月18日开启的对钢铝衍生品对应货值进一步加征关税，且无在途商品豁免，势必会对全球的贸易流通构成新的压力，对我国的外需冲击会进一步加大，9月商品市场价格很难不交易这个现实。

从成本端来观察，一个非常重要的指标，上海钢联跟踪的铁水日均产量，依旧维持在日均240万吨相对高位水平，从这个角度来，对原燃料构成较高的需求支撑，进而在一定程度上阶段性支撑原燃料价格。但从另一个角度来看，钢材价格的持续回落以及钢厂利润的显著收窄甚至亏损面的扩大，一定会率先迫使利润回到今年最高水平的焦炭跌价，现货市场的焦煤价格虽然抗跌，但也不是不能跌，长协价虽有小幅上涨，但现货市场价格或出现抵抗式阴跌，一直高估的铁矿石价格更是该回落，所以，原燃料价格的阶段性回落，或导致钢材的成本支撑减弱，存在阶段性交互影响的表现。

从宏观面来观察，9月虽然有利多的扰动，但幅度有限。无论是《钢铁行业稳增长工作方案》，还是市场监管总局关于开展2025年中国公平竞争政策宣传周活动的通知，还是重大活动带来的局部阶段性控产，虽都有利多的影响，但市场也是越来越理性相反的是，8月18日国务院全体会议提到数据显示苗头性、趋势性、结构性的问题，更让大家看到经济运行中面临的风险挑战，以及外部环境的严峻复杂。所以，从交易宏观的角度而言，9月上半月压力加大。随着1617日美联储议息会议的召开，大概率18日公布降息25个基点，届时或有助于钢铁价格反弹。

根据上海钢联模型预测，9月钢材综合价格指数均值3492，环比下跌63点，螺纹平均价格指数3274，环比下跌93，热轧平均价格指数3391，环比下跌65，铁矿平均价格指数99.5，环比下跌1.5。

总之，9月钢铁市场，内外叠加的多因素或致钢材基本面压力阶段性持续加大，钢价有继续承压下行的空间。而美国降息一旦落地或有利于宏观情绪偏好带动交易钢铁价格利多，如果叠加钢厂控产的自律性增强，尤其是行政性控产的推进，钢价就有震荡反弹的机会。

操作上，亏损钢厂要积极自律性控产，把产量指标留着创造价值；贸易商适度防控风险，谨慎操作，逢低看是否在盘面布局多单；终端用户，逢低采购，合理利用不同市场管理库存。

更新的详细内容，请参考各地会议的即时报告和交流观点（9月暂定参加的公开会议有：4日宁波、9日香港、11日鞍山、17日邯郸、19日成都、24日日本东京、25日南宁，等等）。

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