期货橱窗 | 铝：多头力量减弱，价格窄幅波动

摄影：陈琦

根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

8月，沪铝多头增仓力度趋弱，国内主力持仓由多翻空；伦铝多空资金减仓离场，国际金融资本收缩多头敞口。目前，铝价位于长期价格区间中部偏高位置，短期价格窄幅震荡，市场情绪中性偏弱，期权市场预期9月铝价主要在20200-21000元/吨区间运行。

多头多次增仓挑战压力位，增仓力度趋弱。沪铝盘面，7月至8月，多头连续四次增仓拉升价格至21000元/吨附近，未能有效突破压力位，之后多头撤离导致价格回落。多头8月增仓较7月更为谨慎，拉升动能有限。伦铝盘面，7月下旬，多头小幅增仓拉涨至2664.5美元/吨，之后多头撤离导致价格回落至2543美元/吨；8月，多空资金先后减仓离场，铝价窄幅震荡。8月28日，沪铝收盘价20750元/吨，较上月同期20615元/吨上涨0.7%；伦铝收盘价2607美元/吨，较上月同期2631美元/吨下跌0.9%。

图1：多头多次增仓挑战压力位，增仓力度趋弱

国内主力持仓由多翻空，国际金融资本收缩多头敞口8月28日，沪铝持仓量前20期货公司持有净空头4010手，由多翻空；伦铝商业机构持有净空头140592手，较上月同期空头敞口收缩10056手，投资基金持有净多头74401手，较上月同期多头敞口收缩4824手。

图2：国内主力持仓由多翻空，国际金融资本收缩多头敞口

市场炒作风险处在中等水平。8月28日，沪铝主力合约持仓量24.5万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存12.5万吨，盘面持仓规模与库存之比为9.8，处于历史均值偏高水平；LME3个月期铝持仓68.2万手，一手25吨，库存48.1万吨，月均可交割产量175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为3，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

铝价处在长期价格区间中部偏上位置。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。8月28日，沪铝主力合约收盘价20750元/吨，处在长期价格区间69%分位；伦铝期货收盘价2607美元/吨，处在长期价格区间53%分位。

图4：铝价处在长期价格区间中部偏上位置

铝价窄幅震荡。沪铝价格在19000-22000元/吨宽幅震荡区间运行，8月位于区间中部偏上位置，在20200-21000元/吨价格区间窄幅震荡。伦铝价格7月下旬向上挑战2550-2650美元/吨震荡区间上沿压力位，受阻回落，未实现有效突破，8月维持原价格区间窄幅震荡。

图5：铝价窄幅震荡

伦铝远月合约较近月合约基本持平，现货资源供需平衡。8月28日，沪铝远月合约价格较近月合约基本持平，伦铝远月合约价格高于近月合约44.5美元/吨，折合升水1.7%；伦铝Cash/3M升水6.13美元/吨，较上月同期上涨6.71美元/吨，近期现货资源维持供需平衡状态。

图6：伦铝Cash/3M升水6.13美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场情绪中性偏弱，期权市场预期9月铝价主要在20200-21000元/吨区间运行。8月，沪铝期权隐含波动率处于历史低位，8月27日报收于11.51%。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，8月27日，al2510合约看跌期权最大持仓量所在行权价为20200元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为21000元/吨，市场预期9月铝价主要在20200-21000元/吨运行。从沪铝期权持仓量来看，8月26日，看跌持仓量24733手，较上月同期增加1700手；看涨持仓量31413手，较上月同期增加1997手；持仓量PCR报收于0.79，低于1.0的多空分水岭，市场情绪偏悲观。

图7：隐含波动率偏低水位，期权持仓量PCR仍未回升至1.0以上

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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