黑色市场周度观察：旺季需求预期仍存，反弹行情仍有期待

我的钢铁网讯：近期黑色系商品价格持续走弱，主要在于环保限产预期的逐步落地，以及成材端库存的明显累积：

首先，Mysteel调研显示河北唐山地区钢铁企业已收到通知，做好8月31-9月3号高炉按产能限产40%的准备，预估日均铁水影响量总计约4.18万吨，将对短期原料需求产生压制；同时，成材需求淡季特征和累库情况较为明显，整体导致黑色系煤焦钢价格均出现承压下行趋势。

即将进入月，我们认为钢材市场传统旺季需求预期暂未证伪的情况下，现货端具备传统旺季价格反弹的条件：

（1）热卷传统旺季需求或已经启动。Mysteel热卷小样本表需维持高位，内需方面钢厂在手订单可用天数20天以上，下游与流通环节有备货意愿，同时出口企业反馈其接单在近两周出现改善；

（2）螺纹端虽然当前仍在累库，去库时间节点明显慢于往年同期，但基本面已有边际好转。前期因淡季高产量导致供需差扩大，需求回升速度慢于预期，但开工方面的资金情况相对充裕，对螺纹需求继续回升有一定预期支撑。

此外，在短期价格小幅波动的背景下，需要注意各品种之间两点关键变化：

卷螺差继续收缩预期

前期因华北环保限产炒作和螺纹仓单压力，导致卷螺差扩大到历史高位水平。而近期已经开始有所回调，一方面因为限产交易已较为充分，而且从限产持续时间来看相对短暂，对铁水与成材供应情况影响程度有限，另一方面因为近期市场又传出买单出口检查加严等相关问题，或影响板卷出口预期。因此，预估在价差达到极端值后，收窄的预期持续酝酿。

钢厂利润变化预期

从八月份以来，原料价格涨幅较快，而相对来说，卷螺主力合约价格已回调到七月底的前低水平以下。钢厂利润规模逐渐收窄，模型测算江苏地区螺纹钢即期生产利润已从200元/吨以上收缩至70-80元/吨左右。而在旺季需求没被证伪的前提下，在钢材限产的事件驱动减弱和对未来基本面矛盾预估有限的情况下，钢厂利润继续大幅收缩较为困难，成材与原料之间的强弱关系或有边际改变。

总体来看，我们认为环保限产的情况逐渐明朗，市场对此的交易权重降低，重心则放在后续传统旺季的预期之上，市场在当前相对较低的钢材价格基础上，可能存在提前交易“金九银十”需求启动的情况。预计市场价格短期回调基本到位，进入九月后趋势上依旧有上涨行情。

螺纹

上周，受7月房地产数据偏弱拖累，市场乐观情绪再度降温，螺纹主力合约价格较前一周五下跌70元/吨至3120元/吨，接近七月中旬以来低位。不过，基本面出现边际改善，螺纹总库存累库幅度较前一周明显收窄10.7万吨，现货价格跌幅有限，上海螺纹*现货较前一周五仅小幅回落20元/吨，基差一度扩大至179元/吨，创年内新高。

供给端方面，螺纹产量上周延续回落趋势。据Mysteel小样本调研数据，螺纹周产量环比减少5.8万吨至214.7万吨，其中长流程降幅为5.4万吨，主要受轧线短时检修及铁水转投带钢、钢坯所致。预计本周随着部分前期检修轧线复产，产量或有小幅回升4万吨。但中期来看，减产预期仍在升温。据模型计算，江苏高炉钢厂螺纹吨钢利润已收缩至75元/吨，环比减少42元，叠加钢厂库存同比自二月后首次超过去年同期，持续制约增产空间。电炉厂利润同样承压，螺废价差周环比收窄80元至973元/吨，东北、华南区域全面陷入亏损，其他区域谷电盈利能力下降，部分短流程钢厂已开始主动减产。

需求端恢复仍显迟滞，短期内继续承压。当前正值传统淡季尾声，但未来两周内多重扰动因素或将制约终端消费。一方面，华北、东北将迎来频繁降雨，黄淮、关中局地高温或再度刷新，户外施工节奏难以提速；另一方面，京津冀月底阶段性停工将对下游形成明显拖累，参考历史经验，单周表需降幅或超7%。市场反馈显示，北京已出现部分工地主动停工迹象，监管趋严下螺纹被动累库压力上升。此外，在旺季信号尚未明确出现之前，下游采购意愿偏弱，贸易商补库态度谨慎。上周尽管库存增幅有所放缓，但较八月前两周均值变化不大，且单周库销比环比上升0.2天，库存压力仍在累积。

不过，随着相关限工政策逐步解除，终端需求有望迎来阶段性释放。与此同时，资金面边际改善亦为旺季启动提供一定支撑。根据百年建筑调研数据，当前样本工地资金到位率连续两周回升至58.79%，周环比微升0.02个百分点，虽然回升幅度有限，但方向积极。从结构来看，非房建项目资金流入相对稳定，尤其是大型基建与交通类市政项目回款良好；相比之下，房建类项目仍面临资金瓶颈，拖累整体施工节奏，成为短期需求复苏的不确定因素之一。

专项债资金投放亦进入关键窗口期。由于前两个月“特殊”新增专项债集中释放，实际可用于项目建设的资金增长十分缓慢。不过，截至8月24日，全国“特殊”新增专项债已累计发行9240亿元，占全年化债额度的115.5%，超额完成全年任务并高于2024年全年发行水平（8789亿元，占比110%）。这意味着今年剩余发行空间已相对有限。若剔除化债与土储部分后，全国常规新增专项债累计发行规模同比增长3%，较去年优势仍在，但增量空间有限。

整体来看，当前螺纹市场仍处于“需求缓复、供给承压”的磨底阶段。高温与限工限制旺季前需求恢复节奏，螺纹总库存去库拐点较往年偏晚，价格上涨动能不足；但考虑到旺季临近，低价抄底情绪依旧存在，钢价底部支撑偏强。

热卷

上周，Mysteel调研显示八月末河北环保限产仍以烧结环节为主，对高炉生产实际约束有限，市场反内卷政策预期降温，卷价承压回调。

供应方面，多数热卷钢厂维持平稳生产，东北个别钢厂复产带动供应回升：小样本热卷产量环比增加9.7万吨至325万吨，已高于年内均值320万吨。但随着八月末北方环保限产推进，部分钢厂计划新增检修，预计下旬热卷供应或将见顶回落，整体仍围绕年内均值波动。

需求端呈现连续两周回暖，旺季特征初步显现。上周热卷小样本表需环比回升6.5万吨至321万吨，库销比进一步下降0.1天至7.9天。据Mysteel调研，当前钢厂订单较为饱满，能够维持未来20天以上生产，下游及流通端为旺季积极备货，市场心态有所好转。

同时，出口仍具韧性：唐山热卷港口库存去库1万吨至66.8万吨，周度去库速率1.5%，反映外需保持活跃。

得益于需求回暖、钢厂发货加快，上周热卷厂库去库1万吨至79万吨。热卷总库存虽环比累库1.1%，但增速较前一周仅小幅增加1个百分点，整体累库压力可控。

综合来看，随着旺季需求逐步启动，加之供应压力边际缓解，热卷供需矛盾并不突出，成本支撑依然稳固。

然而短期市场仍博弈环保限产实际力度，预期已部分计价于走阔的卷螺差（本周二一度扩至290元/吨）。随着限产逐步落地，供应端收紧预期可能进一步减弱，价格顶部空间受限。预计短期热卷价格延续高位震荡。

铁矿

上周矿价窄幅震荡，近期市场消息面冷清，价格在经历小半个月的回调后也出现企稳迹象，但由于当前钢材开始加速累库，铁矿也面临京津冀地区月底环保限产的压力，价格整体震荡偏弱。

目前，矿价距离七月初本轮上涨启动前的低点约有40元左右的下跌空间，但考虑到本轮限产持续时间较短，产量下降底部也近在235万吨附近，并且随着限产结束，产量仍将回升，所以矿价继续下跌空间较小。

中期来看，需要关注市场开始提前交易“金九银十”旺季需求启动预期，所以预计在矿价继续下调至750元附近时，价格或将开始反转震荡上行。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦

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