原料强势难抵成材疲软，钢价短期或面临基本面反噬风险

我的钢铁网讯：7月钢价反弹已呈现周期反转特征，而当前8月的调整更符合上涨中继形态（延续笔者7月《预期与需求共振，钢市或开启周期反转行情》报告逻辑）。本轮回踩存在双重驱动：其一是基本面利空消化——价格急涨引发的投机性库存前置与终端实际需求的显著落差；其二是技术面修正需求，非理性上涨后的获利盘兑现需完成底部确认。

值得关注的是，当前煤焦、铁矿与钢材的强弱分化超出预期：原燃料价格近期强势拉升，但钢材跟涨乏力，凸显"弱现实"对钢价的压制效应。本文将围绕多空博弈关键要素，解析后续价格运行路径。

1、限产预期炒作需理性看待

自2015年供给侧结构性改革启动以来，"限产"始终是钢铁行业的关键词。从京津冀环保限产到采暖季错峰生产，再到近年来的粗钢产量压减任务，政策叙事虽持续演变，但市场对限产预期的过度反应仍构成钢价波动的重要变量。2025年，行业面临两大焦点：粗钢年度压减指标与9月重大活动潜在影响，部分市场参与者再次陷入"限产决定论"的惯性思维。

然而，这种思维定式已与当前发展语境显著脱节。数据表明，京津冀地区2024年重污染天数较2018年下降42%，环保治理取得阶段性成果；政策层面，相关部委近三年发布的限产指引均以"倡议性减产""弹性调控"为主，行政强制手段使用频率大幅降低。Mysteel数据显示，7月下旬粗钢日产环比骤降7.4%，更多源于需求端走弱而非政策干预。

新时代的钢铁产业逻辑正在重构：一方面，超低排放改造使环保限产的边际效益递减；另一方面，电弧炉占比提升推动供给弹性增强。行业分析应转向三个基本面维度：一是铁矿-焦炭-废钢的原料成本传导，二是钢结构应用扩张带来的需求升级，三是产能置换形成的区域性供给新格局。唯有超越"限产预期"的路径依赖，才能准确把握钢铁市场的新周期特征。

2、出口环比收缩加剧供需矛盾

2025年上半年钢材出口呈现"前高后低"态势，海关总署数据显示，1-6月累计出口量同比增速较一季度收窄4.2个百分点，其中6月单月出口环比下降8.7%，创年内最大降幅。Mysteel调研显示，海外需求收缩与贸易壁垒叠加，导致出口订单指数连续三个月处于荣枯线下方。

面对供需失衡困局，行业面临战略抉择：是被动等待基建、地产等传统需求复苏，还是通过主动减产重构供需平衡。历史经验表明，维持90%以上产能利用率将导致库存周期恶化——2024年四季度"微利扩产-价格塌陷"的恶性循环仍历历在目。当前螺纹钢社会库存已升至近三年同期高位，而电弧炉企业吨钢亏损面扩大至63%，印证了"以量换价"策略的不可持续性。

3、 高产量与库存压力显现

当前钢铁行业呈现"高炉强、电炉弱"的显著分化。据Mysteel 2025年8月15日数据显示，尽管电炉炼钢因铁废价差持续高位陷入普遍亏损，但高炉铁水日均产量仍维持在240万吨以上高位。

这一矛盾现象背后，是钢厂通过原料结构调整策略实现的"隐性增产"：首先是下调铁矿入炉品位，低品位矿价格优势能有效对冲成本压力；其次压缩废钢入炉比例，据Mysteel数据显示，8月15日，300家钢铁企业综合废钢比 大幅降至14.65%，达到今年2月以来的新低水平，进一步降低边际生产成本；最后是对焦炭需求的传导，同等铁水产量的焦炭消耗量增加2.1%，推动焦炭价格大幅提涨。

但这种供应端的"技术性调节"导致两个潜在风险，一是库存压力的积累，据Mysteel统计，五大品种钢材总库存连续三周环比增长（8月14日达1416万吨），但市场更关注显性产量数据，低估实际供应弹性；二是成本支撑较为脆弱，当前利润模型显示，若矿价反弹超预期，低品位策略的边际效益将快速衰减。

4、终端需求边际改善有限

基于经济周期理论，萧条至复苏过渡阶段通常伴随需求改善滞后效应，目前的需求表现亦能体现。首先，房地产领域持续承压，据国家统计局数据显示，30大中城市7月商品房成交面积同比下滑19%，二手房价格指数环比跌幅扩大至0.7个百分点，房企融资成本维持5.6%高位；其次，制造业领域呈现"量增价减"特征，1-7月，汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，但截至目前，冷热轧价差收窄至400元/吨（较2024年均值低35%），反映下游利润空间持续压缩。基于此，对"金九银十"传统旺季的需求反弹预期应保持审慎态度。

总结——钢价调整或加速再平衡过程 政策空间或带来布局机遇

当前钢价调整本质是基本面压力与前期过度乐观预期的再平衡过程。基于以下关键矛盾，笔者认为短期内市场仍需经历最后一轮压力释放：1）‌供给刚性困境‌，高炉铁水日产维持240万吨高位，钢厂通过原料替代实现的"隐性增产"持续推升库存；2）‌需求传导阻滞‌，房地产成交同比下滑19%的拖累尚未见底，制造业"量增价减"特征下冷热轧价差收窄至400元/吨，终端利润压缩制约钢价传导；3）‌出口边际收缩‌，6月出口环比骤降8.7%加剧内销压力。

这一轮调整的核心价值在于通过‌价格快速下行打破僵局：① 急跌可加速电炉产能出清，比缓慢阴跌更能有效触发减产；② 压缩原料端溢价空间（铁矿港口库存升至1.45亿吨），重塑成本支撑逻辑；③ 避免重蹈2024年"微利扩产-价格塌陷"的恶性循环。值得注意的是，本轮下行空间受三重约束：政策工具箱充足（降准降息仍有空间）、废钢资源相对紧缺（铁废价差达年度高位）、以及超跌后的补库动能。若调整周期能压缩在一个月左右完成库存去化（当前1416万吨），随着9月宏观政策窗口开启，在"低库存+宽财政"组合下，钢价有望迎来高弹性修复机会。

笔者认为，当前调整应视为布局契机，重点关注社会库存拐点及电弧炉开工率变化。

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