原料降价红利或不可持续——下半年钢铁行业利润来源分析

我的钢铁网讯：2025年上半年钢材价格整体呈现出箱体震荡下行走势，钢材综合价格指数下跌286元/吨，即便在利多消息下出现短暂反弹，其反弹幅度与持续性也十分有限，市场现货经营效益差，基差操作空间也极为有限。但是上半年钢厂端的盈利情况却十分可观，1-5月钢铁行业累计实现利润总额316.9亿元，超过了 2024年全年的盈利水平。那么上半年钢厂利润的修复除了供给端的自律控产外，更主要的原因是“向上索取”，焦煤价格创8年新低，焦炭价格10轮提降，使钢厂的生产成本大幅下降。目前来看钢企利润已扩至年内新高点，高盈利水平在下半年能否维持，自身供应、下游需求以及上游成本能否继续给予钢厂利润支撑，笔者做相关阐述。

一、上半年钢材价格“跌跌不休”

在终端市场需求疲弱、供给过剩的背景下，销售压力向价格传导，2025年上半年钢价连续震荡下跌，截至6月30日，普钢绝对价格指数下降7.9个百分点，螺纹钢价格指数下降8.7个百分点，热卷价格指数下降7.5个百分点，型材价格指数下降6.1个百分点，焊管价格指数下降7.9个百分点，铁矿综合价格指数下跌8.3个百分点，焦炭综合价格指数下跌31.5个百分点。在弱需求现实与悲观预期的主导下，上半年的钢材价格一路走低。

图1.普钢绝对价格指数走势

（单位：元/吨）

二、钢铁行业利润良好修复

与价格的低迷表现不同，今年上半年钢企盈利情况表现十分亮眼，虽年初仍处于亏损状态，但随着利润的逐渐修复，上半年中国钢铁行业利润整体呈现出“前低后高、扭亏为盈”的特征。据国家统计局数据显示：2025年1-5月，我国钢铁行业累计实现利润总额316.9亿元，超过2024年全年291.9亿元的盈利水平，同时今年的一季度以75.1亿元的利润总额，成为了自2022年第一季度以来首个盈利的一季度。

那么就钢材细分品种的盈利情况来看，整体呈现出钢坯＞长材＞板材＞钢管的格局。

钢坯111元/吨上下的高利润主要依赖于出口量的激增，我国成品材出口因受到关税及反倾销政策的影响使得作为半成品的钢坯出口迎来阶段性的机会，出口量的大幅提升对国内钢坯价格起到了强劲的支撑作用，从而提高了其利润水平。

螺纹钢以107元/吨的平均利润稳居前列，主要得益于钢厂对于铁水流向的调配，地产端消费疲软使得钢企主动减产长材、增产板材并保证钢坯的出口量来维持螺纹钢相对的供需平衡，从而一定程度上提高了其价格的抗跌性并保证了相对不错的利润水平。

热轧板卷虽然在生产成本下降的情况下利润边际修复，但整体因受到产能增加、铁水流向倾斜以及出口压制的影响，其价格亦承压运行，品种盈利效应有限，整体热卷市场呈现出“以价换量，量增利薄”的局面，上半年平均利润在42元/吨上下。

镀锌管品种因其强下游属性与弱金融属性，其价格及成交表现与需求关联度将更高。虽然在内需疲软的背景下管厂积极控产以减轻供应压力及价格抛压，但由于原料端带钢以及锌锭的价格韧性更强，使得镀锌管生产成本居高不下，上半年平均利润为40元/吨左右。

图2.2024-2025年螺纹钢、热轧板卷、镀锌管、钢坯利润走势

（单位：元/吨）

三、上半年钢铁行业利润来源

1、焦炭降价让利

在炼焦煤价格大幅下跌，焦炭成本支撑坍塌、焦化供给过剩，产量同比增长3.3%而同时粗钢产量同比下降1.7%以及钢材终端消费下滑，钢厂谨慎采购原料厂库低位的综合影响下，上半年焦炭价格整体呈现持续下降趋势，主流钢厂累计发起十轮提降，以山西准一级干熄焦为例，从1月初的1685元/吨降至6月底的1225元/吨，累计降幅达到460元/吨。根据综合焦比的行业基准值计算，准一级干熄焦降价460元/吨，约降低吨钢成本184~230元。另外，铁矿石相对宽松的供应格局同样使得其价格较去年高位出现明显回落，进一步为钢企扩利腾出空间。

表1.2025年上半年焦炭提降时间与幅度

（单位：元/吨）

2、钢企控产扩利

年初在钢企利润亏损与下游需求恢复不及预期的压力下，钢铁行业加大了自主控产的力度，且在第二季度成效明显。截至6月底，我国上半年粗钢总产量同比下降1%，钢材社会库存较去年同期下降28%，供需矛盾及库存压力有效缓和。那么粗钢产量的下降一方面有效抑制了对原燃料的高需求，使得钢企向上索取利润更为顺畅，另一方面供需矛盾的缓和对成品材的价格起到一定支撑作用，从销售端保证了一部分的利润空间。

图3.2023-2025年粗钢日均产量月度情况

（单位：万吨）

图4.2023-2025年钢材社会库存变化情况

（单位：万吨）

四、下半年钢铁行业利润来源

所谓利润，即是售价与成本的差值，那么综合来看上半年钢铁行业扭亏为盈并最终实现盈利状况的恢复性增长，主要依赖于行业自主控产粗钢产量下降以及上游原燃料吐价让利。而下半年钢企是否能保持目前的高利状态，仍要聚焦于铁矿及焦炭价格的波动情况、钢企利润修复与供给量释放的动态平衡、需求韧性的改善程度对钢价的支撑/压制力度。

1、就焦炭品种自身而言，其产能仍处于投放期，相对宽松的供应格局仍是其价格面临下行压力的风险，但降幅将有限。主要由于上半年27.3%的深跌幅度奠定了其价格的低位基础，而且7月份焦炭的首轮提涨落地表明定价权阶段性向焦企倾斜，加之受到煤矿近期减产的影响，焦煤供应短期收紧，对焦炭的价格起到一定支撑作用。故综合来看，7-10月处于焦煤旺季并存焦炭补库预期，大幅降价让利概率较低，而即便到年底因需求淡季带来阶段性让利窗口，但1300元/吨的成本将成为焦炭的轴心支撑。

图5.2023-2025年准一级干熄冶金焦价格变化

（单位：元/吨）

2、就铁矿品种自身而言，下半年全球铁矿石供应预计有所增加：几内亚西芒杜项目是未来几年全球铁矿石产能最大的增长来源之一，并计划在今年11月发运首批铁矿石；力拓西坡项目已于上半年投产，产能约2500万吨/年；此外还有巴西BAMIN项目等新增产能。总体来看，下半年全球主流矿山铁矿石供应增量约900-1200万吨，非主流矿山供应增量约为700-1000万吨。而由于一季度天气扰动导致澳巴发运量同比减少5%，上半年整体发运量小幅下降1%，全年发运指标不变的情况下，下半年发运中枢或将上移，继而港口库存将由当前的1.4亿吨累积至1.5亿吨以上。所以下半年铁矿石供应增量的高确定性以及累库预期使得全年过剩压力加剧，从而可能催化铁矿石成为下一个钢企降本的窗口，但80-85美元/吨则为铁矿价格的重要支撑位置。

图6.2023-2025年全球铁矿石发运量（单位：万吨）

3、就产量的变化而言，目前247家钢厂平均盈利率为54.4%，吨钢毛利达到100元/吨以上，同比显著提升，这也致使短期内钢厂继续主动控产的动力有所下降。但是从政策方向来看，“反内卷”已成为部分供给过剩行业面临的重要议题，而作为基础原材料，钢铁行业难以置身事外，尤其钢铁行业营业利润率在41个工业大类中居后数位置，是亟待改善自身一些结构性的矛盾，控产、自律、提质、推动落后产能退出是核心任务。随着相关法律支撑下的粗钢调控执行以及"反内卷"政策的持续发酵，下半年市场对于供给端的限制预期将有所增强

4、就需求端的修复而言，市场对下半年"金九银十"的传统旺季仍存有预期，一方面房地产市场在宽松政策刺激下或延续弱势复苏，基建在专项债和特别国债的支撑下有望发力对钢材需求形成温和拉动。但如果8月1日美国所谓的关税政策开始实施，将会造成国际贸易格局的重构。而在贸易摩擦、关税政策等因素的影响下，下半年钢材高位出口将不可持续，出口增速或跌破5%，压力也将传导至国内，整体下半年需求将呈现出“弱修复”但难改负增长的格局。

五、总结

上半年钢铁行业可观的盈利水平为市场注入了强劲的信心，也标志着钢铁行业步入复苏的通道，但我们也要看到利润修复背后的隐忧与维持利润水平的关键。下半年原材料价格进一步大幅下跌的空间有限，成本下降空间收窄，单纯依靠压减原料成本支撑盈利的逻辑难以持续；同时受制于尚在底部的房地产行业与出口回落的潜在风险，钢铁需求修复“有支撑但无强驱动”。因此下半年供给端保持自律克制，控产稳价将成为行业利润改善的核心因素，因其既是制约铁矿及焦炭高需求下高价格的关键手段，又是对冲内需承压及出口下滑的重要举措。同时行业也需通过产能高端化与绿色升级来突破当前困局，那么优化产品结构与加强行业自律将成为钢铁行业未来一段时间的关键主题，市场参与者可密切关注粗钢产量调控政策的执行落地情况，其或成为影响市场走势的关键变量。

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