曹剑勇：8月板带材供需结构预期好转，关税所带来的通胀预期加大

2025年07月15日 18:11 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

我的钢铁网讯：进入8月板带材或将进入消费淡季的末期，值得关注的是，钢厂在5、6、7,3个月淡季中利润并没有呈现持续下降的情况，这也变相证明了，消费韧性在。而其利润并非由自身的供需情况直接带动，更多是靠原料端的下滑所带来的成本下移所致。市场对于“反内卷”的关注更多来自于供给侧变化，不过减量也确实带来了情绪好转，带动了情绪的回升。这一结构中所体现的则是，下游端偏低的库存和市场上大量的卖空单和反套行为呈现了“被动补库”。

从实际的结构看，盘面变化大于现货变化，这也恰恰反应了，预期大于实际的结构。这一情况短期在实际数据（原料端），没有出现压力前，其会继续持续。但一旦呈现压力回归，之前的结构或将再度出现（原料下行，利润不变带动市场趋势方向的改变）。

就Mysteel调研和市场反馈，制造业企业目前接单总量变化不大，好转的则是其持货意愿的上升。因此从逻辑上而言，宏观预期偏向于利好，但仍未在实际端落地，改变的是心态与情绪，实际结构依然体现的是韧性尚存。钢厂端看，国内供应变化不大，而消费最差的3个月已经过半，这对于市场未来则会形成预期有弹性，现实有韧性的结构。

从8月份供应的情况看，钢厂仅有少部分有响应和落实年初限产政策而出现的检修与轮休，其他区域无明显新增检修，反而还有新产线投产后带来增量。所以就从月产量看，月产量或将维持在620-635万吨以上水平，特别是钢厂目前利润依然较好的情况下，减量的可能性偏低，对于供应所体现的节奏则会持续保持。

从国内宏观趋势看，6月份CPI小幅回升，但PPI仍继续呈现下降，略有改观，但总变化并不明显，整体的承压依然存在。从政策与资金角度考虑，年中资金收拢后，专项债的发放速度明显增加，而国债则是国开行发行这也代表了，对于实际工作量的可呈现的增量未必会随着金额的上升而出现明显上升。因此未来长期结构看，未来政策预期并不强，更对来自于应对策略。短期对于市场起到的影响，则更多是预期层面，因此8月份宏观面则围绕着“反内卷+关税”这国内与国外宏观逻辑的变化进行。

从Mysteel热轧平衡表测算看，8月份国内消费处于淡季向旺季转换的过程，对于市场“补库与持货意愿均有上升的预期”。目前国外消费仍处于淡季之中，加上国内价格上涨，海外价格跟进的意愿则出现大幅下降，国内外价差收缩会导致，出口预期减弱，矛盾继续回升的结构。从路径推演，8月份国内供需结构看，供需矛盾速度不会过快，但套保单大量增加的情况下，消费实际暂无明显起量，会对于库存起到一个累积的过程，对于国内价格则会带来一个底部抬升，但高度有限的结构。

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-8月板带材供需本面

热轧板带材企业利润暂无压缩无特殊因素 7-8月份热卷供应恐难下降

从7-8月份的产量预估看，8月钢厂计划检修量较7月份基本持平，除部分东北钢厂和唐山部分钢厂可能会受到政策影响外，其它区域钢厂，暂无过多报出检修计划。据Mysteel跟踪了解，部分区域8月有新增产能投产，这一情况看，产量可下降的空间则相对偏少。目前原料价格上涨后，企业利润并没有出现明显减缩，钢厂利润保持在150-200元/吨，在手订单普遍在15-20天水平，这也或将导致未来钢厂产量难以下降，而货有流向保证，其厂库可累积的空间也相对有限。从几大黑色成材看，板带系的利润较长材利润相比相差无几，但长材的销售难以明显扩大，这也会导致长材自身产量释放力度不会过大，产量转化的空间较小（目前国内价格上涨后，长材减量以减少钢坯出口，释放部分螺纹产量）。

钢厂就8月份出厂价格仍以开涨盘为主，钢厂普遍认为下游库存偏低，淡季已过2/3，刚需补库会解决当前的矛盾，对于市场保持相对乐观情绪。钢厂热系订单尚可，冷系订单有所缓和（主要交付之前的订单）矛盾并未在供应端体现。但价格的上涨，海外价格并未跟随，短期出口订单因国内价格更好，导致外需消费有下降的预期，不过这一切都是未来矛盾积累所体现的矛盾，特别是仍处于淡季，供应高价格上涨释放风险，对7-8月份价格的持续上涨难以带来根本性的帮助。

图1：8月热轧钢厂检修对比图

、热轧板带材7-8月份需求端情况

7-8月份需求调研看，国内制造业因库存偏低，而呈现了一个“补库”动作，但从其接单情况看，订单反转的情况并未出现，特别是在手订单并无出现明显的回升结构，这对于短期而言，也仅存一个补库的行为，心态则是呈现一个谨慎观望的形态。目前国内订单并没有明显改善的原因在于：1、国内制造业订单一般，价格上涨后，补库一轮，订单无明显增长，多拿货意愿不强；2、此轮圣诞季订单较往年相比略少，船企反馈航线并不紧张，这也体现出“关税”的影响下，实际的消费较为平淡。3、国内固定资产投资仍较缓慢，特别对于项目投资并不突出，这对于设备更新也是带来影响；4、国内价格回升，国外价格并未跟随，这也导致国内出口竞争优势减弱。因此从本轮消费看，更多是来源于心态修复与库存偏低，补库结构为主。实际的边际变量并未出现明显变化，因此在这一情况下，消费的韧性存在，在没有大幅改变的情况下，消费可回升的空间则相对有限。

而国内支撑的几大大行业看：1、国内下半年项目新开工数量偏少，6月底到7月专项债发放数量有所上升，但其发债主体以国开行为主，这对于资金的流向会起到严格的限定，对于消费可出现的支撑空间则相对有限；2、制造业存在的内卷问题，在政策补贴审查严格以后，得到好转，变相支撑了消费的稳定性。不过对于其产量可增加的空间则会有所下降，特别是对于国内的消费增量难以起到支撑作用。而“关税”对于间接出口也到来了压力，不过这最终仍需看，海外企业是否在这轮“关税”的影响下，盈利能力下降，但不可置否的是对于国内企业的出口成本增加，保证竞争力优势的前提下，对于原材料的抑制则较为明确；3、海外出口随着近期国内价格回升，导致直接出口呈现承压，特别海外反倾销增加，国外价格在淡季并未跟涨，这对于国内优势难以起到支撑。而间接出口，近期来看，赶出口的情况有所减弱，从PMI的结构看，出口订单并没有显著增加。这也意味着，国内消费矛盾堆积后，出口难以再度发力缓和，最终会导致淡季供应问题更为突出。

图2：6月底PMI同环比图

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7-8月份板带材的核心支撑点

、国内信心修复企业订单维持补库存结构缓和供需矛盾出现

当前市场对于“反内卷”所表现出来的预期较高，主要体现在供应高，竞争压力大的行业，这自然联想到年初对于9大行业减产能的规划。这对于市场心态带来了较强的支撑，特别是当前煤炭与钢铁行业，其供应端存在的争议反而较大，不过起到的效果而言尚可，对于市场基差呈现了较为明显收拢过程。且市场信心恢复，持货意愿提升，这对于市场蓄水池功能会起到恢复作用，对于上游端的供应压力也会形成缓和的过程。

从海外运费看，运费较前几个月有一定回升，但近期则再度下滑，往年“圣诞季”7-8月份美西运费会呈现持续回升，但今年并未出现这一情况。这也代表了，出口消费其冲量高峰短暂出现，未来一段时间这部分消费则有可能会出现回落。

从国内近期消费端看，涨价完成后，下游“补库与正反套补订单”这一系列问题结束，对于短期的消费有一个刺激作用。随着这一结构结束，目前市场套保单入场的情况有所出现，对于仍处于淡季的消费而言，则会出现流动性锁死，但消费一般的情况下，对于库存反而会有一个快速的堆积作用，库存显性化问题则会有所体现（未来一段时间，短期不会有太大变化）。

图3：海运CCFI价格走势

图4：期现基差体现

、宏观预期再现 “关税”所带来的政策对冲预期再度提升

8.1日是“关税”截止时间，从目前落地的路径看，或多或少均会呈现提升。按照目前已经落地的各国“关税”看，从10-40%不等，从路径上看，会给与除美国外的其他国家GDP带来损伤。从各国反应看，除了“关税”博弈外，未来的对冲政策也或将会随之出台，这对于未来“关税”高企，同时美国企业利润并没有下降，其国内消费力维持的情况下。会形成一轮全球“通胀”再起的结构。

从美国企业利润角度看，25年Q1美国企业利润较往年同比均有一个回升的过程，虽然环比依然处于下滑状态，但相较24年Q1企业利润下降有明显收窄。这一个结构过程体现出美国现行利润并不差。

未来是否会下降，按照美国企业PMI值看，PMI值呈现Q1回升，Q2环比下降，平均Q2下降1.34%。这一情况贴合企业的利润值看，25年Q2美国企业的利润值会呈现环比增幅下降，这也或将是“关税”所带来的负面影响。特别是美国零售业增幅比重有明显下滑，这对于未来美国整体消费力带来压力。所以就现行“关税”矛盾继续维持的情况下，其消费力难以提升，再叠加未来降息落地，对于这一行为而言，给于经济所带来的“滞涨”可能性会大于“通胀”的可能性。

图5：美国企业利润率

图6：美国PMI与零售业消费

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7-8月份国内板带材主要的风险点

、国内价格回升出口优势缩小国内投放量增加

钢厂当前利润尚存，产量不会过于明显的下降。不过进入7月以后市场价格呈现明显上涨，但海外价格并未呈现跟随，这也导致国内外价差快速缩小，对于8月以后接单会有一定阻碍，短期因钢厂订单与在手订单较好，对于市场所起到的影响不大。但是这对于未来的预期会起到影响，特别是海外价格并没有上涨，反跌的情况下，优势减少，流通量增加，消费暂时处于淡季（没有补库预期或者心里价格未到）均会带来制约。

从东南亚角度看，海外价格7月份并没有上涨，主要原因是其淡季消费影响较大，次要原因则是“关税”出台后，对于制品利润下降，难以支撑价格。所以就按目前8月份的角度看，海外价格进一步下降的可能性不高，从海外客户反馈的情况看，主动追货的想法不多，这或将导致其就算涨价，空间也难以放大。这样会导致国内价格回升，报价上升以后，海外价格并未发生变化，最终导致出口利润下降，资源流向往国内进行，这对于国内库存则会体现出一个预期累增的可能。

图7：国内热卷出口与海外出口价

、经济数据较好政策预期有所减弱固定资产投资比重暂无提升整体压力尚存

目前国内H1 GDP增速达到了5.4%，经济复苏结构与内部市场平衡达到了良好的预期，这也证明了国内市场供需结构在上半年并未出现明显的下滑。不过这一情况来说，对于市场情绪，特别是对于政策的期待度则会呈现下降，对于额外的经济刺激与消费刺激或者是超出去年9.26框架内的政策期待会有所下降。目前“关税”尚未到期，对于海外的制品消费出口仍在持续，但7月底后这部分量则会有抑制或者观望的情况出现，这对于未来消费和内外动能相比并非有利。

从结构角度看，国内短期投资力度难以增加，仍以调结构和化风险为主，因此海外消费矛盾是带来消费核心的增量点。因此从数据角度推演，未来宏观预期会逐步修复，国内供需总体达到一个略平衡的结构，这对于未来市场，特别是7月过完后，会再度进入一段平缓的政策“真空期”。

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总结

从8月份的情况看，国内消费韧性尚可，市场多以补库结构为主，下游端消费增量维持仍以出口为主，这对于国内的结构表现，则更多体现，外需改善国内平衡。不过从表需角度看，价格上涨后，外需受到部分一直，国内增量较多的情况下，对于其库存则会带来一个持续的回升。

从政策角度看，较市场预期有所不同，特别对于内需而言，会经历一个底部的过程，而外需则更多需要看未来“关税”落地后，海外消费力是否能够回升。未来需要注意的点在于：1、8月钢厂利润是否还能继续回升，出口是否会跟随下降；2、海外消费力是否可持续跟随，特别对于美国未来的居民消费力是否会下降；3、国内表需虽有下降预期，但库存累积幅度不快，对于市场信心是否会有所提振。

因此从当前看，黑色市场矛盾并不明显，从Q2不论上涨还是下跌，毛利润均维持在200元/吨水平，可以看出其压力不大。而上半年消费增量主要在出口部分（直接+间接），因此未来这部分量是否可维持，将会决定未来的走向。

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