煤炭市场的底部何时现？前路几何？

市场在不经意间演化，转眼2025年快到一半，已至6月中旬。近期煤炭市场已经走到非常关键的位置，也是较为重要的时刻。为促进行业者之间交流，共渡难关，为行业发展助力。通过长期的市场跟踪与分析，新疆煤炭交易中心认为三季度会是煤炭市场非常重要的市场阶段，有极大可能完成本轮煤炭周期底部的反复夯实与确认（但是并不代表会立即大幅反弹或反转）。

1、煤炭行业是最为重要的基础能源，从能源占比，其地位，写满了整个经济发展周期，改革开放全过程。讲当下行情，需要回顾行业历史，我们拉长煤炭周期看，回到上一轮，2002年-2012年，煤炭行情是快速发展期，包括了行业的规范、完善，市场的产销两旺，高峰出现在2010年-2011年，后续2013年-2016年上半年是调整期，当时几年调整可以说是煤炭行业史中最为坚难的几年，特别是2015年-2016年上半年。在”三去一降一补”、“兼并重组”、禁止金融机构给产能过剩行业融资等，其表现可以认为是市场与政策的双向挤水分，强制性快速去产能，调整结构。煤炭产量有小幅下降（幅度未超过10%），但是效果很明显，当时的结束调整也是主要因为需求端的增加，经济的复苏，加之供应端（煤炭生产端）大规模亏损，负债高、部分企业破产、工资都无法兑现等被迫让部分企业退出后，供给端减少，市场才得以快速恢复的。本轮与上一轮周期调整也有一些不一样，比如时点不一样，所处的内外环境不一样等。虽有再多不一，但是市场的最基础的供求关系是一样的，这是行业、企业所必须面对的，无法回避的。

2、通过回顾，重点解读本轮所处调整进程或阶段位置。本轮周期煤矿企业活过的最好的两年就是2021-2022年，类似上一轮的2010年-2011年。2023年则像2012年。其实从之前的分析评论中，可以知晓从2022年底就开始提示，煤炭生产端的高利润不可能长期持续的，一定会被压缩，因产业链利润分配存在严重不合理性。2023年在犹豫中市场已渐渐显现疲态，2024年则是缓坡一路向下。2025年则是一个加速赶底、反复夯压的过程。年初做过相应提示，表示2025年市场不看好，建议各煤矿强抓经营、降成本、降费等，活下来是第一要义。提醒归提醒，市场还得面对。经过这半年多，已经有许多人对行业的未来显得非常悲观了，都会经历：犹豫-怀疑-面对现实-接受市场现状-求取生存与发展之道等，共同静待市场转机。

3、市场机会永远存在，我们还得坚持，心存信念。现阶段各煤矿企业现状其实远远好于上一轮调整期，主要表现有三点。第一目前看还未出现大面积亏损，或亏损严重的情况，据不完全统计，目前亏损面预计在50%附近，小幅亏损的居多（还得看各企业成本，井工，露天，管理等差异）。远低于上一轮的70%-80%大面积亏损。第二各煤矿企业负责率不高，经营性现金流还算稳定，金融机构并未限制融资。说明还可以通过提高负债方式，来稳定生产经营，还可以咬牙再坚持、坚持。做过煤矿企业经营的都明白，现阶段保持经营性现金流的稳定，比利润更重要，但不能出现之上一轮的三角债关系，否则会拖跨企业。较为简单的比喻就是：我们可以吃差一些，天天吃粥，吃素，会瘦一些，但是绝对不能断粮断水，前者大不了影响“健康”，后者却是直接“要命”。第三在主要的电煤需求方，盈利能力还是相对不错的，回款有保障，除了供给方较弱外，其他的还是不错的。

从以上分析看，我们煤矿端还没有到最艰难，生存危机重重之时。我们大家状态适中，能扛过这一波调整。在以上页阐述的前奏后，我们分析预测后续市场的演变，下文仅供参考

4、从调整的时间看，笔者认为已经到第三年了，调整的因为无论是因为核心的房地产调整带来的，还是本行业的供需关系所决定的，结果已经成立，无须逆天改命，以顺应市场、适者生存。

（1）新疆煤炭交易中心认为，目前还是供需失衡，供大于求的现状。从调整的时间看还不是很充足，未出现明显的前端生产企的退出行业而降低供给端。但是看好未来需求端的改善，时间点笔者还是坚持要到明年了，若快希望是上半年出现。今年会表现得较为悲观一些。本就不是一个反弹年，而是一个寻底、筑底之年份，能否确认出底部就已经很好了。

（2）看好未来，原因主要有，国家仍然在大规模建设以煤为原料的下游产业，这类产业需要建设周期，以此来平衡新能源带来的影响。同时能明显看到不断的经济刺激政策，一系列的政策出台，内需外贸都是为了降库存、稳生产、促就业等。既然开了“药方”预计会不断加持，直到感冒治好，不治好，预计不会松手的，贵在坚持，赢在坚持。政策药方对实体经济的影响有滞后性，所以这是市场复苏或转机会放在明年的原因。

（3）从黑色系现货、期货看，目前的价格水平已经到了2016年底和2017年的绝对价格了，在有色类未同步下跌的情况，黑色系走的独立下行行情。从煤矿、洗煤、焦化、钢企，玻璃等行业都是坚持中经营，发展中求生存。每个都不容易。楼市稳，水力兴，会稳定住基建相关类原材料。个人认为，预期股市、期市会首先超前向好表现，带动远期合约的，形成情绪与预期的聚集，近期大宗商品期货已经有所异动表现，预计会提前开展底部的筹码交换。未来一定会更好，信心聚，泰山移！

（4）从目前电煤需求的电厂看，利润均不错，但是一些省份电价已经有所下调，电厂利润会变薄，预计会再次挤压前端生产。各煤矿生产企业，近这几月要有心理准备，现货市场预计极大可能还得下杀一波，与期货的底部筹码交换形成呼应。低位的反复横跳、每次的底部形成都不会容易的，都有“眼泪”与“鲜血”的。

（5）以上分析的基础，都在是目前政策和生产稳定的现状下开展的。笔者在此提醒一下，还得注意几点现象或建议吧。

5、第一在目前供大求的现状下，想依靠地方或企业自行减产降供，这难度很大，能做到以核定产能生产，不超产已不错。目前全国产煤省份或产煤地、市均较为集中，这类城市经济结构较为集中化，能源（煤炭）为主的特征明显，为保经济指标，很难主动性降产的，这或许也是无奈之举。

（1）从企业层面看，更不可能停产和大规模减产的，特别是井工煤矿，煤矿有许多的刚性成本的，很难停产、减产的，就算多产多亏时，想停产或减产也不是自身能决定的了。间接可以证伪一些市场分析观点认为，亏损了，价格倒挂了就会很快抑制煤矿产量了。

（2）预计煤矿企业亏损的扩展流向，会从井工煤矿、其成本高为先；从地域上看，预计首先亏损的，应该是山东、河南、安徽、云贵川等区域。其大部分为矿井为井工，且开采年限长，埋深深，基本都进入下水平开采，整体产量偏小，综合成本高，很难通过提量摊薄固定成本，其通过自身管理与产量结构化的调整很难减亏。

（3）每次周期性调整都会让一部分企业退出行业市场，预计这次也会出现，就看政策、大环境、市场给予的程度和时间长短了。若长，多数融资能力低、经营困难的企业会选择主动性退出。有强融资能力和行业基础的企业，也计划长期深耕此行业的，可以思考合适时机开展市场化的兼并重组，选择一些有前景的标的，进行吸收整合，至于时间节点，可以考虑建议放在今年年末或明年初。若本轮调整力度较大，不排除未来行业出现一些变化，如产能产量将更近一步集中，向资源富集地、向低成本煤矿流动。向煤质具有鲜明特性用途的方向变化。

（4）正常的市场化调整周期预计会3-5年，若想快速改变现状，除非从国家层面出台一些临时性的限产，控产，缓建部分矿井、加快推动煤炭消耗端项目的建设等一系列措施，根据市场恶化情况，逐步出台相应措施，这样效果会更明显、更快。否则完全靠市场供需关系自己调节，这周期会加长，甚至明年都好不了，非常时期需要一些宏观调控手段加市场化引导。

6、对于新疆的煤矿企业及其供应链相关企业。疆内的企业相较晋蒙陕更艰难一些，主要原因是距离主要的用煤需求地较远，若终续降价，煤矿企业是很难承受的。本轮很大程度上，是铁路部门牺牲了利润来维持发运量。今年的国铁下幅比往年早，预计会结束也会晚于往年。上半年铁路采取让利保量，若一旦任务完成不错后，有可能会逐步回收下幅比例直到结束。终端价格的上升，很难从前端的坑口煤价中体现出来。相反前三产煤大省铁路运输的下幅回收后或终端价格反弹后，其价格会体现在煤价更多。疆内基本要是井工与露天各半，从产量看，露天占了绝大部分。相比其他主产省区看，生产成本相比之有一定先天优势，依托的大部分是价低量大，以量取胜为先。那怕小幅亏损（10元-30元/吨），那也是许多企业难以承受之重。建议还是加快推进本地转化类项目，煤化煤电等，继续加快建设重载出疆通道，为未来布局。新疆煤炭企业，且行且珍惜，共进退。

煤炭既然是一个传统行业，也是支撑长久发展的燃料、原料为基础产业链的最前端。未来的路还有很长，现在的混沌与黑暗是短暂的，何况已有隐隐的金光闪现，大家共同静待美丽晨光的升现，继续坚持吧！

来源 | 新疆煤炭交易中心

作者 | 张奎

编辑 | 王越

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