期货橱窗 | 空头主导锌价下探前低，国内外主力持仓多空平衡

（摄影：周毅）

根据中国金属矿业经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

4月上旬至5月上旬，空头反复增仓打压锌价至前期低点附近，其中，国内主力持仓维持多空平衡，国际金融和产业资本多空对减。目前，锌价运行至中期震荡区间下沿，市场情绪由悲观恢复至中性，预期锌价5月主要在22000-23000元/吨运行

空头反复增仓打压锌价。沪锌盘面，4月至5月上旬，空头连续3次小幅增仓下砸锌价至前期低点21500元/吨附近，短期空头减仓带动锌价反弹但力度偏弱。伦锌盘面，4月上旬，空头小幅增仓4000手下砸价格，成功带动锌价跌破2700美元/吨支撑位，最低跌至2515.5美元/吨；4月中旬，空头资金逐步撤退，锌价小幅反弹。4月30日，沪锌收盘价22440元/吨，较上月同期23455元/吨下跌4.3%；伦锌收盘价2592.5美元/吨，较上月同期2852.5美元/吨下跌9.1%。

图1：空头反复增仓打压锌价

国内主力持仓多空平衡，国际金融和产业资本多空对减。4月30日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净多头555手，较上月同期基本持平；5月2日，伦锌商业机构持有净空头13351手，较上月同期空头敞口收缩16528手，投资基金持有净多头头寸130手，较上月同期收缩19579手。

图2：国内主力持仓多空平衡,

国际金融和产业资本多空对减

市场炒作风险可控。4月30日，沪锌主力合约持仓量10.6万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存4.8万吨，盘面持仓规模与库存之比为11倍，处于历史均值水平；LME3个月期锌持仓20.7万手，一手25吨，库存17.5万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.2，综合考虑伦锌Cash/3M贴水，市场炒作风险可控。

图3：市场炒作风险可控

沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。4月30日，沪锌主力合约收盘价22440元/吨，处在长期价格区间46%分位；伦锌期货收盘价2592.5美元/吨，处在长期价格区间23%分位。

图4：沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位

锌价运行至中期震荡区间下沿。2024年4月中旬至今，沪锌价格在22000-26000元/吨区间宽幅震荡，伦锌价格在2550-3200美元/吨价格区间震荡。4月上旬至5月上旬，沪锌价格持续下跌至2024年4月以来形成的中期震荡区间下沿22000元/吨附近，获得短期支撑，但反弹力度偏弱；伦锌价格同样跌至前期低点2550美元/吨附近，获得短期支撑。

图5：锌价运行至中期震荡区间下沿

锌价远月较近月基本持平，近期现货资源维持宽松。4月30日，沪锌远月合约价格较近月合约价格贴水4.1%，伦锌远月合约价格高于近月合约价格41.09美元/吨，折合小幅升水1.6%；伦锌Cash/3M贴水35.4美元/吨，较上月同期下跌19.04美元/吨，近期现货资源整体维持宽松。

图6：伦锌Cash/3M贴水35.4美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场情绪由悲观恢复至中性，预期锌价5月主要在22000-23000元/吨运行。沪锌期权隐含波动率维持历史均值水平，4月28日报收于18.44%。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，4月28日，zn2506合约看跌期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费206元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为23000元/吨，期权费186元/吨，市场预期5月锌价主要在22000-23000元/吨区间运行。从期权持仓量来看，4月28日，看跌期权持仓量19625手，较上月同期减少1642手；看涨期权持仓量16856手，较上月同期减少10106手；持仓量PCR报收于1.16，较上月同期大幅上升0.38，并且回升至多空平衡位1.00以上，反映市场情绪由悲观恢复至中性。

图7：期权隐含波动率冲高回落，持仓量PCR回升至多空临界值以上

作者 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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