期货橱窗 | 铜价上涨回补跳空缺口，多空增仓激烈博弈压力位

（摄影：熊庆瑞）

根据中国金属矿业经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

月，铜价持续上涨回补跳空缺口，多空资金在压力位附近增仓博弈，空头增仓防守压力位。伴随铜价上涨，国内主力持仓由空翻多，保有少量多头敞口；国际金融和产业资本多空对减，小幅收缩敞口规模。市场看涨情绪有所恢复，期权市场预期月铜价主要在70000-80000吨区间运行。

多空增仓激烈博弈，空头增仓防守压力位。沪铜盘面，日多头加速出逃，铜价封跌停板73640吨；月中旬，空头止盈叠加多头增仓拉升铜价大幅反弹，逼近上方78500-79500吨压力区间；月下旬，多空资金在压力位附近增仓博弈，空头出现增仓打压价格。伦铜盘面，月空头增仓下砸价格至阶段低点8105美元吨，之后部分空头止盈离场，带动铜价反弹至上方9500美元吨压力位，多空呈现激烈增仓博弈。30日，沪铜收盘价77220吨，较上月同期79950吨下跌3.4%；伦铜收盘价9125美元吨，较上月同期9710美元吨下跌6%

：空头增仓防守压力位

国内主力由空翻多，国际金融和产业资本多空对减。30日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头5316手，上月同期持有净空头4496手，国内主力持仓由空翻多，国内主力减持空头是推动铜价上涨的重要力量。日，伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头60001手，较上月同期空头敞口收窄4895手，投资基金持有净多头敞口31505手，较上月同期多头敞口收窄10072手。

：国内主力由空翻多,

国际金融和产业资本多空对减

市场炒作风险处于中等水平。30日，沪铜主力合约持仓量16.9万手，一手吨，上期所指定交割仓库铜库存8.9万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比为9.4，处于中等偏高水平；LME3个月期铜持仓28.7万手，一手25吨，库存20万吨，月均可交割产量141万吨，未来个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为1.6。综合考虑伦铜持仓处于较低水平，库存较为充裕，市场炒作风险处在中等水平。

：市场炒作风险处于中等水平

铜价处在长期价格区间中部偏高位置。沪铜期货价格长期运行区间在4100089000吨，伦铜期货价格长期运行区间在510011100美元吨。30日，沪铜主力合约收盘价77220吨，处在长期价格区间75%分位；伦铜期货收盘价9125美元吨，处在长期价格区间67%分位。

：铜价处在长期价格区间中部偏高位置

铜价持续上涨回补跳空缺口。月中旬，铜价大幅反弹且持续上涨，沪铜价格上涨至71000-79500吨区间上沿，基本回补此前跳空缺口，短期伴随多空资金激烈博弈，铜价在76500-78500吨区间窄幅震荡。伦铜价格快速暴跌并跌破8700美元吨震荡区间下沿，在8100美元吨附近获得支撑后强劲反弹，价格重回9500美元吨附近。

：铜价持续上涨回补跳空缺口

伦铜远月较近月价格处于贴水状态，近期现货资源由宽松逐渐趋紧。30日，沪铜远月合约价格较近月合约贴水2.6%，伦铜远月合约价格高于近月合约6.8美元吨，处于平水状态；伦铜Cash/3M升水55.16美元吨，较上月同期上涨50.11美元吨，反映近期现货资源由宽松逐渐趋紧。

：伦铜Cash/3M升水55.16美元

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看涨情绪有所恢复，期权市场预期月铜价主要在7000080000吨区间运行。沪铜期权隐含波动率月急速上升至历史高位后快速回落，维持近半年以来中部偏上水平。28日，沪铜期权隐含波动率报收于23.33%，市场预期铜价维持区间震荡概率较高。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，28,cu2506合约看跌期权最大持仓量所在行权价大幅下移至70000吨，期权费276吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为80000吨，期权费628吨，市场预期月铜价主要在70000-80000吨运行。从期权持仓量来看，28日，看跌持仓量36975手，较上月同期减少4117手；看涨持仓量31230手，较上月同期减少9754手；持仓量PCR报收于1.18，较上月同期上升0.18，反映沪铜市场多头情绪增强。

：隐含波动率底部回升,

期权持仓量PCR回升至多空平衡位1.00以上

作者 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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