4月下旬DCE铁矿5-9价差或继续季节性走扩
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点：
当前铁矿基差、5-9价差估值处于年内高位，随着市场对国内尽快出台刺激政策对冲关税战的外部冲击预期逐步一致，铁矿套利策略中，似乎有远月领涨带动月差走一波高位回调的机会。
因此我们在对各影响因素分析后认为：4月下旬，铁矿反套逻辑主要靠国内政策预期支撑，但随着支撑这种预期的情绪边际减弱，以及近月合约对现货同比深贴水和现货价格保持坚挺，铁矿5-9月差或仍表现为正套。
从历史经验来看，过去四年，有三年4月下旬铁矿5-9价差走扩。反套或仅会在政策出台时昙花一现。
首先排除05逼仓引发5-9价差大幅波动的可能：这轮主力换月，铁矿05合约持仓绝对量和下降的速度都没有展现出多空任一方想要逼仓的意图。
除此之外，从逼仓成功性的几个要素来看，也不具备相应特征，即05合约贴水现货，但铁矿的虚实盘比又比较低，同时现货价格即没有大幅上涨的支撑也没有大幅下跌的压力。
从支持反套的逻辑来看：
铁矿09基差、5-9价差估铁矿石09基差（青岛港PB粉-连铁09收盘价）和DCE铁矿5-9价差自09合约周期开始连续上涨，当前09作为主力合约对现货价格同比深贴水，基于此部分资金认为做空远月阻力较大，同时铁矿5-9价差已到年内高位54，估值偏高，有回调空间。
需求面现货意愿不足，期套出态较好，现货价格易跌难涨。
3月份钢材出口破千万吨，已部分透支未来需求，4月份终端、贸易商、钢厂接出口订单已开始走弱，且5月份有加速走弱的倾向。从数据上，表内需求处于脉冲式触顶阶段，表外需求同样触顶回落。
钢厂提产动力减弱，铁水或于月底触顶后逐步下移，当前现货价格下，市场接盘意愿不足，贸易商期现套出货心态较好，有利于现货价格下跌修复高基差，从而带动近月合约走弱向下修复5-9价差。
国内刺激政策出台在即，留给远月上方想象空间。
为了填补出口对今年GDP的贡献缺口，当下国内或着手两条腿走路，一个是访问周边国家加大合作力度，一个是出台扩内需的刺激政策，或于4月底政治局会议公布，留给市场2周左右的炒作时间。
从支持正套的逻辑来看：
铁水不会短期快速减产，现货没有抛售压力。
需求端成材绝对库存偏低且尚未形成连续去库偏慢，钢厂维持一定的现货利润较为合理，因此铁水产量不会短期内快速减产，可能只会触顶后高位波动，接着温和式下降，同时铁矿4、5月供给端恢复速度偏慢，在这样的需求强度下或仍有去库空间，以至于铁矿石现货缺乏抛盘压力，短期内将依然坚挺。
05贴水现货同比偏高，现货坚挺下有望近月上涨修复基差。
当前PB粉05基差5（同比+30），现货最低折盘面价格30（同比+30），近月贴水现货幅度较大，在上述现货价格坚挺情况下有利于近月合约上涨修复基差。
空头抢跑心态下，刺激政策预期对远月拉涨影响较为有限。
高层对中美贸易战2.0准备相当充分，中美博弈到现在，似乎美方把牌打完后有点自乱阵脚，而我方并不急于立马出牌，优先积极争取周边力量来做以对冲，因此政策出台的时间和力度将会考验远月多头耐心。
从另一角度，无论政策如何落地，当然也包括没有政策落地的情形，基于全球需求下降预期，做空远月在时间和空间上的安全边际仍会吸引一些空头趁反弹积极进场。
因此我们在对各影响因素分析后认为：4月下旬，铁矿反套逻辑主要靠国内政策预期支撑，但随着支撑这种预期的情绪边际减弱，以及近月合约对现货同比深贴水和现货价格保持坚挺，铁矿5-9月差或仍表现为正套。
从历史经验来看，过去四年，有三年4月下旬铁矿5-9价差走扩。反套或仅会在政策出台时昙花一现。
数据来源：钢联数据文章作者：刘涵
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