四月“关税”再度来袭的影响分析
我的钢铁网讯：4月2日，美国“对等关税”可能落地。若该政策全面实施，中国输美商品平均税率或突破45%，涉及90%以上出口品类。我们从世界经济、美国通胀、中国资产等各个维度分析了关税政策的影响。随着关税的相关信息更新，本文也会动态更新相关分析内容。
本文的主题有且不限于：
（一）4月初“关税大棒”再度来袭，美国自己扛得住吗？
（二）“关税”再度来袭，人民币汇率准备好了吗？
（三）资金对关税很敏感！
（四）亚洲股市暴跌说不定能够缓释关税风险
（五）贸易形势紧张下，海外投行怎么看2025年中国钢材出口量？
……
4月初“关税大棒”再度来袭，美国自己扛得住吗？
4月初“关税大棒”可能来袭，不言而喻，将对非美地区的经济及资产价格造成冲击，而美国自身能扛得住“饮鸩止渴”式的薅他国羊毛的后果吗？
当前美国制造业产能和劳动力供给皆紧张，因此关税措施带来的额外成本可能大部分被转嫁给消费者。由此看来，若关税在上半年全面落地，无论何种形式，今年美国二次通胀的可能性较大，届时全年美联储至多降息一次的预期或被兑现。而特朗普政府“美式化债”的盘算——“大规模削减政府开支→加征关税，薅他国羊毛→美联储降息”，即人为地释放经济韧性减弱的信号，以逼迫美联储降息，达到减轻还本付息压力的目的，可能会落空。这折射出特朗普政府经济思路的自相矛盾。
高盛与渣打银行的测算结果显示，并不如特朗普政府所述，与《海湖庄园协议》中的假定（美元升值会抵消进口商品涨价的影响）也不同：在不同关税情形下，与中欧相比，关税对美国自身经济增速的负向冲击并不小，真可谓“杀敌一千，自损八百”。如果再考虑到对自身政策的公信力，对盟友的领导力等软实力的影响，“税墙高筑”得不偿失。
“关税”再度来袭，人民币汇率准备好了吗？
我们认为，无论是对资金情绪，还是对实体经济的影响，此轮关税冲击比今年2月和3月关税冲击都要大。央行似乎未雨绸缪，早已做好应对汇率遭受冲击的准备。这正好从侧面给予了市场人民币汇率走势的预期。同时，股商汇市场的相关性较强（【每日图鉴】3.6详述），特别是国际大宗商品价格受汇率的影响较大。
2月份，中国外汇存款增加了401亿美元，为 2021 年 4 月以来最大环比增幅。过去三个月，外汇存款总额增加了1070亿美元。在人民币贬值压力较大时，在岸金融机构的外汇存款是美元供应的来源之一，以保证人民币汇率稳定。而在此前，央行可能会在美元走弱时期积累外汇，以备汇率可能面临的外生冲击，比如未来更大的关税冲击。
过往的例证是：（1）2017年1月至2018年3月，当美元指数和人民币汇率分别下跌12.0%和升值9.6%时，外汇存款增加1250亿美元。随后，从2018年4月至2018年11月，当美元指数和人民币汇率分别上涨8.1%和贬值10.6%时，外汇存款减少1050亿美元。（2）2020年6月至2022年2月，当美元指数和人民币汇率分别下跌1.7%和升值11.6%时，外汇存款增加3070亿美元。随后，从2022年3月到2023年9月，当美元指数和人民币汇率分别上涨9.8%和贬值15.7%时，外汇存款减少2750亿美元。
鉴于 4 月初多个关税截止日期临近，部分国外投行准备做空离岸人民币汇率。正因为如此，央行货币政策委员会一季度会议指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，强调增强汇率弹性以应对外部冲击。二季度货币政策的工作重点是防范汇率超调风险，在运用降准降息对冲内外部冲击时，运用逆周期调节因子、外汇存款准备金率等工具干预市场的可能性增加，因此4月外汇市场的波动性或显著增加。虽然此前我们指出，相对改善的内部宏观积极环境将支撑价格下沿，但是短期内市场交易的主要矛盾或转向贸易政策不确定性。
金对关税很敏感！
美国以“缩小全球商品贸易逆差”为名，对贸易顺差大、非关税壁垒高的国家加征针对性关税，中国被明确列为重点对象。4月2日有关委内瑞拉石油的“二级关税”制裁可能会落地。若4月2日政策全面实施，中国输美商品平均税率或突破45%，涉及90%以上出口品类。我们认为，无论是资金情绪，还是对实体经济的影响，4月2日可能落地的关税冲击比今年2月和3月关税冲击都要大。
不少海外投行对下周关税落地可能会给相关资产价格造成冲击发布警示认为相关市场在下周可能会迎来一个负面的意外情况。野村证券发布的最新外汇观察报告表达了他们继续做空离岸人民币汇率的观点。高盛提醒，不要被特朗普政府关于关税温和态度的表象所迷惑，这种态度很可能会让市场迎来负面的意外冲击。
国内资产方面，其实从3月19日开始，国债期货开启短期上涨行情，同时10年期国债收益率由涨转跌，A股主要股指开始波动下跌。与此同时，正是在3月19日，美元指数开启反弹行情，10年期美债收益率也有些许回升，而离岸人民币汇率也于19日开始贬值。同日，螺纹钢期货合约大幅下跌，只不过由于17-19日跌幅较大，随后几日有些许弱反弹，但仍未回升至17日的水平。这些国内外资产价格虽不能说明“东升西降”的趋势暂时中止，但是或许能够反映，4月美国关税政策即将落地导致的资金避险情绪已经显现。需高度重视下周关税落地前后资金流的动向。
亚洲股市暴跌说不定能够缓释关税风险
美国4月2日“对等关税”可能即将落地，政策细则将于4月2日公布。我们在【每日图鉴】（3.27和3.28）分别指出，短期内市场交易的主要矛盾或转向贸易政策不确定性，且资金避险情绪已经显现。随着4月2日临近，国内资产交易“对等关税”的逻辑愈发清晰，同时黄金价格连续数日屡创新高。“对等关税”影响的不仅仅是中国，全球黑色星期一再现，亚洲股市重挫，日韩暴跌可能都是“对等关税”惹的祸。
早前，美国政府官员明确表示，关税是谈判的“手段”，会激励美国政府在一开始就提出更高的税率。而4月2日可能会针对特定经济体征收关税。美财长贝森特表示，重点关注的经济体是那些“存在大量关税和其他壁垒”的经济体，并且是“占我们贸易量巨大份额的15%的国家”。由于亚洲有10个经济体对美国存在贸易顺差，其中7个经济体位列对美国最大双边贸易顺差前10名，这意味着亚洲确实将面临贸易紧张局势加剧的风险。
当然，股市等资产价格下跌并非完全是坏事。花旗调研显示，超过50%的投资经理认为4月2日的关税风险尚未被充分定价，是被低估了。如今亚洲股市重挫，说不定能缓释关税风险的剧烈冲击。
在对冲政策方面，事实上，在2018-2019年贸易政策紧张时期，亚太经济体已经有过一轮降息潮。摩根史坦利预计这些经济体本轮降息的幅度将更大。或许货币和财政政策都有应对的空间，并随着关税政策拖累的显现，这两方面都将进一步宽松。但当前财政宽松政策将更加有效，而财政政策的实施，将有赖于货币政策的配合。我们可以预计，在中国，在下一次财政政策的明显发力前，会看到降准等大量流动性释放。这也是市场传闻近期央行降准以对冲“对等关税”的原因。实际上，根据我们的降准预测模型，触发央行降准的阈值还未达到，但突发性事件确实有可能提前触发降准。若近期未降准，下一个降准窗口期是4月中旬一季度经济数据出炉之后。
贸易形势紧张下，海外投行怎么看2025年中国钢材出口量？
越南和韩国对中国钢铁产品加征反倾销税，将削弱中国钢企的价格优势。由于韩越两国是中国最大的钢铁出口市场，尽管是临时性关税行动，然而其所带来的阵痛却将是强烈的。
标普全球评级预计，这些困难叠加的信号最早将在2025年二季度出现。2025年中国钢铁出口量将从2024年的1.107亿吨（历史第二高位）下降15%-20%。出口量或将受到关税政策的持续性，以及进口国国内钢价与中国出口钢价的价差等影响。越南和韩国在中国钢铁出口总量中的合计占比接近20% 。反倾销行为恐将削弱中国钢铁产品在两国市场的价格竞争力，尤其中厚板热轧钢卷是两国反倾销税行为的主要目标。此外，越南和韩国的钢铁需求与中国制造业深度绑定。例如，越南钢材主要用于基建和出口导向型制造业（如造船、家电），韩国厚板需求与造船业密切相关。出口受阻可能间接影响中国相关设备、零部件的出口。
钢材出口减少或导致部分钢铁出口转为内销，从而加剧国内钢铁行业供给过剩局面，并将进一步压低国内钢铁价格并挤压国内钢企本就疲弱的利润率。若为期三个月的关税行动演变为更长期的措施，国内钢铁行业或遭受更多的冲击。尽管贸易摩擦风险不断上升，国内需求端刺激和供给侧改革仍将是中国钢铁行业发展的主要推动力。
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