从铜价再上8万开始讲起高铜价与风险
我的钢铁网讯：随着市场多因素共振，价格在经历沪主力时隔8个月再度上涨至80000元/吨上方，高点刷新近10个月新高，较年初上涨超8%。价格走势逐步增强，整体趋势也较2024年愈发相似，在铜价再度走上8万上方后，从市场供需变化来看铜市场未来发展趋势。
多因素共振，价格走势强于去年同期
数据来源：钢联数据
铜精矿价格超预期影响，国内冶炼厂面临着较大的生产亏损，市场对于国内冶炼厂减产、扩大检修的预期较强，对于后续的供给有减少预期。截至3月17日，Mysteel铜精矿TC价格报-15.9美元/干吨，负值TC已持续近1个多月。
此外，海外铜价溢价明显，尤其是美国未来可能对铜加征关税，导致北美市场铜价已经开始出现明显的溢价，LME与COMEX价差一度超过1000美元/吨，市场存在一定的跟涨以及对后续关税担忧的情绪。
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同时全球地缘局势动荡，避险需求快速提升，诸如黄金等避险资产也处于持续上涨状态之中，黄金屡屡创新高，也为铜价的上涨带来了一定助推动力。从整体价格涨势表现来看，今年铜价上涨表现强于去年同期，上涨时间早于去年，上涨速度较为迅速。
内铜冶炼产出偏高，检修量同比减少
根据Mysteel调研统计，1-2月国内电解铜产量为209.91万吨，同比增加7.31%，预计3月产量为111.84万吨，1-3月累计同比增加9.57%。
数据来源：Mysteel
预计2025年全年国内铜产量为1245万吨，同比增加5.14%。随着国内冶炼新增产能的持续释放，国内冶炼厂保持较高的产出表现，同比继续增长。但目前来看，国内产出预期变动较大，在面对高亏损的压力下，部分中小冶炼厂的生存被大幅压缩，二季度乃至后续时间，冶炼厂的减产可能性在不断扩大，因此产量波动预计较大，峰值预计可达到1280万吨以上。
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而从检修来看，经历了2024年的检修高峰年之后，预计2025年检修将有明显减少，在不考虑减产带来的检修以及意料之外的变化，预计2025年全年检修影响量在45.95万吨，较2024年62.55万吨减少16.6万吨。从季节性来看，主要的检修集中在二季度以及四季度初，阶段性的检修较为集中，对于期间国内铜产出有明显影响，这也是造成目前沪市期铜05-07合约价差扩大的主要因素之一。
库存表现略超预期——电解铜出口提升，下游消费坚韧
根据Mysteel调研统计，截至3月17日，国内铜社会库存34.68万吨，保税区库存为10.80万吨；国内库存去库表现不错，保税区库存积累明显，进出口表现变化是主要影响因素。
数据来源：钢联数据
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国内库存在春节假期后累库速度高于预期，但随着市场的恢复，去库时间较往年时间有所提前，库存自高点陆续开始下降；而保税区库存在3月快速上涨，库存数量虽然依然偏低，但也是处于2023年6月以来的新高。
数据来源：Mysteel
库存的变化除了供给与消费端的变化之外，海外铜溢价明显，带来的北美市场的虹吸效应，货物向北美转移，国内出口窗口打开，导致国内冶炼厂、贸易商均在积极向海外市场转移货物；境外货源的提单报价与交易均有提升，但实际报关进入中国市场的数量较少，进出口市场呈现进口以非标、非注册为主且总体数量下降，而国内出口活跃度较高的局面。预计3月国内铜出口将再度来到高点，月度出口量将再度达到10万吨以上，预计在10-12万吨区间。
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除了出口之外，国内消费同样表现较有韧性，虽然前三个月产出表现尚未有明显的超预期表现，但整体趋势向好，下游铜加工企业稳步回升之中。国家统计局公布数据显示，1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点，以旧换新的政策对消费的刺激提振明显。
具体来看，以铜杆产业为例，目前精铜杆市场的产能利用率虽然未达到前期水平，但考虑到样本内有部分企业的年度大维修，其他样本企业的生产表现同比均有一定的提升，企业的生产表现稳中有进，个别下游企业也表现出在3月增长的趋势。
数据来源：Mysteel
此外，在高铜价的趋势下，部分下游虽然新增订单有所减少，但是在提货上反而有所加快，前期低价订单执行之后，需要重点关注后续新补进订单的情况。
数据来源：Mysteel
从下游角度来看，与2024年价格上涨所不同的是，2024年价格上涨幅度较大，且单日涨幅的速度过快，下游受到的冲击明显；另外，由于下游2024年年度预算较低，在面临价格快速上涨带来的资金占用提升影响下调整空间不足，进入2025年后预算的重新调整，企业面对高铜价的能力有所增加，因此在此次上涨中，下游虽然有对价格的抵触状态，但相较2024年却有所减弱。需求在当前的价格下相对坚韧一些，但若后续价格的进一步上涨，依然存在对部分中小企业冲击，存在减产、检修的可能性。
价格上涨依然有延续可能，结构性风险较大
目前来看，铜价的上涨趋势依然有延续的可能，尤其是宏观层面和供给端的扰动因素依然存在，甚至扰动更有进一步增强的迹象。价格所带来的市场经营风险相较于2024年或有缓和，但依然对于中小铜加工企业、终端企业的冲击明显，还是需要提防可能出现的需求传递阻碍。且在未知的减产预期影响下，若在高额亏损压力下带来的减产趋势，市场价格以及期货市场的结构性变化所带来的超预期变化下，行业可能将面临明显的调整，产业经营风险较大。
价格回落风险依然存在，不过从短期来看，价格续涨的趋势较为明显，不过要达到2024年的高点难度较大，预计整体呈现稳步上涨趋势，阶段性回调也难以阻碍运行重心上移的趋势，海外市场的价格预期更强一些。
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