观点共享 | 铝基本面整体偏弱运行

1月份海内外铝价先抑后扬。LME铝现货月初结算价2536美元/吨，月末收于2598美元/吨，月末较月初上涨2.4%，报告期内最高价为2675美元/吨，最低价为2474美元/吨，全月均价2575美元/吨，月均价环比上涨1.5%，同比上涨17.4%；国内华东铝锭现货月初价格为19870元/吨，除夕前收于20120元/吨，较月初上涨1.3%，报告期内最高价为20340元/吨，最低价为19630元/吨，全月均价20027元/吨，月均价环比下跌0.3%，同比上涨4.9%。

1月供稳需弱，上半月内库存超预期去化，成本支撑作用减小

供应端，产能产量基本持稳，环比微幅下滑。国内电解铝行业开工率基本持稳，仅山西地区铝厂传因技改减产2万吨/年产能。截至1月末，国内电解铝建成产能约4571万吨/年，运行产能约4351万吨/年。根据五矿铝业数据库，1月产量371万吨，平均日产量环比下滑0.2%，同比增长3.4%。进口供应方面，当前内外价差仍不利于国内原铝进口，但由于我国原铝进口具有相当的韧性，预计1月仍将维持10万吨以上净进口量。

消费端，假期临近下游市场进入传统淡季，需求开始转弱。1月日均表观消费12万吨，环比下降5.2%，同比下降2.6%，各板块开工因下游备货节奏不同有所分化。据SMM数据，铝板带行业开工率为68.7%，同比上升4.1个百分点，环比上升2.2个百分点，节前下游终端客户备货积极性相比去年有所提升，此外因先前抢出口而挤压的国内订单也于1月末收尾。铝箔行业开工率为72.0%，环比上升10.5个百分点，同比上升4.3个百分点，同样下游终端备货积极性较高，此外铝箔产品相较其他铝材海外需求基本盘更为稳固，部分企业已消化退税政策影响，开工水平有所恢复。铝型材行业开工率为45.0%，环比下跌5.6个百分点，其中，建筑型材因节前工地普遍开始停工导致下游需求显著减弱，开工率下跌至33.6%，环比下跌4.7个百分点；工业型材企业开工率57.1%，环比下降7.0个百分点，系淡季光伏组件排产大幅减少，对光伏型材需求骤减，带动工业型材开工率回撤。铝线缆行业开工率40.9%，环比下跌10.2个百分点，同比下跌8.3个百分点，企业年前多以检修设备为主，新增订单方面亦表现出相对疲软。

库存端，国内铝锭累库拐点有所滞后，上半月超预期去化形成周期内关键支撑。据SMM数据，节前铝锭自1月16日低点44万吨开始累库，截至1月末铝锭社会库存总量上升至49.2万吨，较上月末累计增长0.2万吨。1月中上旬受新疆及青海地区铁路发运受阻及精废价差不足导致原铝对废铝替代规模扩大的影响，库存低点直到16日才出现；进入中下旬，下游企业集中补库告一段落，社会库存进入持续性累库阶段。

行业成本利润方面，氧化铝价格急速下跌，平均利润回暖，成本端支撑作用减弱。具体来看，电价、氟化铝价格相比前月小幅下降；预焙阳极部分成本较前月上涨120元；氧化铝部分成本较前月下降1620元。根据五矿铝业数据库，1月国内电解铝加权平均完全成本19781元/吨,较前月下降1522元/吨，加权平均现金成本18484元/吨；行业理论加权平均盈利246元/吨，利润较前月上涨1469元/吨，理论盈利产能占比回升至62%。

展望后市，基本面或继续偏弱运行

供应端当前存在增量预期，青海地区新增产能已开始持续投产，先前四川地区因亏损减产产能陆续启槽复产，预计3月开始释放产量；需求端下游开工企业已基本全面复产，理论需求有所增加，但当前接货商关注略超预期累库及海外关税制裁，观望情绪较浓，消费回暖或仍有时日；库存方面，节前行业铸锭比例提升，社会库存仍延续累库惯性，节奏与去年较为相似，拐点或于三月中上旬出现；成本方面，氧化铝价格延续大跌态势，成本端支撑作用持续弱化。

作者 | 蔡子龙 五矿国际研究员

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