期货橱窗 | 铜多头资金撤离，持续上涨乏力

摄影：陈琦

根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

今年1-2月，铜期货盘面多头资金展开两轮进攻，主导价格震荡上涨。2月中下旬，随着铜价逐渐逼近前期高点，部分多头资金止盈撤离导致价格回落调整。目前，铜价处于长期价格区间中部偏高位置，2月铜价虽然向上突破原价格区间上沿，但持续上涨力度偏弱。期权市场隐含波动率处于低位，市场情绪偏中性，预计3月铜价宽幅震荡概率较高，主要在72000-80000元/吨区间运行。

多头主导铜价走势。沪铜盘面，今年1-2月，多头展开两轮进攻，1月多头增仓2.4万手拉升铜价涨至76000元/吨，2月多头再次增仓11.5万手拉升铜价涨至78580元/吨，逼近前期高点79460元/吨。2月中下旬，约四成多头增量资金止盈导致铜价回落调整。伦铜盘面，1月多头主动增仓2.6万手拉升铜价，之后止盈减仓带动铜价小幅回落调整；2月中上旬，多头再次增仓1.9万手，带动铜价突破9300美元/吨震荡区间上沿，最高涨至9684.5美元/吨，导致部分空头止损离场。2月21日，沪铜收盘价77020元/吨，较上月同期75630元/吨上涨1.84%；伦铜收盘价9515.5美元/吨，较上月同期9291美元/吨上涨2.42%。

图1：多头主导铜价走势

国内主力维持中等规模多头敞口，国际金融和产业资本多空对增。2月21日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头13159手，多头敞口较上月同期扩大3724手；伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头72703手，较上月同期空头敞口扩大15089手，投资基金持有净多头敞口50771手，较上期多头敞口扩大19387手。

图2：国内主力维持中等规模多头敞口，国际金融和产业资本多空对增

市场炒作风险可控。2月21日，沪铜主力合约持仓量13.4万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存26万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比为2.6，处于历史低位；LME3个月期铜持仓29.2万手，一手25吨，库存26.8万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为1.6，处于较低水平，综合考虑Cash/3M处于贴水状态，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。

图3：市场炒作风险可控

铜价处在长期价格区间中部偏高位置。沪铜期货价格长期运行区间在41000-89000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在5100-11100美元/吨。2月21日，沪铜主力合约收盘价77020元/吨，处在长期价格区间75%分位；伦铜期货收盘价9515.5美元/吨，处在长期价格区间74%分位。

图4：铜价处在长期价格区间中部偏高位置

铜价向上突破原价格区间上沿，但持续上涨力度偏弱。2月铜价震荡上涨，2月7日，沪铜向上突破73000-76500元/吨区间上沿，在76500-78600元/吨区间窄幅震荡；伦铜向上突破8750-9350美元/吨区间上沿，在9350-9700美元/吨区间窄幅震荡。虽然铜价已向上突破原价格区间上沿，但突破后上涨幅度较小、上涨速度较慢，持续上涨力度偏弱。

图5：铜价向上突破原价格区间上沿，但持续上涨力度偏弱

伦铜远月较近月价格基本持平，近期现货资源由宽松逐渐趋紧。2月21日，沪铜远月合约价格较近月合约基本持平，伦铜远月合约价格高于近月合约32.81美元/吨，折合升水0.34%；伦铜Cash/3M贴水40.16美元/吨，较上月同期贴水115.62美元/吨回升75.46美元/吨，反映近期现货资源由宽松逐渐趋紧。

图6：伦铜Cash/3M贴水40.59美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场情绪偏中性，预期2月铜价主要在72000-80000元/吨区间运行。沪铜期权隐含波动率自2024年7月以来一直低位运行，2月20日报收于14.58%，位于近两年来低位，市场认为铜价维持震荡行情概率较高。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，2月20日，cu2504合约看跌期权最大持仓量所在行权价为72000元/吨，期权费44元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为80000元/吨，期权费414元/吨，市场预期3月铜价主要在72000-80000元/吨运行。从期权持仓量来看，2月20日，看跌持仓量42362手，较上月同期增加3154手；看涨持仓量41339手，较上月同期增加8652手；持仓量PCR报收于1.05，较上月同期小幅下降0.17，表明看涨情绪回落，市场情绪偏中性。

图7：隐含波动率处于低位，期权持仓量PCR位于多空临界值

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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