期货橱窗 | 锌空头力量显现，市场情绪由多转空

根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

1月，由于锌价未能成功突破压力位，多头资金撤离，同时空头力量开始显现，国内主力大幅收缩多头敞口，国际金融资本和产业资本多空对减。目前，沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部偏低位置，1月锌价重心下移，市场情绪由多转空，期权市场预期锌价1月主要在23000-25000元/吨运行。

空头力量显现。沪锌盘面，11月下旬至12月下旬，多头三次冲击26000元/吨压力位，每次冲击力量递减，未能有效突破；1月，空头力量显现，空头增仓叠加多头减仓带动锌价重心下移，价格运行区间由24500-26000元/吨下移至23500-24500元/吨。伦锌盘面，12月下旬至1月上旬，多头延续减仓，锌价持续回落；1月中旬，多空双方谨慎交锋，锌价窄幅震荡；1月下旬，多头撤离叠加空头小幅增仓带动锌价继续下行。1月17日，沪锌收盘价24225元/吨，较上月同期25645元/吨下跌5.54%；伦锌收盘价2944.5美元/吨，较上月同期3036.5美元/吨下跌3.03%。

图1：空头力量显现

国内主力大幅收缩多头敞口，国际金融资本和产业资本多空对减。1月17日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净多头4805手，较上月同期23655多头敞口大幅收缩；伦锌商业机构持有净空头29267手，较上月同期空头敞口收缩5476手，投资基金持有净多头头寸29516手，较上月同期收缩3940手。

图2：国内主力大幅收缩多头敞口，国际金融资本和产业资本多空对减

市场炒作风险处在中等水平。1月17日，沪锌主力合约持仓量10.5万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存2.1万吨，盘面持仓规模与库存之比为24.8倍，处于历史均值高位；LME3个月期锌持仓22万手，一手25吨，库存20.1万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.3，综合考虑伦锌Cash/3M贴水，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部偏低位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。1月17日，沪锌主力合约收盘价24225元/吨，处在长期价格区间59%分位；伦锌期货收盘价2944.5美元/吨，处在长期价格区间35%分位。

图4：沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部偏低位置

1月锌价重心下移，回落至震荡区间下沿。2024年4月中旬至今，沪锌价格在24000-26000元/吨区间震荡，伦锌价格在2700-3200美元/吨价格区间震荡。12月，锌价挑战震荡区间上沿压力位失败，1月价格重心下移，沪锌在震荡区间中部位置23500-24500元/吨运行；伦锌价格回落至震荡区间下沿附近。

图5：1月锌价重心下移，回落至震荡区间下沿

锌价远月较近月价格基本持平，近期现货资源维持宽松。1月17日，沪锌远月合约价格较近月合约价格贴水2.1%，伦锌远月合约价格高于近月合约价格32.12美元/吨，折合小幅升水1.1%；伦锌Cash/3M贴水38.64美元/吨，较上月同期回落12.11美元/吨，近期现货资源维持宽松。

图6：伦锌Cash/3M贴水38.64美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场情绪由多转空，预期锌价2月主要在23000-25000元/吨运行。由于锌价未能突破压力位，1月沪锌期权隐含波动率处于历史低位，1月17日报收于19.93%。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，1月17日,zn2503合约看跌期权最大持仓量所在行权价为23000元/吨，期权费112元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为24600元/吨，期权费295元/吨，其次为24800元/吨，期权费228元/吨，市场预期2月锌价主要在23000-25000元/吨运行。从期权持仓量来看，1月17日，沪锌看跌期权持仓量32699手，较上月同期减少4673手；看涨期权持仓量37481手，较上月同期增加2095手；持仓量PCR报收于0.87，较上月同期1.06回落0.18，跌破1.0的多空分水岭，反映市场情绪由多转空。

图7：期权隐含波动率位于历史低位，持仓量PCR跌破多空临界值

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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