期货橱窗 | 多空势均力敌，未能推动铜价脱离震荡行情

（摄影：周毅）

根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

月，铜期货盘面多空资金各自试盘后撤离，双方势均力敌，未能推动铜价脱离震荡行情；国内主力和国际金融资本维持中等规模多头敞口。目前，铜价处于长期价格区间中部偏高位置，近一年来一直处于长期震荡收敛区间，月窄幅震荡。市场情绪较为平和，铜价维持震荡概率较大，期权市场预期月铜价主要在70000-77000吨区间运行。

期货盘面多空资金势均力敌。沪铜盘面，12月底，空头小幅增仓4.3万手带动铜价由74690吨下跌至72780吨，跌幅2.6%月上旬空头撤离，价格小幅反弹至74000吨附近；月中旬多头小幅增仓2.4万手拉动铜价由74220吨继续上涨至76650吨，涨幅3.3%月下旬多头撤离导致价格回落。从沪铜多空博弈结果来看，多空资金各自试盘后撤离，双方势均力敌，未能推动铜价脱离震荡行情。伦铜盘面，12月下旬至月上旬，多空资金表现谨慎，维持较低持仓，铜价围绕9000美元吨窄幅波动。月，多头主动打破局面，持续增仓2.6万手带动铜价上涨至9200美元吨附近。17日，沪铜收盘价76540吨，较上月同期74350吨上涨2.95%；伦铜收盘价9181.5美元吨，较上月同期9006.5美元吨上涨1.94%

：多空势均力敌，未能脱离震荡行情

国内主力和国际金融资本维持中等规模多头敞口。17日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头19904手，维持中等规模多头敞口；伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头54922手，较上月同期空头敞口扩大3190手，投资基金持有净多头敞口23573手，与上月同期多头敞口基本持平。

：国内主力和国际金融资本

维持中等规模多头敞口

市场炒作风险可控。17日，沪铜主力合约持仓量17.1万手，一手吨，上期所指定交割仓库铜库存8.9万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比为9.6，处于历史中等水平；LME3个月期铜持仓28.7万手，一手25吨，库存26.0万吨，月均可交割产量141万吨，未来个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为1.6，处于较低水平，综合考虑Cash/3M处于贴水状态，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。

：市场炒作风险可控

铜价处在长期价格区间中部偏高位置。沪铜期货价格长期运行区间在41000-89000吨，伦铜期货价格长期运行区间在5100-11100美元吨。17日，沪铜主力合约收盘价76540吨，处在长期价格区间74%分位；伦铜期货收盘价9181.5美元吨，处在长期价格区间68%分位。

：铜价处在长期价格区间中部偏高位置

铜价处于长期震荡收敛区间，月窄幅震荡。沪铜盘面，从日线图可以看出，2024年铜价整体处于震荡收敛区间，围绕75000吨价格中枢上下震荡，振幅收窄。月铜价在72780-76650吨窄幅震荡。伦铜盘面，2024年铜价向上突破上涨并创历史新高11404.5美元吨，随后价格快速回落，在8700-10200美元吨区间偏弱震荡。月伦铜价格再次回落至价格区间下沿8700美元吨附近试探支撑位力量，获得有效支撑后反弹至震荡区间中部位置。

：铜价处于长期震荡收敛区间，月窄幅震荡

伦铜远月较近月价格小幅升水，近期现货资源维持相对宽松。17日，沪铜远月合约价格较近月合约小幅升水1.4%，伦铜远月合约价格高于近月合约243.00美元吨，折合升水2.6%；伦铜Cash/3M贴水108.11美元吨，较上月同期贴水118.96美元吨小幅回升10.85美元吨，反映现货资源维持相对宽松。

：伦铜Cash/3M贴水108.11美元

反映现货资源相对宽松

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场情绪平和，预期月铜价主要在70000-77000吨区间运行。沪铜期权隐含波动率自2024月以来一直低位运行，17报收于16.15%，位于近两年来低位，市场认为铜价维持震荡行情概率较高。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，17日，cu2503合约看跌期权最大持仓量所在行权价为70000吨，期权费94吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为77000吨，期权费962吨，市场预期月铜价主要在70000-77000吨运行。从期权持仓量来看，17，看跌持仓量41310手，较上月同期增加884手；看涨持仓量32454手，较上月同期增加减少3121手；持仓量PCR报收于1.27较上月同期增加0.14。近半年，持仓量PCR围绕多空临界值1.0上下波动，市场情绪较为平和。

：市场情绪平和，

预期月铜价主要在70000-77000吨区间运行

作者 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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