期货橱窗 | 多头增仓拉升锌价挑战压力位

根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

11月至12月中旬，锌多头再度增仓拉涨，伦锌价格向上冲击3200-3300美元/吨压力位，遭遇空头增仓抵抗，短期受阻回落。其中，国内主力持仓偏多，国际金融资本和产业资本多空对减。目前，锌价处于长期价格区间中部偏低位置，沪锌价格反弹至震荡区间中部，伦锌价格震荡上涨至区间上沿附近。国内期权市场情绪偏中性，预期12月锌价主要在22000-24000元/吨区间运行。

多头再度增仓拉动锌价上涨，挑战3200-3300美元/吨压力位。沪锌盘面，11月盘面多头资本先增后减导致锌价先升后降，11月下旬至12月上旬，多头进一步增仓拉升锌价向上突破短期压力位23000元/吨，持续上涨。伦锌盘面，11月上旬至中旬，多头资金先后两次试探性增仓拉升价格，但均遭遇空头增仓防守，之后多头快速减仓撤退，导致锌价回落至3000美元/吨附近；11月下旬至12月上旬，多头资金再次增仓拉升价格，带动锌价持续上涨，继续挑战3200-3300美元/吨压力位。11月28日，沪锌收盘价22425元/吨，较上月同期22310元/吨上涨0.5%；伦锌收盘价3051美元/吨，较上月同期3056.5美元/吨下跌0.2%。

图1：多头再度增仓拉动锌价上涨，挑战3200-3300美元/吨压力位

沪锌多空博弈与价格走势

伦锌多空博弈与价格走势

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

国内主力持仓偏多，国际金融资本和产业资本多空对减。11月28日，沪锌持仓量前20期货公司持有净多头1886手，12月上旬扩大净多头至12154手。12月5日，伦锌商业机构持有净空头44443手，较上月同期空头敞口略微收窄3761手，投资基金持有净多头31037手，较上月同期多头敞口略微收窄4738手。

图2：国内主力持仓偏多，国际金融资本和产业资本多空对减

沪锌前20期货公司净持仓

伦锌商业机构净持仓

资料来源：上期所，五矿经研院

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场炒作风险处在中等水平。11月28日，沪锌主力合约持仓量10.2万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存9.6万吨，盘面持仓规模与库存之比为5.3倍，处于历史均值偏低水平；LME3个月期锌持仓22万手，一手25吨，库存5.2万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.5，综合考虑伦锌Cash/3M升水持续上涨，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

沪锌库存和盘面持仓量

伦锌库存和盘面持仓量

资料来源：Wind，五矿经研院

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

锌价处在长期价格区间中部偏低位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。11月28日，沪锌主力合约收盘价22425元/吨，处在长期价格区间46%分位；伦锌期货收盘价3051美元/吨，处在长期价格区间38%分位。

图4：锌价处在长期价格区间中部偏低位置

沪锌价格位置

伦锌价格位置

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

沪锌价格反弹至震荡区间中部，伦锌价格震荡上涨至区间上沿附近。11月，沪锌价格在21500-23000元/吨价格区间窄幅震荡，12月上旬向上突破区间上沿并上涨至21500-26000元/吨宽幅震荡区间中部，之后回落调整；伦锌价格震荡上涨，已运行至2500-3300美元/吨宽幅震荡区间上沿附近，向上挑战压力位。

图5：沪锌价格反弹至震荡区间中部，伦锌价格震荡上涨至区间上沿附近

沪锌1小时K线图

伦锌1小时K线图

资料来源：文华财经，五矿经研院

资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

锌价远月较近月基本持平，近期现货资源趋紧。11月28日，沪锌远月合约价格较近月合约基本持平，伦锌远月合约价格低于近月合约价格61.9美元/吨，折合贴水2.0%；伦锌Cash/3M升水224.43美元/吨，较上月同期上涨138.86美元/吨，近期现货资源趋紧。

图6：伦锌Cash/3M升水224.43美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

国内期权市场情绪偏中性，预期12月锌价主要在22000-24000元/吨区间运行。11月下旬以来，沪锌期权隐含波动率快速降低，11月28日报收于10.67%，位于近期较低水位。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，11月28日，zn2601合约看跌期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为24000元/吨，市场预期12月锌价主要在22000-24000元/吨运行。从沪锌期权持仓量来看，11月28日，看跌期权持仓量12320手，较上月同期减少1152手；看涨期权持仓量12780手，较上月同期减少4286手；持仓量PCR报收于0.96，较上月同期增加0.17，再度接近1.0的多空分水岭，市场情绪偏中性。

图7：隐含波动率有所降低，期权持仓量PCR回升

沪锌期权隐含波动率

沪锌期权持仓量PCR

作者| 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

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