观点共享 | “银十”遇冷，库存持续攀升压制镍价

（摄影：张小军）

10月镍价震荡运行。伦镍现货均价为15080美元吨，最高15325美元吨，最低14910美元吨，收于15055美元吨，较月底下跌0.13%SMM#1电解镍现货均价为122459吨，最高123850吨，最低121900吨，收于121950吨，较月底下跌0.41%。进入11月以来，镍价继续探底。截至1118日，伦镍现货收于14450美元吨。

镍生铁企业利润承压，电镍库存持续攀升

SMM数据显示，202510月中国原生镍总供应量为21.64万吨，环比减少0.96%，同比增加22.88%，其中总产量为9.01万吨，环比减少1.42%，总进口量为12.63万吨，环比减少0.71%

10月中国镍生铁产量为2.43万镍金属吨，环比增加22.71%，同比减少23.58%10月国内有大型企业复产，带动了产量环比明显增加。而10月镍矿价格上涨，同时辅料价格也保持涨势，高镍生铁冶炼厂生产成本持续上涨，又逢高镍生铁价格进入下行通道，冶炼厂成本倒挂压力不断加重，利润率持续下行，仅少数企业可保持小幅盈利或在成本线附近出货。废不锈钢经济优势不断扩大，不锈钢厂优先选择废不锈钢作为生产原料，但多数企业仍面临货源紧张问题，因此废钢对高镍生铁用量占比的挤占有限。

10月中国金属镍产量为3.59万吨，环比增加0.84%，同比增加12.89%。国内金属镍企业的平均开工率为64%。由于中间品原料供应紧张，部分企业在10月份优先保证硫酸镍生产，导致电镍产量有所下降。然而其他企业保持稳定的生产计划，使得整体电镍产量依然呈现小幅上升趋势。10LME镍库存持续累积，10月初库存位于23.1万吨左右，之后库存量级持续攀升，截至10月末LME镍库存量为25.1万吨，库存水平大幅增加。

10月中国硫酸镍产量为3.57万吨金属量，环比增加5.0%，同比增加24.37%10月部分一体化企业加大硫酸镍备库，另有镍盐厂本月完成复产，带动市场镍盐供应总量有所增长。硫酸镍供需格局偏紧，上、下游以及一体化企业库存指数均有所下行。

10月中国原生镍进口量小幅下降，印尼不锈钢排产萎缩，高镍生铁产量保持稳定，出口量减少。据数据显示，10FENI进口量约为0.6万镍金属吨，环比减少25.0%。镍生铁10月进口量约为10.36万镍金属吨，环比减少0.86%10月金属镍进口量小幅上升，从俄罗斯进口量级明显增加。

不锈钢产量增速不及预期，前驱体需求提前释放

10月中国原生镍总需求为19.97万吨，环比减少3.85%，同比增加14.97%10月中国原生镍过剩约1.67万吨，过剩幅度扩大。

Mysteel数据显示，202510月我国不锈钢粗钢产量为351.38万吨，环比增加2.54%，同比增加6.77%。其中300系的产量为180.0万吨，环比增加2.12%，同比增加6.57%。不锈钢整体产量进一步提高，不过增产幅度相对有限。虽处于“金九银十”传统消费旺季，但受双节假期影响，销售周期缩短，且前期持续增产使得市场供给较为充裕，下游需求却未达预期。月中之后，不锈钢成交持续低迷，淡季提前来临。部分不锈钢厂结束前期检修，生产恢复正常。并且，不锈钢厂前期原料储备状况良好，再加上生产惯性的作用，月内整体产量并未出现显著调整。

中汽协数据显示，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增加21.1%20%。动力电池产业创新联盟公布数据显示，10月我国动力和储能电池产量共计170.6GWh，环比增加12.9%，同比增加50.5%。其中三元电池产量为33.7GWh，环比增加7.0%，同比增加43.8%10月中国三元前驱体产量约9.27万吨，环比增长4.7%，同比增加18.59%10月国内三元动力与消费市场需求均处于高位。由于月下游正极厂提货较为急迫，部分前驱体订单已提前释放，导致10月部分需求已于上月提前备货完成，因此10月供应增速低于需求增速。

展望后市，不锈钢产业淡季来临，新能源领域需求仍处高位

就供给而言，镍生铁方面，淡季下高镍生铁价格继续下跌，亏损叠加下游需求减少，国内高镍生铁冶炼厂产能利用率预计将环比下滑，印尼镍生铁冶炼厂预计也将边际收缩。硫酸镍方面，原料系数将维持高位，对镍盐生产成本产生较强支撑，虽然部分镍盐厂自产前驱订单维持高位，但还有部分厂商存在复产计划，预计硫酸镍可外售量将略有上行，对供需缺口有一定改善。金属镍方面，预计国内将有新的电镍项目开始投产，然而鉴于钴资源持续短缺的情况，MHP原料市场预计将继续保持紧俏状态，电镍产量或因原料不足而下滑。

就需求而言，不锈钢方面，预计不锈钢产量将小幅下滑。告别“金九银十”传统消费旺季，进入年末传统消费淡季，不锈钢下游终端需求已明显减弱，价格持续弱势运行，在市场悲观情绪的影响下，不锈钢厂远期订单接单情况并不乐观，加之不锈钢厂当前仍处于成本价格倒挂状态，不锈钢产量整体回落。但中美贸易摩擦缓和，不锈钢社会库存并未进一步增加，仍处于年内较低水平，刚需采购量依旧支撑着不锈钢的基本需求。新能源方面，国内三元市场需求预计将继续保持高位。原材料价格仍存进一步上涨空间，预计将继续推动部分订单前置，但前置幅度较前两个月有所收窄。海外市场需求相对平淡，出口量预计将有所回落。整体来看，国内三元前驱体市场预计将延续小幅累库趋势。

综合来看，预计镍产业链承压运行。

作者 张伯鲲 五矿有色金属股份有限公司研究员

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