弱势成交验证旺季落空，十一月热卷价格运行展望

概述：随着传统旺季临近尾声，本周市场在多重利好驱动下走出阴雨天，以一波翘尾行情开启了阶段性的政策、成本与外需“三线共振”的新局面。宏观层面，中美领导人于釜山会晤，“十五五”规划绘就蓝图，为行业提供了确定性的成长空间。市场层面，焦炭计划提涨第三轮，成本支撑持续强化，加之中美经贸关系破冰，为钢铁出口迎来了转机。在此背景下，市场呈现“量价齐升”的态势。

一、回顾10月份热卷价格走势

10月份全国热轧板卷价格先抑后扬、波动明显，月初受国庆节后库存累积和需求疲软影响，价格承压下行，整月跌幅为77元/吨；中旬跌至月度低点后，价格停止下跌，进入横盘整理阶段；下旬在情绪修复和期货市场反弹带动下，价格小幅反弹。

整个10月份，全国热卷价格经历了一轮明显的下跌和修复。虽然月末有所反弹，但全月均价重心较月初仍有明显下移，市场情绪先抑后扬。

二、产量高位运行

10月份全国热轧板卷的周产量依旧维持高位，月度平均产量为323.17万吨，较2024年同期增加17.23万吨，波动范围缩小至2.85万吨，表明钢厂生产意愿强烈且生产稳定性增强，供给压力依旧较大。

其中北方大区本月产量增加14.28万吨，贡献了全国热卷83%的增量。商品卷产量也呈现类似趋势，10月均值为214.18万吨，波动范围2.43万吨，表明市场投放比例也较为稳定。11月全国热卷钢厂计划产量为2779.6万吨，周平均产量维持高位运行，供给端压力犹存。

三、厂库持稳 社库消化速度慢

2025年全国热轧板卷厂库波动不大，10月厂库更是接连下降。截至10月30日，厂库比本年均值水下降4.34万吨，这与钢厂控制发货节奏、厂内直发订单有所增加、或对需求的不确定性采取谨慎策略有关。那么库存压力就从供给端转移到了贸易流通环节。

10月份全国热轧板卷社会库存呈现出先升后降的趋势，月初受国庆假期物流停滞和下游需求恢复滞后的影响，多数区域库存节后显著累积，中下旬逐步去化。

国庆节后全国热卷社库普遍攀升，峰值较月初增幅达12.3%（重点城市达15.8%），月末虽小幅去化，但绝对水平仍高于全年均值水平38.63万吨，其中华北地区社库压力持续至月末，较月初增幅达到18.6%，而华东地区去库较快，反映出终端消费能力不一，但整体需求表现仍不及预期。

四、五日成交环比低于全年均值

2025年全国热轧板卷市场成交整体波动较为明显，呈现先升后降的走势，但未出现极端高位或低位，整体处于全年均值下方运行。从图4来看，全年成交量中枢约为54811吨，较2024年小幅提升，显示出市场在政策托底与需求恢复的双重作用下，交投活跃度有所增强。

年初受春节因素及下游开工延后影响，市场成交低迷。进入3月后，随着基建项目集中开工、制造业订单回暖，成交量快速回升，五日均值突破60000吨，迎来首轮成交高峰。

二三季度，在地产疲弱、资金偏紧背景下，需求边际放缓，成交围绕50000吨窄幅波动，市场观望情绪浓厚。9月在基建赶工、汽车备产及国庆前集中补库带动下，五日均值成交达到55940吨，整体高于全年均值水平，市场普遍期待“银十”再上层楼。然而进入10月，实际成交仅围绕50000吨窄幅波动，较9月下滑10.6%，旺季需求显著落空。

区域上，华东靠钢结构与制造业续量，勉强维持低库存，掩盖了需求疲态；东北已现淡季迹象，出库月环比下滑14%；其他地区均下滑5%左右。

全年来看，2025年热卷成交呈现“政策驱动+结构性复苏”特征：基建、船舶、风电、汽车等细分领域订单持续增长，弥补地产用钢缺口；华东、华南主流市场成交占比进一步提升，南北差距拉大；期现联动增强，商家低库存、快周转操作成为主流。

展望11月，北方采暖季限产正式开始，户外施工半径收缩，汽车、家电生产排产计划环比再降。

政策端，作为未来五年经济发展的纲领性文件，十五五规划草案中明确提出“强化新型基础设施建设与传统基建升级”，仅新基建领域就规划了超12万亿元投资规模，钢材需求或将迎来好转。

中美因素作为次要矛盾，更多带来短期情绪扰动而非趋势性冲击。中美经贸磋商近期聚焦于钢铁贸易关税调整，但2024年我国钢材对美出口占比仅4.2%，即便达成协议，对整体出口格局影响有限，值得关注的是后续美国经济复苏节奏对铁矿石等原材料价格的传导效应。

政策到实际需求落地具有时滞性，加之今年4月关税的抢单出口已经提前消化了部分需求，预计11月全国热卷五日均值成交不会突破年内高点，维持在55000吨左右运行。

五、行情展望

起于会议，终于会议。从今年7月的反内卷开始，无论如何炒作预期，现实需求的跟进的季节周期很难转变。国庆节前四中全会时间的确定，黑色系靠反内卷政策触发的短期资金炒作推涨后重新回归现实。

如今十五五规划的消息落地，预示着大的宏观预期之后，产业驱动开始主导后期行情走势。当前反弹动能仍在延续，11月份价格还是存在一定的上涨空间，至于高度要看制造业需求的环比增速。但值得注意的是，短期反弹更多依赖情绪与成本驱动，若后期去库节奏放缓或政策落地不及预期，不排除负反馈提前启动的可能。

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