钢价踌躇不前，市场静待宏观破局

当前钢材市场正处在一个关键的十字路口。一方面，钢价已深度回调至年内低位，且普遍触及钢厂成本线，此为市场构筑了相对安全的底部边际；另一方面，受需求拖累导致的高位库存，持续压制着钢价的反弹空间。与此同时，市场逐步进入宏观窗口期，“弱现实”与“强预期”的反复博弈再次上演，在此背景下，宏观政策的方向与力度，将成为打破当前僵局、决定钢价未来走向的关键变量。

一、钢价已跌回年内低位

钢价在经历7月份的短暂修复后，随后的8-10月继续震荡向下探底，目前已再度逼近年初以来的低位水平。以上海市场为例，截至2025年10月20日，其螺纹钢现货价格较年初下跌了5.8%，热轧板卷现货价格较年初下跌4.6%，其均与年内最低点相差100元/吨左右。

当前相对偏低的钢价，为市场提供了较好的心理安全边际，这意味弱现实中的利空因素在很大程度上已经被市场计价，只要做好预期管理，在成本并未塌陷的前提下，即便后市宏观面不及预期，钢价也很难再出现破位深跌的情况。更重要的是，黑色系成品材价格已普遍触及成本线，钢厂盈利状况迅速恶化。

数据显示，最新全国主流样本钢厂平均钢坯每吨亏损86元，电炉谷电平均利润为-163元/吨，高炉螺纹钢平均利润为-67元/吨，热卷生产利润也仅为50元/吨左右。不过钢厂现阶段的亏损并不能推动其大范围的减产，同时焦煤几乎作为近期最坚挺的黑色品种很难短期再次让利于钢厂，在此背景下钢厂面对下游挺价的意愿或将逐步增强。

二、高库存压制钢价反弹空间

尽管钢厂利润收缩，但钢材供应却持续维持高位。据Mysteel调研预估，钢厂240万吨铁水日均产量短期将会持续，这背后是钢厂因维护市场份额、保障就业、银行信贷支持以及高炉停启成本高昂等因素，同时钢材仍有部分品种尚有盈利，而铁水则往往流向相对盈利品种，因此钢厂主动大规模减产的意愿和行动力明显不足。但需求端整体却仍显疲软，尽管时值“银十”传统旺季，但房地产下滑趋势未改，国内固定投资有所放缓，项目资金到位不足等导致内需表现为“旺季不旺”；同时钢材出口虽同比保持增长，但环比已呈现下滑势头，随着海外关税壁垒高筑，钢材出口将难以维持高位增长。

海关总署数据显示：2025年9月，国内钢坯出口总量共计149.36万吨，月环比减少15.34%，年同比增加41.85%；中国出口钢铁板材640万吨，同比下降6.1%。 供强需弱的直接后果，是库存的持续累积，钢坯、热卷与带钢等品种库存不断攀升，表明国内下游及出口需求难以有效消化当前的供应增量，而高库存使得任何价格的反弹都会面临套保和现货抛售的较大压力。

三、宏观政策或成为破局关键

虽然当前钢市基本面仍承压运行，但随着市场进入宏观政策集中的窗口期，在此阶段宏观层面将是主导行情走向的核心。

后市有三重预期，一是国内重要会议召开，市场期待能有更大力度的稳增长政策，特别是在财政政策与产业端“反内卷”政策方面；二是美联储将于10月28日至29日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定是否再次降息，即使当前美国“数据真空”，但根据近期美联储相关人员一系列表态，市场普遍预期美联储将继续下调基准利率，幅度为25个基点。同时美联储长期推进的资产负债表缩减计划可能即将接近尾声，这意味着美联储的货币政策有了更大想象空间；三是对于中美贸易关系趋于缓和的预期，尤其是在10月10日有消息称美方拟对中国部分商品额外加征关税后引起市场的广泛担忧，而中美再次接触洽谈大大增强了贸易关系缓和的预期，且于本月底韩国举办的APEC会议中美能否顺利会晤也是市场主要期待之一，该会谈结果或将是此阶段资产定价波动的核心因素。

综上所述，当前钢价已调整至相对低位，虽钢材基本面仍有所承压，但在关键宏观事件落地前，钢价继续向下空间相对有限，大概率维持弱势震荡格局，此时行情易在宏观利好出现时迎来一定修复反弹，反弹高度取决于宏观面表现。若宏观面表现不及预期，“弱现实”和“负反馈”风险将重新主导市场，钢价或将继续向下测试更低的成本支撑位

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