观点共享 | 宏观改善与供需紧平衡为铜市场带来利好支撑

从市场运行情况来看，LME3月期铜8月均价为9728美元/吨，同比上涨6.9%，环比下跌0.6%，1-8月均价为9524美元/吨，同比上涨3.2%。SMM1#电解铜8月均价为79001元/吨，同比上涨8.7%，环比下跌0.4%，1-8月均价为78071元/吨，同比上涨4.4%。

美国铜关税落地，降息预期升温，铜市场迎来较为有利的宏观环境

备受关注的美国铜关税政策于7月30日正式落地且大幅出乎市场主流意料之外。消息公布当晚Comex美铜期货价格下跌近20%，创下历史最大单日跌幅；次日开盘后Comex与LME两市铜价价差幅度从前日26.5%迅速收窄至1%附近，已恢复至历史正常水平。关税落地后，LME铜价仅小幅回落，最低触及9571美元/吨。

海外方面，美联储降息预期升温，弱美元为金属市场提供利好支撑。美国就业市场持续降温而通胀涨势温和，市场押注美联储再次开启降息。8月22日鲍威尔在一年一度的全球央行年会上一改前期的鹰派形象，透露出愿意转向“降息阵营”的信号，年内降息预期得到进一步强化。受此影响，美元指数偏弱运行。

国内方面，中美对等关税“休战期”顺利延期，国内经济面临走弱压力但市场信心稳固向好。虽然7月国内多项经济数据出现不同程度放缓，显示经济复苏节奏有所调整，但8月中旬中美关税“休战期”再次延期90天，为外贸环境注入稳定性。加上国内聚焦消费、金融、服务业等领域陆续出台多项支持性政策，股市保持强劲升势，市场信心持续增强。

基本面方面，供应端干扰增加，消费端平稳运行，美国以外累库有限。

供应方面，8月铜精矿现货加工费出现小幅松动，SMM进口铜精矿指数最高反弹至-37.68美元/干吨。一方面是因为国内炼厂厂库充裕，三季度现货采购需求较低，另一方面是印尼PT Gresik冶炼厂检修释放了部分原料，加上自由港印尼公司想赶在9月16日出口许可到期前加快出口铜精矿。然而由于供应端干扰增加，铜精矿加工费很快重回-40美元/干吨附近。干扰一是来源于大型铜矿的生产事故，7月31日Codelco旗下的智利El Teniente铜矿因发生重大伤亡事故而停产，预计影响铜产量2-3万吨。9月初印尼Grasberg也因工人被困而暂停生产。干扰二是来源于国内废铜受到政策干扰，在发改委770号文和“反向开票”政策收紧的影响下，国内企业采购废铜的税负成本抬升，相应的需要以废铜为原料的冶炼厂产出将有所减少。8月国内电铜产量环比仅下降0.28万吨，同比仍增加15.6%，达到117.15万吨。但9月冶炼厂检修增加，加上废铜供应收紧，预计9月国内电铜产量环比将有明显下滑。

消费方面，8月国内消费仍呈现淡季表现，但由于再生铜行业受到税务政策影响出现减产，一定程度上对精铜消费形成替代利好，加上国内电铜净进口量偏低，因此8月国内仅出现小幅度累库。8月铜材行业开工率环比上升0.25个百分点至61.83%，涨幅最大的就是电铜杆行业，主要得益于精废替代。降幅最大的是铜管行业，依旧受到家电出口疲软的拖累。

终端方面，新能源汽车产销表现强劲，8月国内汽车销量同环比均实现超过10%的增长，新能源汽车销量同比增长26.84%，渗透率达到48.8%。电网投资维持韧性，1-7月电网投资增速较上月小幅下滑但仍有12.5%，是基建投资中的重要支撑项。但风电和光伏装机延续疲软，7月两者装机量均有断崖式下滑。家电行业虽有走弱但强于预期，8月家用空调销量同比小幅下滑0.28%，主要受到出口同比负增长的拖累，但出口降幅较上月有所收窄。

库存方面，LME库存自7月以来的快速累库在8月初暂停，主因8月进口窗口再度打开，国内冶炼厂的出口量明显减少，8月LME库存整体持平在15.5万吨附近。Comex的累库趋势仍未结束，8月库存增加1.8万吨至25万吨。国内社会库存累库有限，8月增加1.28万吨至13.21万吨。

资金持仓方面，美国铜关税落地后，Comex铜非商业净多持仓经历了先减后增，尤其是随着降息交易升温，LME投资基金净多仓增幅明显，但较3月高点仍有较大距离。

整体来看，随着美国相继与主要贸易伙伴就“对等关税”达成协议，与中国的关税“休战期”也已经进一步延长到11月中旬，并在9月中旬西班牙的经贸谈判中就TikTok议题取得了正向进展。同时机构普遍预计年内美联储将再进行两次降息，这些都为铜市场提供了较为有利的宏观环境。基本面方面，尽管需求未能呈现出旺季表现，但目前来看供应端的干扰对市场的冲击更大，加上美国电铜累库仍在继续，年内Comex近20万吨的累库量承接了大部分全球过剩电铜，使得美国以外依旧呈现紧平衡的特征。

作者 | 陆逸帆 五矿有色金属股份有限公司

吴越 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

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