国际水泥动态（第33期）| 印度：水泥需求回暖在即

印度：水泥需求回暖在即

印度经济降温之际，水泥业仍有望迎来复苏

2024年，印度水泥消费量达到4.44亿吨，同比增长6.2%；为2020年出现两位数下滑以来的最低增速。印度水泥需求在2021年恢复至3.52亿吨后，2022年同比增长10.3%，2023年增长7.9%。

与此同时，水泥产量增速同样放缓，并创下近十年来最低记录。2024年产量为4.37亿吨，同比增长4.5%；增速低于2023年的7.8%和2022年的10.2%。

经济增长放缓

此次放缓主要受经济增速降低、持续高通胀及紧缩信贷环境的影响。根据印度统计部数据，2024-25财年（2024年4月1日-2025年3月31日），印度经济同比增长6.5%，显著低于上一财年的9.2%。私营和公共投资不足、工业活动疲软以及部分重点行业收缩，是当年增长乏力的主要原因。

印度核心行业包括钢铁、煤炭、石油和天然气、水泥、化肥和电力。受季风降雨创四年来新高、且连续三个月降雨量超常影响，2024年年中，相关行业产量大幅下滑。与此同时，尽管企业利润率改善，但制造业销售增长依旧乏力。制造业走弱主要源于城市消费放缓及私人投资增速不足等影响。

外部环境方面，全球经济低迷及中国经济放缓进一步加剧了通胀担忧与工资增长乏力。2024年印度平均通胀率为4.9%，虽低于2023年的5.7%，但仍高于央行设定的4%目标。相应地，印度央行在2023年大部分时间以及整个2024年均维持关键回购利率在6.5%。

需求将回归

据印度商务与工业部数据，2025年首月水泥行业实现同比14.5%的强劲增长。展望未来，水泥需求正在回暖。ICR研究预计，2025年印度水泥需求将同比增长8.3%，达到4.81亿吨。人均消费量则将由2024年的308公斤提升至331公斤。

预计2025年，印度水泥需求量将达全球总需求量的12.4%，高于2023年的11.5%。印度仍将保持仅次于中国的全球第二大水泥生产国地位，规模为中国市场的四分之一。

印度水泥需求扩张的基本面依然稳固。政府预测2025年经济增长率为6.5%，虽低于此前约7%的预期，但通胀压力已被控制在央行目标区间。宽松的货币和财政政策预计将助力复苏。央行今年2月实施近五年来首次降息，下调基准利率25个基点，并配合此前推出的流动性注入及存款准备金率下调措施。

降息将刺激住房投资需求，并通过降低资本成本支持私人投资。固定投资预计回升。政府近期在预算中宣布120亿美元减税，以促进消费与投资。个人年收入在128万卢比（约1.48万美元）以内将免税，远高于此前70万卢比的门槛。此类措施有望释放年轻人口的消费潜力，推动可支配支出及住房需求。

在迈向中等收入国家的进程中，印度正经历快速社会发展。预计未来数年人口年均增速为0.8%，城市化持续加快。到2030年40%人口将居住在城市，劳动年龄人口将达10.4亿。考虑到人均累计水泥消费水平依然偏低，水泥需求和建筑业增速有望快于GDP增长。

据国际能源署，印度仍有大量建筑在建，预计2040年完工。印度政府承诺新建超1000万套城市住房和2000万套农村住房。疫情后，政府资本支出成为经济复苏的关键，自2020年以来增长三倍。未来包括高速铁路和货运铁路在内的重大基建项目仍将持续推进。

2021年启动的国家总体规划涵盖208个大型基建项目。截至2024年底，全国机场数量较十年前增加了83个，港口吞吐能力提升140%。

产能瓶颈

随着水泥消费量预计强劲增长，水泥产量必须加快扩张以满足需求。ICR Research预计，2025年印度水泥产量同比增长9%；印度水泥制造商协会（CMA）设定目标：水泥产能复合年增长率（CAGR）超过6%。截至2024年，印度水泥产能约为6.9584亿吨/年，占全球总产能的约7%。

据印度工业和内部贸易促进部，全国现有约158家大型水泥厂、116家粉磨站、62家小型工厂及5家熟料配置库。其中约三分之一集中在南部和东部的安得拉邦、拉贾斯坦邦及泰米尔纳德邦。印度前五大水泥企业的产能合计占全国总产能的近一半。

当前印度水泥产能扩张速度创下十年来最高水平。未来三年，预计将新增1.3亿吨/年的产能，到2026/27财年末，资本支出预计将达到12.5万亿卢比，几乎是过去三个财年的1.8倍。今年已公布多项扩建计划：Mahabal Cement拟在阿萨姆邦Dima Hasan地区投资1100亿卢比建设新厂；Star Cement Ltd计划在阿萨姆邦建设一座投资额达320亿卢比的一体化水泥厂。Dalmia Bharat计划投资352亿卢比，包括在卡纳塔克邦贝尔高姆现有工厂建设一条年产360万吨熟料生产线和一条年产300万吨粉磨站，并在马哈拉施特拉邦浦那新建一条300万吨粉磨站。

并购活动持续

随着产能利用率接近70%，并购（M&A）活动将保持活跃，持续重塑行业格局。近期案例包括：印度竞争委员会（CCI）批准Ambuja Cements Ltd收购Orient Cement Ltd.72.8%的股权。Ambuja Cements在印度运营22家综合性水泥厂、10个散装水泥码头和21个粉磨站；Orient Cement Ltd在特伦甘纳邦Devapur、卡纳塔克邦Chittapur和马哈拉施特拉邦Jalgaon设有三家生产基地，业务覆盖印度10个邦。

此外，作为扩张战略的一部分，Adani Cement正在对至少两家位于南印度的水泥企业开展尽职调查，包括目前正在破产重整中的Jaypee Cement。

对外贸易

尽管产能持续扩张，短期内仍需要增加进口以缓解供应不足。2019年以来，印度水泥贸易顺差持续收窄，2023年仅为3.1万吨，远低于2020年的170万吨。2023年水泥及熟料总进口量同比增长9.7%，出口量同比下降28.2%。预计短期内出口下降、进口增加的趋势将延续。

孟加拉国、不丹和尼泊尔一直是印度主要水泥进口国。同时，印度水泥生产商也在关注来自中国的出口压力。2024年，中国水泥出口量同比增长44%，达到458万吨。近年来印度水泥出口大幅下降，且未出口至美国，因此未受到关税战影响。然而，全球经济放缓的溢出效应仍是印度经济及水泥需求的潜在风险。

脱碳：2070年实现净零排放

印度水泥行业已承诺实现净零碳排放。能源与资源研究所（TERI）与全球水泥与混凝土协会(GCCA)联合制定的行业路线图目前正等待部长级审批。不同于多数国家将2050年作为净零目标，印度水泥行业将与政府保持一致，目标定在2070年，时间压力较宽松。

目前，印度水泥行业约99%产能为干法线。燃料结构方面，石油焦和煤炭占比95%，替代燃料仅约4%，其余为生物质。在产品结构上，普通硅酸盐水泥占27%，复合水泥则约占73%。

据TERI研究，行业脱碳将依赖多项技术措施，包括提升热效率、增加替代燃料、电力脱碳以及扩大矿物掺合料使用（见图3）。其中，混凝土中水泥使用效率的提升与设计施工的优化，将贡献约33%的减排，碳捕集与封存（CCS）预计贡献约25%。

部分企业已设定更积极的目标，力争2050年实现净零；Dalmia Cement承诺在2040年前实现碳负排放。JSW水泥的单位水泥材料的二氧化碳排放强度（范围1）已降至173kg/t，显著低于全国平均水平的540kg/t。

展望

尽管经济增速放缓导致印度水泥需求短期降温，但印度水泥市场整体前景依然积极，仍具进一步扩张潜力。然而，在新建工厂投入运营之前，水泥生产商仍需应对产能瓶颈，并关注进口动态。

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