铁矿石块矿溢价何以创七年同期新高？

2025年09月23日 17:41 我的钢铁铁矿石责编：戚金荣作者：我的钢铁铁矿石

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核心观点：今年以来，铁矿石块矿溢价持续走强。与往年相比，今年行情表现出两个突出特征：一是溢价波动率为近七年最低，二是溢价水平突破近七年同期新高。展望四季度，块矿溢价预计仍将保持偏强走势，但进一步上涨空间或受基本面转弱制约。

一、今年以来块矿溢价呈现“高且稳”的独特行情

今年以来，铁矿石块矿溢价整体呈现出稳步上行走势。截止9月15日，Mysteel62.5%远期块矿溢价指数为0.1625美元/干吨度，较年初相比上涨0.0285美元/干吨度，涨幅21.27%，为近7年同期最高；同期Mysteel62.5%港口块矿溢价指数为1.2699元/干吨度，涨幅6.61%。（图1）

从整体走势看，今年块矿溢价并不像往年急涨急跌，而是呈现出“窄幅波动、中枢上移”的独特行情，这一趋势在远期美金块矿溢价指数上表现更为明显：截至9月19日，该指数年内均值达到0.1656美元/干吨度，同比涨幅为12.9%。（图2）

（1）供需紧平衡支撑今年溢价高位运行

今年1-6月，远期与港口块矿溢价基本同步上涨。本轮块矿溢价表现坚挺主要得益于其偏紧的供需格局。根据Mysteel周度发运数据，今年1-8月全球主流块矿（PB块和纽曼块）发运量同比减少458.7万吨，而中国47港到港量同比下降903.2万吨，降幅更大，表明在此期间全球发往中国的块矿比例有所下降。（图3）

反观需求端，今年以来全国铁水产量持续处于高位，1-8月份国内247家钢厂累计生产铁水5.76亿吨，同比增加1692万吨，增幅3.02%。

同时，得益于今年钢厂盈利水平整体优于去年同期（全国247家钢厂盈利率维持在48-68.4%，同比大幅提升），加之焦炭价格持续下行，共同提振了高炉对块矿的消耗需求。这种“供弱需强”的格局导致港口块矿库存在前七个月的时间里持续去库至绝对低位，带动块矿溢价涨至近七年同期最高水平。（图4）

然而，自7月初起，远期和港口两大块矿溢价指数走势出现分化：远期溢价在9月初烧结限产预期和10月节前补库预期推动下继续走强，8月以来美元市场成交活跃，美元块溢出现了加速上涨行情；而港口溢价则因基本面转弱开始承压下行，加上钢厂利润收缩，贸易商对高价块矿采购意愿下降，转向询盘低价块矿资源，港口块矿价格自7月中旬起转头下行。

（2）多空因素制衡促使波动率显著收窄

今年铁矿石块矿溢价波动率降至近七年最低，一方面，高铁水产量、焦炭价格走低以及尚可的钢厂利润，共同托底了块矿的刚性需求，另一方面，低球团矿溢价引发的替代效应，则对块矿溢价的上行空间形成了明显的约束。

根据Mysteel数据显示，今年114家钢铁企业球团矿入炉比持续小幅上涨，块矿入炉比中高位持稳，而烧结矿入炉比同比走弱。

钢厂炉料结构的变化也反映出，在今年利润整体尚可的背景下，虽然球团、块矿等高品资源的需求得以提振，但球团矿凭借其更优的成本效益挤压了块矿的增长空间。因此，块矿溢价持续窄幅区间波动，走出了波动率显著收敛的行情。（图5）

二、四季度块矿溢价下行驱动有限，预计延续高位震荡

自9月15日，美金块矿溢价指数出现明显下滑。此次回调一是因为市场供应相对充足，此前矿山曾以0.1850美元/干吨度的高溢价大量出货纽曼块；二是平台成交的远期块矿装期为10月11-20日，这也意味着接下来有半个月的转售窗口期，再加上钢厂节前美金补库已基本完成，对节后需求大多持观望态度，采购意愿减弱，从而加剧了溢价的下行压力。

展望四季度，块矿溢价预计将维持高位震荡格局。短期来看，在当前需求基本见顶的情况下，溢价进一步上行空间有限，预计围绕0.1825-0.183美元/干吨度区间波动。

进入季度中后期，基本面面临季节性走弱风险，但北方烧结限产及采暖季的到来将为块矿需求提供支撑，叠加焦炭以及替代品等其他因素的支撑，四季度块矿溢价整体下跌驱动较弱，或维持在较高水平。具体来看，

（1）基本面（中性偏空）：四季度块矿预计供需双强。需求端，近三年数据显示，块矿日耗在采暖季烧结限产支撑下整体保持韧性，114家钢铁企业块矿日耗通常在11-12月期间达到峰值，随后因春节前钢厂检修增多、铁水产量下降而逐步回落。

供应端，根据近期发运情况，块矿供应量持稳并呈回升态势，预计港口库存将出现季节性累库趋势，但整体累库压力相对有限。

（2）钢厂利润（偏空）：近期原料价格持续坚挺推动钢厂生产成本不断走高，导致亏损面逐步扩大。截至9月19日，全国247家钢铁企业盈利率已连续6周回落至58.87%，尽管同比仍高出48.91个百分点，但局部区域压力已显——山西地区盈利率已连续下滑8周，当前建材部分亏损约70-100元/吨，带钢尚维持约50元/吨的微利，但由于钢厂厂内库存压力暂时有限，多数钢厂暂未主动减产。

“金九”收官，“银十”将启，传统旺季开局不及预期，钢材下游需求恢复节奏明显偏缓，致使螺纹钢总库存持续累积，去库拐点较往年延迟约4-5周，这也加剧了对后续供需结构的担忧，成材价格及吨钢利润或继续承压。若这一趋势延续，或对后期块矿等高品资源的需求形成抑制。

（3）焦炭价格（中性偏多）：近期双焦现货价格延续弱势震荡格局。9月15日焦炭第二轮提降全面落地后，焦企利润收缩，部分企业已开启第一轮提涨。当前铁水产量维持在241万吨/日的高位，对焦炭需求形成刚性支撑；叠加近期中央环保督察组向山西、内蒙古等五省区反馈意见，再次强调推进生态环境整治与煤炭总量控制，预计将对焦炭供给形成一定约束，支撑其短期企稳预期。然而，由于当前焦炭整体供应仍较为充足，价格上涨空间预计有限。当前偏低的焦炭价格仍利好块矿性价比，对块矿需求形成一定支撑。

（4）替代品（偏多）：截止到9月19日，47港进口球团矿库存为298.24万吨，较去年同期低257.23万吨，降幅为46.3%。球团自身供应短期内难以好转，对主流块矿替代性有限。（图6）