焦煤供需难调利润挤压——宏观逻辑下的产业逻辑回顾

2025年06月25日 18:09 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

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前言：6月以来，焦煤期现价格下跌幅度放缓但跌势依旧，产业内基本面矛盾并没有明显改观。产地焦煤生产状态有所回落，海运焦煤来源国发运量减量但根据库存状态来看，供应端并未如预期般快速走弱，并且蒙煤通关仍有增量空间。铁水当前稳定在241万吨上下，可对原料焦煤需求带动不足。局部的变化会形成扰动，但不足以影响整体的趋势。而产业依托于宏观逻辑，所谓“宏观本身不空”，因此，透析宏观相关逻辑看产业矛盾演化是有必要的。

PART.

基本面

1.供应

1.1进口焦煤

根据Mysteel数据，截止2025年5月底进口焦煤总量达到4371.39万吨左右，年同比下降7.3%左右，其中蒙煤+俄煤占据总量的74.41%。而美国焦煤进口量前4个月并未表现出预期颓势，主要还是由于前期抢进口及国内进口关税的灵活期导致到港量维持相对高位，但是到5月份进口量已经显示为零。而国内贸易环节认为美国焦煤进口在中美日内瓦经贸会谈调整关税后仍然难改进口颓势。澳大利亚、加拿大的进口焦煤资源也因为中国一直为其机会市场，并没有大范围向我国发运，故而此两者未能有效弥补美国焦煤月环比缩减的缺口。

而从进口海运焦煤到港情况可以看出，俄罗斯焦煤经过年初的挣扎后，俄罗斯主流矿山增加对我国国内长协供应，4-5月其已经重新回到海运焦煤到港量的头部位置，每周到港量达到了40-50万吨左右。加拿大及澳大利亚焦煤资源到港波动性更强，源于国内贸易及终端定期采买量有限、其矿山事故停产、且受到船运周期较长等因素影响到港

蒙古焦煤的通关量当前成为，口岸库存去库的主要因素。当前期受到氟含量检查、以及非经济因素等影响通关量时，口岸库存下降至300万吨左右；而通关修复后，口岸库存重新站到400万吨。除此之外，蒙古国大呼拉尔年初制定的炼焦煤通关计划量，现如今仅完成40%-45%左右，并不及其预期。后续通关冲量仍存在较高的可能性，若如此蒙煤将成为进口焦煤的供应刚性仍没有明显好转的主要支撑之一。

1.2产地焦煤

本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.5%，环比增0.8%。原煤日均产量189.5万吨，环比增1.8万吨，原煤库存701.4万吨，环比增16.5万吨，精煤日均产量74.4万吨，环比增0.3万吨，精煤库存499.2万吨，环比增13.1万吨。产地焦煤开工率为近四年的低点，虽然煤矿端受近期安全事故影响生产有所减量，但整体库存状态仍相对充足，故而成为焦煤供应持续宽松的另一主要支撑。

2.需求

首先，根据Mysteel247家钢铁企业调研数据显示，进入6月以来，钢厂铁水日产在高位震荡运行，基本维持242万吨左右，且整体盈利率水平在58%左右较前期已经有较为明显的回升。钢材出口导致了钢厂有一定增产补足钢材库存，但是高位的铁水并未较好消化焦煤库存。并且，钢厂第四轮焦炭价格提降落地，截止目前焦炭价格近期已经下跌240-250元/吨。而焦化厂及钢厂这样的状态使得钢厂对焦煤的需求产生两点影响：第一，采购意愿清淡，且压价询货的行为大概率依旧维持；第二，对于海煤来讲，俄罗斯配焦煤的性价比优势较好，而在压价采购的基础上，对澳、加焦煤的采购力度有限。

其次，焦化端在近段时间随焦煤价格弱势运行，钢厂的提降依旧蚕食其吨焦利润，整体独立焦化开工率也稳定在73%左右，其中根据Mysteel华北地区焦化厂炼焦煤库存天数在8.66天左右，整体维持安全库存，而港口资源及产地供应，让其采购变得更有选择性和易得性，整体上呈现“原料易得，产品慢出”的态势。

再次，贸易环节的远期拿货积极性也因港口去货预期走弱、采购成本波动、时间风险上升而下降，贸易库存蓄水池的作用趋于“饱和”，而洗煤厂执行订单为主采购更加谨慎。所以，整体原料焦煤的需求弱化态势的逆转难度依旧不改。

PART.

宏观面

1.货币动向

截止5月份的金融数据显示，中国M2供应同比增长7.9%。但是资金的供应更多的是为了促进优势重点产业的发展、对消费市场的提振以及缓慢化解地方债务。同时，最新的陆家嘴论坛所提倡的更多的是，推动人民币国际化进程、人民币汇率市场的完善，重心在于对人民币币值稳定机制的优化。而从市场参与者的实际动向来看，对预期的看法更加偏向谨慎，即，更多的资金投入的目的仍是以解决前期的“矛盾”为主要锚点，对传统产业的带动并非原有之意。

2.产业投资方向

根据宏观经济数据可以看出，5月服务业的投资提速依旧，而对于固定资产以及传统基建的投资更少，全国新开工项目数量更是缩量明显。而对于煤炭开采和洗选业，整体投资依旧处于不断下降的周期内。整体来看，产业内的开采和洗选利润累计同比、销售费用同比长期处于复值，而利润总额的波动性较强，在4月份虽有小幅回升，但是依旧处于负增长。而其他重点行业的经济数据更加亮眼。

在行业处于回落周期，以及本身作为经济“压舱石”的传统能源，不论是宏观资金的投入及企业本身的投资都将更为谨慎，从而产业内部市场在存量竞争中将以产品本身成本作为重点，而非新增投资。

3.美元资产变化

美元指数的持续下跌，虽然与美股走势出现劈叉，但是更多的是美元流出美债市场。此逻辑反应出的是市场对长期美元信用及安全资产地位的谨慎对待，但是信用体系的变化本身是长期的，短期的周期性美元走弱，其国内对金融条件放宽及相关因素的短期回暖依旧会对美股正向刺激。若美联储“降息”也有可能推动美元资产的修复，这也就意味着，资金更青睐于美元，但是中美利差的敞口有所缩减，依旧会影响资金流动的积极性。

短期内的美元走弱，对与焦煤远期商品的采购的“隐形成本”下降同样有所助力，但是更多的是在国际市场的反馈。对于国内市场，其主要在于金融市场对商品市场的带动，即“热钱”流向对商品市场的传导能否有力实现。

4.出口状态

从海关数据可以看出，虽然存在一定的基数效应，但是钢板出口表现相对低迷，而角钢型钢及棒材出口表现依旧较为强势同比增加77%和53.5%。我国钢铁制品的出口效率尚可，虽然对于对冲国内传统消费钢材行业的低迷需求有一定的助力，但是根据焦煤库存的去化速度来看，消费端的带动并不及供应缩减带来的动能。同时，传统钢材消费产业的好转效率不高、“两新”政策下制造业恢复缓慢，仍旧是重要的拖累项。

如上所述，煤炭产业本身的周期性，在参与者的利润、投资等方面显现无疑。整体的货币政策方向重心亦早已发生改变，在存量经济环境下，依托联动产业的出口表现来消化自身的供应过剩成为了为数不多的宏观利好，这也是市场参与者对于市场情绪谨慎的重要原因。而在此形势下，行业“内卷”意味着更多的市场行为带动下的“出清”，从而去修复产业内部矛盾。

PART.

盘面

拉长时间线来看，焦煤盘面的走势与基本面供强需弱导致价格下跌的逻辑相合，但是，近期焦煤盘面的上涨与基本面的弱势逻辑有所背离。从世界能源需求具备趋同性，石油、焦煤作为化工原料有相互替代性的角度出发，Mysteel进行相关性分析后得出，此两者价格相关系数为0.706。整体相关性虽然有限，但是在期货市场超跌后，弱相关品种在非经济因素扰动下快速走强，叠加国内焦煤生产供应因事故有所缩减，以及国外焦煤进口量下降，给于焦煤多头以跟涨信心。但是，整体上涨幅度仍受制于整体供应宽松的现状，并为随后可能出现的“多空博弈”埋下伏笔，在情绪消退后盘面仍有震荡下挫的风险。

盘面远近月差在近期并未有给期现商更多的操作空间，最新月差即使有所修复，也仅在35元/吨上下浮动。这意味，参与者关于焦煤后市的走势并未有出现较大分歧，依旧保持谨慎观望的状态。盘面向上修复的动态，在关联品种的扰动收缩后也有所回落，重新找寻基本面短期略有好转作为有限支撑。

PART.

现货状态

进口及国产焦煤近年来价格的重心都在下移，其中俄罗斯炼及蒙古焦煤价格下降幅度最快。目前其中Elga、蒙5#精煤报价880元/吨和868元/吨。俄罗斯焦煤整体供应相对稳定，但是分煤种存在供应量差别，目前最稳定的为Elga及GJ焦煤，而蒙5#精煤市场贸易量也较为丰富，因此价格状态符合“供应宽松，需求较少”的逻辑。而澳洲焦煤因国内外价格劈叉，国内贸易商拿货成本有所支撑、拿货量较少、且前期套盘空间有限的情况下，出货主动性并不是很强。