摩根士丹利对Mineral Resources 的 Onslow铁矿项目评级调整前股价回升

一、评级调整核心依据 1. 道路升级与产能目标进展 Morgans对MinRes信心增强的核心在于Onslow铁矿项目运输道路升级与产能达标的确定性。 ◦ 道路升级进度：Onslow矿区专用运输道路的升级工程预计于2026财年第一季度（FY26 Q1）完成，目前施工按原计划推进。升级后道路运力将提升至支持超6000万吨年运输量，远超当前3500万吨的设计产能。 ◦ 产能释放计划：MinRes重申Onslow项目将在2025年6月达到额定产能3500万吨/年，并计划通过新增转运船（如第四艘“MinRes Rosily”）和自动化公路列车车队实现目标。 2. 成本控制与现金流改善 ◦ FOB成本优势：Onslow项目综合成本（含运输与权利金）约为45美元/吨，显著低于同业水平，主要得益于封闭式运输系统与高效选矿技术。 ◦ 现金流生成能力：项目自2024年10月起已实现正现金流，预计2025财年EBITDA贡献将显著提升，助力债务去杠杆化。 二、看涨逻辑与潜在风险 1. 看涨理由 ◦ 战略资源价值：Onslow铁矿储量达5.37亿吨，为MinRes提供30年以上开采周期，并支撑印度等新兴市场的铁矿石进口替代需求。 ◦ 技术协同效应：自动化公路列车与高压辊磨技术降低运营成本，同时港口转运能力提升至2800万吨/年，增强出口弹性。 2. 风险警示 ◦ 债务压力：截至2025年3月，MinRes净债务达54亿美元，高杠杆率可能限制短期财务灵活性。 ◦ 市场波动风险：锂业务亏损（2024下半年亏损8.07亿澳元）及铁矿石价格下行（当前普氏指数约89美元/吨）或拖累整体业绩。 三、估值争议与机构观点 Morgans认为当前股已反映风险，但基于EV/EBITDA倍数（2026年预期4.2倍）和项目现金流潜力，上调评级至“增持”。然而，部分分析师指出： • 锂业务拖累：Wodgina锂项目估值下调26亿澳元，反映锂价低迷对资产价值的侵蚀。 • 安全与合规隐忧：Onslow运输道路2024年8月后发生至少6起事故，可能引发监管审查并增加运营成本。 四、总结 MinRes的Onslow项目通过规模化降本与技术创新展现出长期竞争力，但短期内需应对债务压力与大宗商品波动风险。摩根士丹利的评级调整反映了对执行力改善与估值修复的认可，但投资者需密切关注2025年下半年产能爬坡进度及锂业务重组进展。

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